招财日报2022.7.21|中国保险行业更新、明源云/亿和/虎牙公司点评

行业/个股速评中国保险行业 - 代理人销售监管体系基本落地。7月19日，银保监会下发了《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》，中国保险业协会制定了《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》。继2021年11月和2022年4月寿险销售及产品相关法规草案出台后，监管机构即将敲定有关代理人销售活动的监管新规定。管理办法的咨询期将于8月19日结束。我们预计监管机构计划于今年第四季度正式启动代理人销售行为监管新规；但同时我们认为新规对代理人数的总规模影响有限，主要因为: 1) 代理人总数较2019年峰值时期已下降35%；2) 代理人平均保费收入已上升至齐平2015年取消代理人资格考试前的较高水平。我们认为新规的推出将降低寿险公司在人力规模上的压力，利好行业加速进入高质量发展周期，提振市场信心。基于此，我们认为拥有高质量代理人，并在代理人改革中位居前列的寿险公司，如中国平安、中国太保和友邦保险将更受益。明源云 (909 HK) - 房地产销售数据较弱，公司运营杠杆难以体现。根据国家统计局数据，22年上半年中国房地产销售面积同比下降22%，但由于基数较低（21年下半年同比下降了15%），预计22年下半年的下降幅度将有所缓和。然而，我们认为：1）由于处于淡季，7-8月的房地产销售数据可能转弱；2）近期停贷事件的影响；3）较弱的上半年业绩，将在短期内继续拖累明源云股价。我们预计明源云在22财年将出现经营亏损，因为高佣金的渠道销售模式下，其经营杠杆难以体现。维持持有评级，下调目标价至8.93港元（之前为11.22港元）。亿和控股 (838 HK) - 我们在7月19日与亿和股份管理层进行了投资者的电话会：公司在北美特斯拉的业务中新增2个焊接组件，单车价值提升30港元，全年估计贡献2,000-3,000万收入，我们认为这足以抵消因电池带来的下半年特斯拉北美销量可能不及之前预期的影响。公司预计明年和后年的办公室设备业务收入增长都会在同比20%左右，而后年开始还会因为自制零部件率的提升而带来整机业务的毛利率提升。公司利用自身在模具上的优势还在积极布局新业务，包括新能源车企、光伏风电、储能及服务器。我们认为公司有望在今年下半年在一些项目上开花结果。我们维持买入评级和目标价3港元不变。虎牙 (HUYA US) - 谨慎展望2H22。我们预计虎牙2Q22业绩会较为疲软，收入/经调整净利润为23亿元人民币（同比下降23%）/-4,900万元人民币。直播收入预计同比下降20%，低于前期指引（同比下降17%），主要是受到直播新规和宏观经济的影响。由于缺乏电竞赛事和游戏广告疲软，广告及其他业务预计同比下降44%（与之前指引一致）。我们预计公司2Q22毛利率为9.2%（之前预计9%），主要是由于减少对自制内容的投入。净亏损率预计为2.2%（之前预计3%），归功于有效的成本管控。展望2023年，公司收入预计将从低基数恢复，同时赛事版权协议的调整也有助于利润率的提升，但是短期业绩的挑战仍在2H22持续。我们调低公司2022-24年收入1.0-1.1%，以反映直播业务的调整和宏观的疲软。维持买入评级，并调低目标价至4.0美元。 免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com