净利润超预期，高质量增长有望持续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 净利润超预期，高质量增长有望持续 [Table_Title2] 腾讯控股(0700.HK) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 0700 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价(港元)： 381.8/262.2 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 35,963.62 最新收盘价(港元)： 381.8 自由流通市值(亿港元) 35,963.62 自由流通股数(百万) 9,419.49 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2024年一季度业绩报告。报告期内，公司实现收入1595亿元，同比增长6%，毛利838.7亿元，同比增长23%，经调整净利润502.7亿元，同比增长54%。 ► 老游流水稳健，重磅手游将上线，看好二季度游戏业绩 报告期内，增值服务业务收入同比下降0.9%至786亿元。1）游戏业务收入同比增长3%，其中海外游戏收入同比增长3%至136亿元，总流水同比增长34%，主要系Supercell游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升以及《PUBG MOBILE》的用户和流水增长所致；国内游戏收入同比下降2%至345亿元，流水同比增幅达3%，主要系《王者荣耀》受去年高基数影响同比表现不佳，此外《和平精英》因商业化节奏变动致往期收入下滑。2）社交网络收入下降2%至人民币305亿元，报告期内长视频付费会员数同比增长8%至1.16亿，收入下滑主要系音乐直播及游戏直播服务收入下降所致。展望后续，《王者荣耀》《和平精英》均在三月实现流水同比增长，《金铲铲之战》、《穿越火线手游》及《暗区突围》等产品亦在报告期内创下流水历史新高，重磅储备《地下城与勇士：起源》将于5月21日上线（据官方微博），看好二季度游戏收入增长表现。 ► 广告业务超预期，视频号稳健增长 报告期内，视频号总用户使用时长同比增长超80%，带动广告及FBS业务继续增长。1）广告业务方面，同比增长 26%至 265 亿元，我们判断主要系视频号、搜一搜、小程序等微信生态组件增长及小程序游戏收入分成所致。2）FBS业务方面，收入同比增长7%至523亿元。金融科技服务收入以个位数百分比同比增长，主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，主要系云服务收入及视频号商家技术服务费增长。 ► 回购力度较大，股东减持有望进入尾声 据公司公告，2024年公司将派发2023年度的股息每股 3.40 港元（约等于 320 亿港元），增长 42%，并计划将股份回购规模至少翻倍，即从2023年的约 490 亿港元增加至2024年的超 1000亿港元。我们认为高分红及回购计划彰显公司对股价的长期信心，同时维持此前观点，大股东减持有望进入尾声，股价抛压可能逐步减弱。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收6216/6659/6958亿元，实现归 母净 利润1658/1748/1877亿元，对应EPS17.60/18.56/19.93元（变动系回购导致股本变化），参考2024年5月14日381.8港元/股收盘价，人民币港元汇率为1.09，PE 分别为25/24/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 国家市场监督总局2021年7月通报对腾讯进行处罚，公司存在监管风险；新游上线节奏不及预期风险；新游流水不及预期风险；直播行业监管风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2 022A 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入（百万元） 554552.00 609015.00 621562.71 665940.51 695797.59 YoY（%） -0.99% 9.82% 2.06% 7.14% 4.48% 经调整净利润(百万元） 188243.00 115216.00 165781.29 174840.08 187689.71 YoY（%） -16.27% -38.79% 43.89% 5.46% 7.35% 证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2024年05月15日 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 毛利率（%） 43.05% 48.13% 44.57% 45.13% 46.54% 每股收益（元） 19.67 12.15 17.60 18.56 19.93 ROE 26.09% 14.25% 18.82% 16.65% 15.00% 市盈率 19.35 27.55 24.73 23.45 21.84 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 现金流量表（百万元） 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 营业总收入 609357.00 622864.71 667151.51 697031.59 净利润 118048.00 168450.00 177472.25 190754.65 YoY(%) 9.88% 2.00% 7.14% 4.48% 折旧和摊销 0.00 50000.00 50000.00 50000.00 营业成本 315906.00 344532.21 365401.56 371973.39 营运资金变动 0.00 20000.00 20000.00 20000.00 销售费用 34211.00 31078.14 36626.73 38268.87 经营活动现金流 221962.00 190553.41 190033.39 197142.35 管理费用 103525.00 111881.29 129155.06 142070.57 资本开支 0.00 -62000.00 -62000.00 -62000.00 财务费用 -1540.00 3237.60 4137.60 5037.60 投资 0.00 -115000.00 -119554.00 -120464.00 投资收益 -295.00 -2865.82 -2423.53 -2350.10 投资活动现金流 -125161.00 -133621.68 -124897.67 -107814.10 营业利润 153126.00 135373.08 135968.16 144718.76 股权募资 0.00 -200.00 -200.00 -200.00 营业外收支 6953.00 60000.00 70000.00 77000.00 债务募资 10540.00 22773.02 54497.38 54928.68 利润总额 161324.00 189269.66 199407.03 214331.06 筹资活动现金流 -82573.00 10000.00 10000.00 10000.00 所得税 43276.00 20819.66 21934.77 23576.42 现金净流量 15581.00 63931.74 72135.71 96328.25 净利润 118048.00 168450.00 177472.25 190754.65 主要财务指标 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 归属于母公司净利润 115216.00 165781.29 174840.08 187689.71 成长能力 YoY(%) -38.79% 43.89% 5.46% 7.35% 营业收入增长率 9.82% 2.06% 7.14% 4.48% 每股收益(元) 12.15 17.60 18.56 19.93 净利润增长率 -38.79% 43.89% 5.46% 7.35% 资产负债表（百万元） 2 023A 2 024E 2 025E 2 026E 盈利能力 货币资金 172320.00 236251.74 308387.45 404715.70 毛利率 48.13% 44.57% 45.13% 46.54% 存货 456.00 1497.97 1638.57 1596.45 净利润率 18.92% 26.67% 26.25% 26.97% 其他流动资产 3818.00 621.56 665.94 695.80 总资产收益率ROA 7.30% 9.17% 8.45% 8.02% 流动资产合计 518446.00 600734.43 707979.87 837279.77 净资产收益率ROE 14.25% 18.71% 16.57% 14.94% 长期股权投资 261665.00 301665.00 346219.00 391683.00 偿债能力 固定资产 66815.00 73463.43 80078.61 86660.71 流动比率 1 .47 1 .29 1 .41 1 .63 无形资产 198191.00 241906.45 283436.13 322889.32 速动比率 1.46 1.29 1.41 1.62 非流动资产合计 1058800.00 1206272.88 1361949.74 1503449.04 现金比率 0.49 0.51 0.62 0.79 资产合计 1577246.00 1807007.31 2069929.61 2340728.80 资产负债率 44.61% 45.96% 44.60% 42.33% 短期借款 41537.00 42537.00 43537.00 44537.00 经营效率 应付账款及票据 115109.00 123047.22 130500.56 132847.64 总资产周转率 0.39 0.34 0.32 0.30 其他流动负债 173475.00 285918.85 306332.63 320066.89 每股指标（元） 流动负债合计 352157.00 463934.32 501014.34 514846.47 每股收益 12.15 17.60 18.56 19.93 长期借款 292920.00 314693.02 368190.40 422119.08 每股净资产 92.35 100.83 118.96 140.55 其他长期负债 58488.00 51841.14 53899.00 53899.00 每股经营现金流 23.46 20.14 20.09 20.84 非流动负债合计 351408.00 366534.16 422089.40 476018.08 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 703565.00 830468.48 923103.74 990864.55 估值分析 少数股东权益 65090.00 67758.70 70390.87 73455.81 PE 27.55 24.73 23.45 21.84 股东权益合计 873681.00 953894.64 1125440.71 1329705.13 PB 3.63 3.29 2.79 2.36 负债和股东权益合计 1577246.00 1807007.31 2069929.61 2340728.80 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_AuthorInfo] 证券研