公司深度报告：渠道拓展促进业绩增长，打造有机国药第一品牌
6032 渠道拓展促进业绩增长，打造有机国药第一品牌 [Table_CoverStock] —寿 仙 谷(603896)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022年04月26日 [Table_CoverAuthor] 周平 医药行业首席分析师 S1500521040001 15310622991 zhouping@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 寿 仙 谷(603896) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 38.11 52周内股价波动区间(元) 62.03-35.94 最近一月涨跌幅(％) -20.90 总股本(亿股) 1.97 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 75.15 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 渠道拓展促进业绩增长，打造有机国药第一品牌 [Table_ReportDate] 2022年05月30日 报告内容摘要: [Table_Summary] 拥有灵芝孢子粉独家去璧技术，提高有效物质含量和安全性。公司核心产品破壁灵芝孢子粉采用独创的“四低一高”超音速低温气流破壁技术，提高了破壁率，也避免了重金属污染和物料氧化。公司发明了独家去壁技术，与普通灵芝孢子粉相比，公司仙芝2号破壁灵芝孢子粉颗粒中总三萜和粗多糖含量分别提升6/10倍以上，适合免疫力低下和放化疗人群。我们测算2021年全国灵芝孢子粉潜在市场规模约为77.03亿元。 公司立足浙江走向全国，发展省外代理和电商营销。公司自2017年上市以来，营业收入和净利润每年保持正增长。目前公司收入主要来自于浙江地区，公司支持建立全国经销体系，开启市场中心的孢子粉片剂招商模式，2022年计划新增20家城市代理商，此外公司互联网渠道已成为传统销售渠道的重要补充。随着公司业务向省外拓展，营销推广力度加大，有望提高市占率。此外公司铁皮石斛、西红花等产品收入保持稳健增长态势，新产品研究有序开展，有望丰富产品集群，扩大品牌影响力。 药食同源中药具有积极的免疫调节功效，寿仙谷产品具备性价比优势。我国人口基数大，老龄人口数量庞大，因人口老龄化带来的保健品市场潜在容量较大。研究显示，破壁灵芝孢子粉具有积极的免疫调节功效，有助于提高肿瘤综合治疗效果。我们对市面上5类灵芝孢子粉类产品进行对比分析，公司各SKU的日消费额处于行业高水平，但其粗多糖有效成分单价居于行业超低位水平，显示较强性价比优势。考虑到终端有打折促销，可降低消费者负担，我们认为公司破壁灵芝孢子粉具备业绩增长潜力。 盈利预测与投资评级：随着我国人口老龄化加深，灵芝孢子粉和铁皮石斛等药食同源中药因具有积极的免疫调节功效而具备市场潜力。公司产品具备技术优势和全产业链优势，性价比凸显。公司产品毛利率较高，随着营销推广力度加大、省外代理和电商等新销售渠道发力，业绩增长具备潜力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.22/11.08/13.32亿元，归母净利润分别为2.57/3.19/3.84亿元，PE分别为29.25/23.59/19.55X。我们给予寿仙谷2022年PE估值区间为34-36倍，对应目标价区间为44.2-46.8元，首次覆盖，给予买入评级。 股价催化剂：省外代理和互联网营销发展可能促进业绩超预期增长。 风险因素：自然灾害风险、原材料质量控制风险、种源流失风险、存货周转不畅风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 636 767 922 1,108 1,332 增长率YoY% 16.3% 20.6% 20.2% 20.2% 20.2% 归属母公司净利润(百万元) 152 201 257 319 384 增长率YoY% 22.5% 32.4% 28.0% 24.0% 20.6% 毛利率% 83.4% 83.5% 83.6% 83.7% 83.8% 净资产收益率ROE% 11.4% 12.4% 13.0% 13.4% 13.6% EPS(摊薄)(元) 1.07 1.34 1.30 1.62 1.95 市盈率P/E(倍) 45.66 56.95 29.25 23.59 19.55 市净率P/B(倍) 5.22 7.06 3.79 3.17 2.66 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年05月30日收盘价 -50%0%50%100%21/0521/0922/01寿仙谷沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3 目录 投资聚焦 ......................................................................................................................................... 5 一、 公司分析： ............................................................................................................................ 6 1、 公司概况 .................................................................................................................... 6 2、 财务分析：开发营销新渠道，推动业绩稳健增长 ................................................. 8 3、 破壁灵芝孢子粉：全产业链把控、核心技术优势明显 ........................................ 11 4、 铁皮石斛：具备重要保健及治疗功效、仿野生有机栽培模式研制道地药材 ... 15 5、 西红花及其他产品：收入体量较小，具备市场潜力 ........................................... 16 二、 行业分析 .............................................................................................................................. 18 1、 人口老龄化带动中药保健品消费，看好名贵OTC中药 ..................................... 18 2、 药食同源中药具有积极的免疫调节功效，寿仙谷产品具备性价比优势 ........... 19 三、 盈利预测、估值与投资评级 .............................................................................................. 21 1、 盈利预测和假设 ...................................................................................................... 21 2、 盈利预测结果 .......................................................................................................... 21 3、 估值结论与投资评级 .............................................................................................. 22 四、 风险因素 .............................................................................................................................. 23 1、 自然灾害风险 .......................................................................................................... 23 2、 原材料质量控制风险 .............................................................................................. 23 3、 种源流失风险 .......................................................................................................... 23 4、 存货周转不畅风险 .................................................................................................. 23 表目录 表1：寿仙谷公司产品介绍 ................................................................................................................ 6 表2：寿仙谷发展历程 ........................................................................................................................ 6 表3：2021年公司销售收入按销售模式拆分 ................................................................................. 10 表4：灵芝孢子粉破壁技术汇总 ...................................................................................................... 12 表5：寿仙谷灵芝育种品种介绍 ...................................................................................................... 13 表6：寿仙谷铁皮石斛育种品种介绍 .............................................................................................. 15 表7：5类在售灵芝孢子粉类产品对比分析 .........................................
