招财日报2025.2.21 人民币汇率专题/哔哩哔哩、网易、阿里巴巴、兖澳及韦尔点评

宏观经济 中国经济-特朗普2.0时期人民币汇率展望 我们预计美元/人民币将于2025/2026/2027年底达到7.48/7.33/7.55，而彭博调查市场对2025/2026年底的预测中位数为7.45/7.35。未来三年美元兑人民币利率将受到特朗普关税政策、全球经济与货币政策分化、中国经济复苏前景和全球地缘政治风险等因素的影响。 今年上半年特朗普的优先项是降低通胀和减少非法移民，他的关税威胁可能只是极限施压的筹码，但下半年关税冲突可能升级。因关税最终将伤害美国经济与商界利益，2026年中期选举前特朗普可能与主要贸易伙伴达成协议，关税冲突可能降级。 2025年美国相对欧日的经济优势可能扩大，因为对内减税和去监管将提振美国经济，对外关税将削弱非美地区经济。2026年美国相对欧日的经济优势可能缩小，因为高利率、强美元、贸易壁垒和移民减少最终将损害美国经济，而低基数、低利率、弱汇率和俄乌和平前景改善将提振欧洲经济。 2025年中国经济可能延续复苏，2026年可能再次放缓。中国不会主动寻求人民币大幅走弱以促进出口，因为决策者视汇率平稳为金融稳定当然组成部分和中国经济向好象征。同时，由于美方将汇率政治化，中国力求避免人民币大幅波动破坏合作氛围。从实际影响来看，特朗普2.0时代关税对人民币影响将明显小于特朗普1.0时代关税。 公司点评 哔哩哔哩（BILI US；买入；目标价：26.4美元）- 4Q24业绩好于预期，得益于强劲的游戏及广告业务 哔哩哔哩公布了4Q24业绩：总营收同比增长22%，达到77.3亿元，符合招银国际/一致预期；调整后净利润为4.53亿元（对比4Q23调整后净亏损为5.56亿元），较市场一致预期高出15%，主要得益于高利润率业务（手游和广告）的强劲营收增长。FY24总营收同比增长19%至268亿元，调整后净亏损同比收窄99%至2,210万元。我们预计FY25广告和手游业务将维持稳健的营收增长，并将进一步推动毛利率和经营利润率的提升。管理层重申其长期15%-20%经营利润率目标（4Q24：6%），进一步增强投资者信心。鉴于更好的利润率前景，我们将FY25-26盈利预期上调7-13%。我们将基于SOTP的目标价上调至26.4美元（前值：22.0美元）。维持“买入”评级。 网易（NTES US；买入；目标价：125.5美元）- 4Q24业绩稳健；新游戏驱动FY25收入增长 网易于2月20日公布了4Q24业绩：总营收同比下降1.4%至267亿元，基本符合一致预期；经营利润同比增长13.9%至78亿元，较一致预期高出8%，主要得益于对销售费用的审慎控制（同比下降33%）。FY24总营收和经营利润分别同比增长2%和7%。展望FY25，我们预计《漫威争锋》和《燕云十六声》等新游戏将推动游戏业务营收增长再次加速。我们将FY25-20总营收预期下调2%-3%，但将非GAAP净利润预期上调2%-3%，鉴于公司对运营费用的审慎控制。我们维持基于SOTP估值的目标价125.5美元。维持“买入”评级。 阿里巴巴（BABA US；买入；目标价：157.7美元）-云业务增长强劲，电商业务盈利增长前景改善 阿里巴巴公布3QFY25业绩：总收入为2,802亿元人民币，同比增长7.6%，比市场普遍预期高出1%；季度经调整EBITA/ non-GAAP净利润分别为549亿/ 513亿元人民币，同比增长3.8%/6.5%，较市场预期高出2%/11%，这得益于淘天集团及云智能集团的经调整EBITA分别超出预期4%和11%。业绩后，我们对阿里巴巴FY26的EBITA增长前景更为乐观，这得益于商家对“全站推”的采用率上升，AIDC的亏损收窄速度有望快于预期，以及各行业对推理需求的增加推动阿里云收入增长速度快于预期。我们将基于SOTP的目标价上调至157.7美元（前值：132.2美元），对应15x FY26E PE（non-GAAP）。维持“买入”评级。 兖煤澳大利亚(3668 HK,买入,目标价: 36港元）-派息恢复，比率为56% 兖煤澳大利亚（兖澳）2024年净利润为12亿澳元，同比下降33%，但比我们的预期高8%,主要由于外汇收益高于预期（1.49亿澳元）。兖澳宣布派发每股0.52澳元的末期股息，市场对此期待已久,而56%的派息率符合兖澳的派息政策(50%)，我们相信这将有助提升投资者的信心。兖澳推出了2025年的指引，产量和单位成本范围与2024年基本相同，但资本支出将较去年更高。我们将2025 /26年盈利预测下调13%/12%，主要是由于我们下调煤炭均价和上调成本假设。我们把基于净现值(NPV)的目标价从38港元下调至36港元。我们仍然维持对兖澳的买入评级，主要由于(1) GC Newc (6000kCal)煤价年初至今已回落17%，以及(2)当前的估值即使在我们下调盈利后仍不算高（<8倍2025年市盈率；>6%收益率）。 我们最近将韦尔半导体纳入我们的首选股票中，主要由于以下几点原因：1）边缘设备中AI应用的普及；2）智能汽车中智驾系统渗透的加速；3）半导体本土化趋势。公司的CIS产品在多个终端市场中至关重要，包括手机/笔记本、汽车、AR/VR眼镜以及其他AI驱动的产品。我们预计公司的收入将在2025年增长27%，达到330亿元人民币，主要受手机/汽车CIS销售分别增长25%/40%的推动。维持买入评级，目标价调整至176元人民币，对应41倍2025年市盈率。 免重责要声披明露