OLED发光材料，步入加速成长阶段

公司简介 陕西莱特光电材料股份有限公司成立于2010年，主要从事OLED终端材料的研发、生产和销售。2016年，公司与韩国MS合资成立莱特迈思，并成为京东方和华星光电RedPrime材料的国内供应商；2020年，公司收购莱特迈思全部股权。公司业绩从2023年4季度开始已经开始逐步改善，2024年1季度，受益于下游稼动率提升以及新款GreenHost材料的放量，公司实现归母净利润0.44亿元，同比增长+83%。 投资逻辑 中尺寸渗透率提升，8.6代线投放，将拉动OLED材料需求。需求 端方面，下游应用结构上，其中智能手机占比约73%，是最主要的应用领域；其次为电视面板，市场占比为19%；最后是笔电行业和 可穿戴设备。手机方面，我们认为柔性OLED面板有望进一步促进 26.00 250 OLED面板的更新迭代，此外OLED应用由高端机型向中低端机型渗 24.00 200 人民币(元)成交金额(百万元) 透，而笔电行业中尺寸未来有望加速推广OLED面板。 随着面板向国内的转移，OLED国产化率将得到提升。近期主要面板厂商纷纷宣布投资计划，京东方、三星等头部面板厂商加速布局生产中尺寸面板更为经济的8.6代产线，而8.6代线单线有机 发光材料用量远高于6代线。根据公司年报披露的数据，京东方是公司第一大客户，2018年到2023年，京东方占到公司收入的65.6%-85.2%之间。随着新高世代产线建成、技术发展以及材料寿 公司基本情况（人民币） 命的提高，预计2025年OLED产品的市场渗透率持续提升。OLED终端材料研发壁垒高，公司未来有望持续导入多款材料。公 司聚焦OLED发光层终端材料，目前已实现RedPrime、GreenHost量产化供应，并持续拓展RedHost等新品类。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入6.2亿/10.2亿 /14.45亿元，同比+106.10%/+64.55%/+41.68%，归母净利润2.12亿/3.14亿/4.5亿元，同比+175.43%/+47.89%/+43.43%，对应EPS为0.53/0.78/1.12元。考虑到公司的高成长性，我们给于公司2025年35倍估值，目标价27.3元/股，首次覆盖，给予“买入” 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 230515 230815 240215 成交金额 231115 莱特光电 沪深300 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 280 301 620 1,020 1,445 营业收入增长率 -16.74% 7.27% 106.10% 64.55% 41.68% 归母净利润(百万元) 105 77 212 314 450 归母净利润增长率 -2.28% -26.95% 175.43% 47.89% 43.43% 摊薄每股收益(元) 0.262 0.191 0.527 0.780 1.119 每股经营性现金流净额 0.45 0.16 0.48 0.58 0.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.26% 4.54% 11.63% 15.60% 19.72% P/E 75.66 103.58 37.61 25.43 17.73 P/B 4.74 4.70 4.38 3.97 3.50 评级。 风险提示 新材料研发不及预期；OLED面板厂家投产进度不及预期；公司在下游客户的导入不及预期；单一大客户风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、公司主营业务为OLED终端材料，主要供应京东方等头部客户4 1.1公司主营业务为OLED发光材料及其中间体4 1.2OLED有机发光材料壁垒较高，公司技术优势明显，产品供应头部客户6 二、OLED终端材料：国产化率将进一步提升8 2.1OLED面板在小尺寸渗透率进一步提升，中尺寸场景有望加速使用8 2.2韩国面板供应商仍然保持龙头地位，国内厂商市场份额不断抬升12 2.3有机发光材料是OLED材料重要组成部分，国产化率将加速提升12 2.4公司未来将有多款材料持续加速导入下游客户17 三、盈利预测与投资建议20 3.1盈利预测20 3.2投资建议及估值21 四、风险提示22 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司股权结构图4 图表3：公司营收2024年一季度逐步向上5 图表4：公司净利润2024年一季度逐步向上5 图表5：OLED终端材料占到公司主要收入构成5 图表6：公司毛利率逐步恢复5 图表7：公司费用情况6 图表8：公司研发费用率逐步提升6 图表9：公司OLED发光层材料核心技术6 图表10：公司OLED终端材料营收保持稳定增长7 图表11：京东方是公司的主要大客户7 图表12：半导体显示技术分类8 图表13：TFTLCD、OLED主要对比8 图表14：AMOLED、PMOLED对比9 图表15：AMOLED面板市场规模（亿美元）逐步扩大10 图表16：2022年OLED下游应用占比10 图表17：OLED手机面板出货量（百万片）11 图表18：OLED手机面板渗透率11 图表19：OLED笔电面板出货量（百万台）11 图表20：OLED中尺寸显示器面板出货量（万台））11 图表21：OLED面板出货量（千块）11 图表22：OLED车载面板渗透率11 图表23：2022年中小尺寸AMOLED出货量占比12 图表24：OLED产业链情况12 图表25：OLED面板结构与蒸镀材料示意图13 图表26：手机面板中OLED各种有机材料成本占比13 图表27：电视面板中OLED各种有机材料成本占比13 图表28：有机发光材料分类及作用14 图表29：有机发光材料种类及发展趋势14 图表30：全球OLED有机材料市场规模情况15 图表31：中国OLED有机材料市场规模情况15 图表32：国内OLED材料市场概况15 图表33：2022年全球OLED终端材料市场占比16 图表34：OLED终端材料国内外主要量产企业16 图表35：公司与下游面板厂商开展合作研发17 图表36：在研项目与目标18 图表37：可比公司营收及增速情况19 图表38：可比公司归母净利润及增速情况19 图表39：公司毛利率显著高于同行20 图表40：公司净利率显著高于同行20 图表41：公司各项业务拆分20 图表42：可比公司估值21 一、公司主营业务为OLED终端材料，主要供应京东方等头部客户 1.1公司主营业务为OLED发光材料及其中间体 陕西莱特光电材料股份有限公司成立于2010年，主要从事OLED终端材料的研发、生产和销售。公司是京东方、天马、和辉光电等国内面板厂商的OLED终端材料供应商。 图表1：公司发展历程 来源：公司招股书，公司官网，国金证券研究所 莱特光电主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，经过十几年发展，实现了OLED有机材料的设计、中间体合成、升华前材料制备、终端材料生产和器件制备与评测的全产业链运营。公司OLED有机材料产品包括OLED终端材料和OLED中间体。公司目前量产的OLED终端材料主要为发光层材料中的RedPrime材料和空穴传输层材料，OLED中间体是生产OLED终端材料的前端产品。 1）OLED终端材料：OLED终端材料系OLED有机材料生产链的末端，化工原材料经合成可生产出OLED中间体，OLED中间体经进一步或者多步工艺合成生产出OLED升华前材料，对OLED升华前材料进行升华提纯后可得到OLED终端材料。公司目前量产的OLED终端材料产品为发光层材料中的RedPrime材料和空穴传输层材料，根据其性质和在 OLED器件中的功能，OLED终端材料也称为“有机发光材料”。 2）OLED中间体业务：公司生产的OLED中间体是合成OLED升华前材料所必需的精细化学品，专用性强且定制化程度高，通常由基础化工原料通过化学反应合成。公司OLED中间体为定制化产品，根据下游客户要求的产品结构式及技术指标生产。公司OLED中间体种类较多，下游客户主要为日韩厂商。 公司股权结构清晰。公司控股股东、实际控制人为王亚龙先生。王亚龙目前担任公司董事长、总经理，王亚龙先生配偶李红燕为公司副董事长。截至2023年底，王亚龙直接持有公司股份比例为49.52%。公司子公司业务分工明确，其中莱特迈思负责OLED终端材料的研发、生产和销售，蒲城莱特负责OLED中间体及升华前材料的生产和销售，莱特电子负责后勤服务，其余朗晨光电、城固莱特、莱特众成、北京众成无实际经营，亦无相关产能。 图表2：公司股权结构图 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 公司业绩稳健增长，各板块收入不断增加。 1)公司营收方面：公司2023年全年实现营收3.01亿元，同比增长7.27%；2024Q1实现营收1.14亿元，同比增长61.94%，环比增长10.68% 2)公司净利润方面：公司2023年全年实现归母净利润0.77亿元，同比减少26.95%，2024Q1实现归母净利润0.44亿元，同比增长85.00%，环比增长109.52%。 3)OLED终端材料业务方面：2023年年报显示，OLED有机材料收入占据公司营业收入的85.38%，公司OLED有机材料收入为2.57亿元，其中OLED终端材料贡献主要收入。18-23年公司OLED有机材料毛利率分别为34.89%、68.94%、65.94%、72.57%、66.78%、64.95%，其中18-22年公司OLED终端材料毛利率分别为49.67%、78.03%、79.68%、79.96%、71.97%。公司OLED终端材料为贡献毛利主要产品，毛利率较高且十分稳定。 4)OLED中间体业务方面：2023年中报显示，公司OLED中间体收入占据公司OLED有机材料营业收入的11.97%，达0.17亿元。OLED中间体业务稳定增长，18-22年公司OLED中间体业务毛利率分别为-11.43%、8.07%、2.22%、22.99%、23.86%。 图表3：公司营收2024年一季度逐步向上图表4：公司净利润2024年一季度逐步向上 公司营业收入（亿元）营收同比增长净利润（亿元）净利润同比增长 4 4 3 3 2 2 1 1 0 2018201920202021202220232024Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 400% 300% 200% 100% 0% -100% 来源：同花顺ifind，国金证券研究所来源：同花顺ifind，国金证券研究所 图表5：OLED终端材料占到公司主要收入构成图表6：公司毛利率逐步恢复 OLED终端材料营收（亿元）OLED中间体营收（亿元）其他业务（亿元）其他中间体（亿元） 4 3 2 1 0 201820192020202120222023 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 整体毛利率OLED材料毛利率其他业务毛利率其他中间体毛利率 201820192020202120222023 来源：同花顺ifind，国金证券研究所来源：同花顺ifind，国金证券研究所 公司研发费用持续增长，三费控制稳定。公司研发投入力度不断提升，三费控制稳定，18-23年研发费用率分别为9.8%、9.1%、10.7%、10.9%、12.8%和16.8%，2023年年报显示研发费用为5041.7万元，18-23年CAGR达到11.68%。公司研发费用主要用于：1）OLED终端材料领域：完善OLED终端材料体系和提升材料性能，针对下一代发光材料及关键高分子功能材料做技术布局和技术储备。2）OLED中间体：以研发新一代产品及新技术为核心。 图表7：公司费用情况图表8：公司研发费用率逐步提升