质谱仪销量放量，拓展有机分析产品线

维持“增持”评级。由于2023年净利润基数下降以及分析仪器技术研发周期较长，我们下调公司2024-2025年、增加2026年的预测净利润分别0.38（原0.53）/0.56（原0.84）/0.79亿元。根据可比公司，给予公司2024年4倍P/S，下调目标价至29.19元（原50.19元）。维持“增持”评级。 2023年三大主营业务营收均实现增长，毛利率略下降叠加商誉减值影响导致业绩略低于预期。1）2023年，公司实现营收4.16亿元，同比增17%； 归母净利润2,756万元，同比降38%。营收增长的原因为实验室分析仪器、洁净环保实验室解决方案以及消耗件与服务营收分别同比增15%、11%、10%。市场价格竞争及新产品线折旧影响，综合毛利率略下降，叠加CDS公司商誉减值，2023年业绩略低于预期。2）2024Q1实现营收1.05亿元，同比增9%；归母净利润1,157万元，同比降10%，基本符合预期。 高端ICP-MS/MS质谱仪已实现发货，拓展有机分析仪器产品线布局。1）质谱仪：四极杆质谱仪销量同比增167%，进入放量阶段。ICP-MS/MS已实现发货。ICP四极杆-飞行时间质谱仪已通过半导体行业客户实际应用验证。2）气相色谱-质谱联用仪：已完成2台单四极杆质谱仪原理样机，并顺利开机工作，在无机产品线全覆盖基础上拓宽有机仪器产品线布局。 股权激励首期考核完成，2024-2025年增长可期。股权激励计划2023年考核目标值已完成。2024、2025年归属期考核目标值营业收入或净利润增长率分别不低于30%、45%，公司2024-2025年增长可期。 风险提示：技术迭代的风险、补助政策变动的风险。 1.三大主营业务均实现增长，营收同比增17% 2023年公司三大主营业务营业收入均实现增长，毛利率略下降叠加商誉减值影响导致业绩略低于预期。1）2023年，公司实现营业收入4.16亿元，同比增长17%；归母净利润2,756万元，同比下降38%。营收增长的原因为实验室分析仪器、洁净环保实验室解决方案以及消耗件与服务营收分别同比增15%、11%、10%。市场价格竞争及新产品线折旧影响，综合毛利率略下降，叠加CDS公司商誉减值，2023年业绩略低于预期。 2）2024Q1实现营收1.05亿元，同比增9%；归母净利润1,157万元，同比降10%，基本符合预期。 供应链扰动因素消除，2023年经营活动现金流量净额同比增461%，收现比创近五年新高。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加3,500万元，同比增长461%。增长的原因为2022年度受新品开发以及全球供应链影响导致原材料以及库存商品存货储备量提升，2023年公司购买商品、接受劳务支付的现金有所减少。2023年，公司收现比114%，同比增加2%，创近五年新高。 2.高端ICP-MS/MS质谱仪已实现发货，拓展有机分 析仪器产品线布局 质谱仪：四极杆质谱仪销售放量，ICP四极杆-飞行时间质谱仪及ICP三重四极杆研发已取得阶段性成果。2023年公司质谱仪销量24套，同比增长167%，进入放量阶段。LabMS 5000 ICP-MS/MS于2023年3月发布，并实现发货。在研产品电感耦合等离子体四极杆-飞行时间质谱仪（ICP-Q-TOF-MS）已于2024Q1完成阶段性验收，完成小批量试制生产验证，已通过半导体行业客户实际应用验证。 公司已实现无机元素检测产品线全覆盖，拓展气相色谱-单四极杆质谱联用仪有机分析产品线布局。2023年5月，公司推出三款原子光谱产品，实现无机元素检测产品线全覆盖。公司使用募投项目结余资金5000万元用于气相色谱-质谱联用仪及相关前处理联用系统生产及研发项目。目前，已完成2台单四极杆质谱仪原理样机，顺利开机工作。期待气相色谱-质谱联用仪与公司前处理产品结合的自动化智能联用系统研发完成，拓宽有机分析仪器产品线布局。 3.股权激励已完成首年目标，2024-2025年增长可期 公司2023年股权激励考核目标已完成，2024-2025年设立高增速考核目标。公司2022年股权激励计划设立2023年考核目标值为营业收入或净利润增长率不低于15%，公司已完成首个归属期考核目标。2024、2025年归属期考核目标值营业收入或净利润增长率分别不低于30%、45%，公司2024-2025年增长可期。 4.盈利预测与估值 维持“增持”评级。由于2023年净利润基数下降以及分析仪器技术研发周期较长，我们下调公司2024-2025年、增加2026年的预测净利润分别0.38（原0.53）/0.56（原0.84）/0.79亿元，对应EPS为0.56、0.84、1.17元。根据可比公司，给予公司2024年4倍P/S，下调目标价至29.19元（原50.19元），维持“增持”评级。 参考国产分析仪器公司以及传感器的业务范围，我们选取工业质谱检漏仪与色谱仪生产商皖仪科技、拥有ICP-质谱仪产品线的钢研纳克、子测量仪器高端产品进口替代的鼎阳科技、向下游科研以及产品开发提供电子测量分析仪器的普源精电，作为可比公司。 参考可比公司估值：可比公司2024年P/S均值4.0倍。由于可比公司为分析仪器公司，下游应用场景类似，因此PS法给予公司2024年4倍P/S，合理估值29.19元。（可比公司数据按照Choice一致预期计算） 公司高端分析仪器质谱仪销量进入放量阶段，在研产品已取得阶段性成果，拓展有机分析仪器产品线布局。公司已完成股权激励首个归属期考核目标，2024、2025年考核目标下，增长可期。考虑到估值切换，下调目标价29.19元（原50.19），21%向上空间，维持“增持”评级。 表1:可比公司估值。 收盘日期：2024/05/14，公司预测值来自Choice一致预期 5.风险提示 技术迭代的风险、补助政策变动的风险。