收购公告落地，交易性价比凸显，考核目标体现信心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 收购公告落地，交易性价比凸显，考核目标体现信心 [Table_Title2] 罗曼股份(605289) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 605289 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 58.3/23.47 目标价格： 总市值(亿) 35.73 最新收盘价： 32.55 自由流通市值(亿) 16.47 自由流通股数(百万) 50.61 [Table_Summary] 事件概述：根据公司公布的2023年年报，公司实现营业收入6.1亿元，同比增长95.39%；实现归母净利润8054万元，同比扭亏为盈；实现经营活动产生的现金流量净额1.07亿元，同比下降30.94%；公司销售毛利率为29.82%，同比下降4.48个百分点，实现基本每股收益0.74元，同比转正；资产负债率为34.84%，同比上升0.61个百分点；摊薄净资产收益率为6.08%，同比转正；存货周转率为11.22次，同比上升6.06次；总资产周转率为0.31次，同比上升0.15次。 ►主营业务结构稳定，提供稳定现金流与利润来源。公司的营业收入主要来自四大业务板块，其中景观照明工程板块占据了最大的比重，达到了90.15%，这部分业务在2023年带来了5.69亿元的营收。景观照明其他服务板块虽然收入占比相对较小，但也有稳定的贡献，实现了2765.41万元的营收。景观照明设计板块虽然收入占比不高，仅占4.31%，但毛利率表现出色，达到了80.10%，这表明该板块具有较高的盈利能力。其他业务板块虽然收入占比最低，只有0.53%，但毛利率也达到了29.15%，显示出该板块的盈利潜力。总体来看，四大业务板块均表现稳健，为公司提供了稳定的现金流和利润来源。 ►城市照明板块，巩固行业领先地位，塑造品牌新价值。城市照明板块维持行业领导地位，拓展新市场，深化服务，提升品牌价值。公司以“上海、成都”双中心推进业务全国布局，扩大市场份额。通过全生命周期服务模式，深度服务并获得广泛认可。同时，在城市旅游、城市更新和商业街区等领域拓宽服务，增加商业价值和城市软实力。公司还创新游览体验，通过AR和VR技术，提供全天候沉浸式场景体验。在报告期内，多个项目荣获照明工程设计奖，彰显公司实力。 ►数智能源板块，创新推进“能源+”模式，实现差异化竞争。数智能源板块秉持公司优势，创新推进“能源+”模式，为市政、医院、学校、工业园区等特色场景提供定制化能源解决方案，推动区域低碳发展。期内，公司成功实施“绿电点亮大连”项目，成为东北首个使用绿色能源的政府办公楼，示范效应显著。同时，公司通过技术升级和节能改造，提升路灯系统效率，助力城市能源可持续利用。罗曼慧云管理平台持续开发数字化功能，包括实时能源数据、节能与碳指标分析等，推动分布式数字能源高质量发展。 ►数字文娱板块，实施标杆示范项目，赢得市场广泛认可。数字文娱板块利用国际级创意和科技，在多个场景打造示范应用，获得市场认可。期内，完成了多个4D影院升级项目，并推出了创新项目如武汉武商梦时代广场WS梦乐园和青岛中山路《山海胜境》文旅元宇宙APP。此外，与战略伙伴合作，打造了深圳乐高乐园度假区《乐高工厂探险之旅》项目。公司积极探索可穿戴设备在景区体验的应用，打造虚实一体的混合显示体验。报告期内，公司品牌和项目荣获多项奖项，彰显竞争力。 投资建议 鉴于当前市场环境的不确定性，我们下调2023-2025年营业收入预测9.13/ 12.14/ 15.12 亿元(原10.29/ 13.88/ 17.71亿元)，归母净利润预测1.28/ 1.77/ 2.08亿元（原1.54/2.17/2.47亿元），EPS 1.17/ 1.61/ 1.90元（原 1.41/ 1.97/ 2.25元），对应10月11日34.90元收盘价29.84/ 21.69/ 18.39x PE，维持“买入”评级。 [Table_Summary] 事件概述：公司公告，现拟以全资子公司罗曼香港为收购主体，以现金方式收购目标公司POD（简称）不低于85%的股权。本次总交易金额最终不超过 2282.5 万英镑，其中交割付款不超过2117.13万英镑剩余等业绩目标实现支付（目标公司100%股东权益价值为2688万英镑）。 ►收购资产公告落地打消不确定性，收购价格性价比凸显。公司23年11月28日首次披露筹划重大资产重组公告，即框架协议拟现金收购目标POD(简称）85%股权，后者持有英国Holovis公司100%股权；24年3月26日更新年报信息后发布终止重大资产重组并继续推进收购；5月13日晚公告资产收购暨关联交易公告，交易主要谈判结束完整方案细节披露。根据评估估值，目标公司100%股东权益价值为2688万英镑，本次总交易金额最终不超过 2282.5 万英镑；如果考虑与最新的交易收入目标对比，相当于以0.52xPS的估值进行该资产收购，我们认为收购价格较为便宜，A股市场按照Wind互联网软件与服务以及Wind信息科技咨询与其他服务的2023年市销率算数平均分别为7.15x和4.9x，我们认为该资产若顺利并表后，将给上市公司股东带来较大回报。 ►英国holovis收入考核目标大幅提升体现成长性，净利率考核逐步提升，信心十足。根据业绩目标设定，第一个交易期（2024.7.1-2025.06.30），累计收入5215万英镑，归母扣非净利润122万英镑，净利润率相当于2.3%，业绩达成支付62万英镑；第二个交易期（2025.7.1-2026.6.30）累计收入6158万英镑，归母扣非净利润383.34万英镑，净利润率相当于6.2%，业绩达成支付103.36万英镑。业绩目标逐渐提升，体现了公司对后续整合和提升运营效率的信息；从收入考核来看，2023年目标公司的收入3089.5万英镑，第一个交易期相当于在2023年基础上同比增长了69%，第二个交易期考核增长了99%接近翻倍，并且根据公告，从订单口径上来说，2024年1月1日起-2025年6月30日期间有关的新业务订单累计金额要达到6200万英镑。我们认为以上考核体现了英国Holovis管理层和原股东方的信心，也体现了成长性。 ►英国holovis专注全球主题公园等场景的虚拟现实服务。英国Holovis 隶属于虚拟现实市场，该公司业务范围和主要服务包括沉浸式体验系统设计及实施、虚拟现实及增强现实系统的技术开发等等，此外，Holovis 还专注于全球主题公园、游客景点和企业客户设计和安装世界级的体验式解决方案，主要客户包括环球影城、挪威游轮、乐高乐园、阿布扎比海洋生物主题公园、大英博物馆、杜莎夫人蜡像馆等。公司披露：英国Holovis诸多技术优势同时，目标公司积极推动目标公司和中东 Miral、SEVEN，美国环球和 Neflix，以及英国Butlins 等核心客户的商务拓展和证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年05月14日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 营销工作。预计将会产生9600万元人民币商誉，预计收购完成后，商誉占上市公司净资产比例约 7.43%。 ►收购成功后有助于实现4个层面的业务协同。本次交易旨在第一是实现产业链上下游和全球化，目标公司在美国英国阿布扎比日本等国有项目交付，可以帮助罗曼实现出海全球布局；第二拓展国内数字文娱板块，国内主题乐园领域的成长性；第三人才互补；第四罗曼可以赋能目标公司现有客户进行照明领域拓展。后续需要履行其他程序将履行股东大会批准、发改委境外项目核准或备案、商务部境外投资备案、境外直接投资外汇业务登记、必要的英国政府对目标公司股份转让的投资安全审查批准（NSI） ；目标公司及交易对方必要的内外部相关决策、审批程序；本次交易需取得目标公司贷款人的同意。 ►股票激励新增收入考核，2024年起收入目标10亿。2023年限制性股票激励考核要求变更，新增收入考核目标，2024、2025年收入目标值为10亿和12亿元，解除限售比例取以净利润考核比重和营业收入考核比重的较高值。 投资建议 我们维持2024-2026年营业收入预测9.88/13.39/17.53亿元，维持归母净利润预测1.38/ 1.71/2.09亿元，EPS 1.26/1.55/1.90元，对应5月13日32.55元收盘价25.91/20.93/17.13x PE，维持“买入”评级。 风险提示：收购进展不及预期，收购后产生商誉减值风险，21年12月公告时任董秘受到上交所监管警示，23年9月上交所对公司及董秘予以通报批评，国内照明工程主业需求不及预期，系统性风险等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 312 610 988 1,339 1,753 YoY（%） -57.6% 95.4% 61.9% 35.5% 30.9% 归母净利润(百万元) -15 81 138 171 209 YoY（%） -112.9% 633.1% 71.2% 23.8% 22.2% 毛利率（%） 34.3% 29.8% 29.1% 28.8% 28.7% 每股收益（元） -0.14 0.74 1.26 1.55 1.90 ROE -1.2% 6.1% 9.4% 10.4% 11.2% 市盈率 -232.50 43.99 25.91 20.93 17.13 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 研究助理：金兵 邮箱：qisy1@hx168.com.cn 邮箱：jinbing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020003 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [T able_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 610 988 1,339 1,753 净利润 77 141 174 211 YoY(%) 95.4% 61.9% 35.5% 30.9% 折旧和摊销 24 26 22 21 营业成本 428 701 953 1,249 营运资金变动 24 -380 -295 -288 营业税金及附加 5 6 9 11 经营活动现金流 107 -211 -96 -53 销售费用 26 28 38 54 资本开支 -13 -66 -5 -2 管理费用 65 61 82 120 投资 16 31 31 25 财务费用 -4 -19 -13 -12 投资活动现金流 3 -40 24 25 研发费用 26 37 52 68 股权募资 21 1 0 0 资产减值损失 -9 -6 -7 -8 债务募资 -9 47 46 37 投资收益 0 5 6 7 筹资活动现金流 6 48 46 37 营业利润 94 171 213 257 现金净流量 117 -203 -26 9 营业外收支 0 3 2 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 94 174 215 259 成长能力 所得税 16 32 41 48 营业收入增长率 95.4% 61.9% 35.5% 30.9% 净利润 77 141 174 211 净利润增长率 633.1% 71.2% 23.8% 22.2% 归属于母公司净利润 81 138 171 209 盈利能力 YoY(%) 633.1% 71.2% 23.