跨境电商观察系列第36：4月出口再度转正，头部跨境卖家数据强劲

4月出口增速再度转正，延续景气趋势。1)海关总署披露4月外贸数据，按美元计价，4月出口当月同比1.5%，前值-7.5%，好于此前预期且基本符合季节性；进口当月同比8.4%，前值-1.9%；2)我们认为出口改善因上年基数回落、价格拖累弱化及外需延续偏强(全球PMI为50.3%，越南/韩国出口数据仍佳)；3)分国家，对美国、欧盟、东盟、拉美、非洲增速均显著改善，增速分别-3/-4/8/2/-16%，其中对东盟、英国、巴西均实现正增；4)分产品：资本品表现最佳，中间品/出行品降幅收窄，船舶91%、汽车29%、集成电路18%、家电11%等增速较快，纺织、服装、玩具等降幅收窄。 亚马逊一季报强势，3P服务收入延续较快增长。1)亚马逊Q1营收1433亿美元/+12.5%、经营利润153亿美元/+221%均超此前预期，其中自营电商收入547亿美元/+7%、3P服务收入346亿美元/+16%(注：2023Q4分别9.3/19.9%因有秋促及黑五网一促销)；我们认为，3P服务收入延续较高增长印证第三方卖家景气度依旧高企；2)得益于配送网络的完善(如履约中心自动化配置等)，Q1创Prime会员配送速度的新纪录，截至3月在美国最大的60个大都市地区近60%的Prime会员订单在同一日或次日送达；我们认为，亚马逊在北美地区的履约优势依旧强势且正在进一步增强。 亚马逊对中国跨境卖家的政策利好仍在加码。1)继2023年推出品牌定制促销、下调10美金以下佣金后，2024年下调美国站部分服装类商品销售佣金及优化入仓配置费，近期宣布将低价服装类佣金折扣扩至全球更多的站点如欧洲、日本和加拿大站；2)我们认为，①未来亚马逊或望调整其他类目佣金，服装服饰以外的卖家亦望受益；②2024年以来虽美政策方面存在不确定性，但考虑到国内政策支持力度不断增强、亚马逊平台政策利好不断落地且后续或仍有更多政策出台，或一定程度上缓解美政策的不利影响。 跨境出海仍具高景气度，优选亚马逊平台头部品牌卖家及含美率低两条主线。1)主线一：亚马逊头部品牌卖家具较强的经营韧性及利润弹性，推荐安克创新/致欧科技/赛维时代；含美率相对低、受美政策影响或相对轻，推荐小商品城/华凯易佰/焦点科技/吉宏股份，受益大健云仓等；2)主线二：出海领域的佼佼者，推荐名创优品、苏美达、米奥会展等；3)关注新公司上市进展。 风险提示：海外通胀及衰退风险、关税及其它贸易摩擦的风险、供应链管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险、竞争加剧等 表1：部分公司盈利预测表 图1：4月出口增速回正 图2：越南、韩国4月出口数据延续较好表现 2023年营收、净利均实现高增，且净利规模超2020年峰值。 营收：2023年营收增速24.3%(按7家上市公司口径计，下同)较前三季度的23%继续提速，2023Q4旺季致欧科技、赛维时代等均取得亮眼表现(部分公司因业绩奖励、激励费用等增长拖累Q4表现)，全年多数头部公司营收增速超20%。 归母净利：2023年归母净利增速46.4%延续高增趋势(前三季度归母净利增速48.9%)、扣非增速61.6%；净利增速快于营收增速因头程、尾程费用同比改善。 图3：跨境电商行业营收恢复高增 图4：跨境电商行业净利延续高增 2023年毛利率基本稳定，净利率延续回升趋势。 毛利率：2023年毛利率43.2%/+0.3pct，多数公司毛利率显著提升，主要因头程运费下降及规模优势增强(备注：赛维时代于2023年对头程、尾程费用计入科目进行调整导致表观毛利率下滑)。 净利率：2023年净利率7.61%/+1.15pct、扣非净利率6.85%/+1.56pct，但较历史高点仍有差距、未来仍有提升空间。 图5：2023年毛利率延续较高水位 图6：2023年净利率/扣非净利率延续提升趋势 2024Q1营收与净利增速出现剪刀差，外部环境有所扰动。 营收：2024Q1营收增速26.1%较2023Q1的14.3%显著提速、延续较高增长，淡季不淡彰显景气度延续，但公司之间有所分化。 归母净利：2024Q1归母净利增速7.6%、扣非增速17.1%明显回落，一方面因红海事件影响导致欧线航运涨价且传导至其他航线，另一方面部分公司因推进新渠道、新渠道、新品类布局或因扩张市场份额需求导致员工、营销等费用增长，且部分公司因股权激励授予导致管理费用等出现增长；后续随各项费用优化，望企稳改善。 图7：2024Q1营收增速保持较快增长 图8：2024Q1营收、净利增速出现剪刀差 2024Q1毛利率、净利率小幅回落，淡季费用投放前置、海运短期影响。 毛利率：2024Q1毛利率42.9%/-2.9pct，主要因红海事件导致部分公司欧线业务头程费用明显增长，此外赛维时代因调整头程、尾程费用计入科目导致表观毛利率下降较多。 净利率：2024Q1净利率6.17%/-1.06pct、扣非净利率5.88%/-0.45pct，净利率降幅好于毛利率反映出各公司强化费用管理、存货减值显著下降，且部分公司优化尾程配送或受益亚马逊佣金优化；我们判断后续随佣金、入仓配置费的利好进一步体现，头程、尾程费用端改善及规模效应增强，净利率望企稳回升。 图9：2024Q1毛利率小幅下降 图10：2024Q1净利率/扣非净利率小幅下降 （一）营收维度：巩固核心品类基本盘，新品类、新区域、新渠道为未来胜负的左右手，2024Q1致欧科技、赛维时代、安克创新增速最快 2023年营收规模对比：安克创新、傲基科技(未上市)最高。 安克创新2023年营收175.1亿元/+22.9%，是唯一一家营收规模超150亿元的公司，傲基科技(未上市)营收86.8亿元/+22.3%； 吉宏股份、赛维时代、华凯易佰、致欧科技的营收规模在60-70亿元之间，且我们预计2024-25年规模将进一步提升； 睿联技术(未上市)、三态股份、焦点科技的营收均低于25亿元。 2023年营收增速对比：华凯易佰最快，赛维时代、致欧科技逐季提速。 华凯易佰营收增速47.6%最快，得益于1)泛品SKU数量翻倍且客单价增长；2)精品与亿迈业务快速扩张；3)受益海外消费降级带来的对平价商品需求(泛品客单价约13-17美金)； 赛维时代、吉宏股份、安克创新、傲基科技(未上市)营收增速均超20%，致欧科技虽增速较低，但Q4已显著改善；其中赛维时代、致欧科技呈现鲜明的逐季提速特征。 2024Q1收对比：致欧科技、赛维时代增速最快。 淡季不淡，多数公司Q1单季度营收均超过20%、超越亚马逊第三方卖家服务收入增速的16%，彰显行业景气度依旧高企，且部分公司推进新品类、新渠道、新区域布局得力； 致欧科技增速45.3%、赛维时代44.7%、安克创新30.1%增速最快，致欧科技受益上年低基数及新渠的布局，赛维时代受益亚马逊佣金调整及核心服饰品牌延续高增、新品加速孵化、非服企稳回升，安克创新重新聚焦品类且欧线业务尤其储能、安防好于预期。 图11：跨境电商公司2023年营收对比：华凯易佰、赛维时代增速最快 图12：跨境电商公司2024Q1营收对比：致欧科技、赛维时代增速最快 （二）归母净利维度：组织效率及费用结构优化是核心词，2024Q1赛维时代、焦点科技、致欧科技增速最快 2023年归母净利规模对比：安克创新、傲基科技(未上市)最高。 安克创新2023年归母净利16.2亿元/+41.3%，是唯一一家归母净利规模超15亿元的公司，傲基科技(未上市)5.32亿元/143%； 多数公司归母净利规模在3-4.5亿元之间，规模有进一步提升，但部分公司较历史高点数据仍有差距。 2023年归母净利增速对比：多数公司增速超40%，其中傲基科技(未上市)、吉宏股份、赛维时代、致欧科技增速最快。 上市公司中，吉宏股份归母净利3.45亿元/+87.6%增速最快，得益于跨境电商业务高增长(发达地区销售占比提升拉动客单价提升、AI等提质增效推动sku数量及人效提升)且SaaS等业务减亏； 多数公司归母净利增速均超40%，显示海运费下降、费用结构优化等因素对利润端带来的改善。 2024Q1归母净利对比：赛维时代、焦点科技增速最快。 2023Q1高基数的背景下，多数公司Q1单季度归母净利(包括扣非)依旧实现正增，但不同公司形成分化； 赛维时代增速65.6%、焦点科技57.9%增速最快，焦点科技因此前现金回款情况较好且费用率得益于平台效应增强而显著优化；安克创新因公允价值等因素影响，归母净利增速虽一般，但反映核心主业的扣非增速29%同样位居前列；致欧科技因受欧线海运成本上涨的影响，净利增速慢于营收增速； 值得注意的是，赛维时代、安克创新、致欧科技等均有明确提到内部组织结构体系的优化，随着跨境电商发展进入新阶段，变革提效或与高效成长进一步挂钩。 图13：跨境电商公司2023年归母净利对比：吉宏股份、赛维时代增速最快 图14：跨境电商公司2024Q1归母净利对比：赛维时代、焦点科技前三季度增速最快 图15：跨境电商公司2023年扣非净利对比：吉宏股份、赛维时代增速最快 图16：跨境电商公司2024Q1扣非净利对比：焦点科技、赛维时代增速最快 图17：2024年华凯易佰、赛维时代营收增速较高，吉宏股份、赛维时代扣非净利增速较高 图18：2024Q1致欧科技、赛维时代营收增速较高，焦点科技、赛维时代扣非净利增速较高 （三）毛利率维度：组织架构变革推动毛利率提升，2024Q1安克创新、赛维时代提升幅度居前 2023年毛利率对比：吉宏股份46.7%/+6pct，安克创新43.5%/+4.8pct，致欧科技36.3%/+4.7pct均明显提升，得益于1)海运或空运价格下降，头程运输费用下降，推动毛利率提升；2)体系变革，如安克创新重新聚焦核心品类，带来主要品类毛利率提升；3)规模优势增强后，议价能力提升，如致欧科技对供应商的集中招标。 2024Q1毛利率对比：安克创新45.1%/+3.59pct，赛维时代(还原至同口径)47.2%/+1.47pct，焦点科技79%/+0.48pct均提升；部分公司毛利率略下降因业务结构调整，如华凯易佰低毛利率的跨境服务业务占比提升。 图19：跨境电商公司2023年毛利率对比：吉宏股份、安克创新明显提升 图20：跨境电商公司2024Q1毛利率对比：安克创新、赛维时代明显提升 （四）扣非净利率维度：外部环境形成波动、长期需看费用结构优化，2024Q1焦点科技、赛维时代为提升 2023年扣非净利率对比：多数公司提升，焦点科技净利率24.1%/+5.2pct，致欧科技7.11%/+2.5pct，安克创新7.67%/+2.19pct有明显提升，除受益毛利率提升外，较多公司费用端亦优化、存货减值等历史拖累因素缓解。 2024Q1扣非净利率对比：焦点科技净利率19%/+5.56pct，赛维时代3.91%/+0.23pct均提升。部分公司因新品类、新区域、新渠道布局导致员工数量及投放费用有所增长，部分公司因股权激励授予导致管理费用有所增长。 图21：跨境电商公司2023年扣非净利率对比：焦点科技、致欧科技明显提升 图22：跨境电商公司2024Q1扣非净利率对比：焦点科技、赛维时代为提升 图23：2023年焦点科技、吉宏股份毛利率较高，焦点科技、安克创新扣非净利率较高 图24：2024Q1焦点科技、吉宏股份毛利率较高，焦点科技、安克创新扣非净利率较高 （五）费用率维度：提质增效仍是关键词，亚马逊降佣、头程尾程费用优化、效率提升等或为未来费用率下降的主要原因 2023年费用率对比： 呈现分化，部分公司因拓展新品类、新渠道等使员工及投放等费用增长或研发投入增长，部分公司因奖金或激励费用等计提造成管理费用增长，因此费用率有所提升； 2023年吉宏股份费用率40.5%/+5.39pct、安克创新34.1%/+2.17pct、致欧科技27.9%/+2.07pct增幅较多；焦点科技、三态股份、华凯易佰费用率为下降，显示AI应用后整体进一步提