医药行业2023年报及2024一季报总结：行业承压，积极求新

2024年5月8日 医药行业2023年报及2024一季报总结：行业承压，积极求新 医药生物行业 推荐维持评级 ——医药月报24/04 核心观点 分析师 营 收 增 速 呈放 缓 趋 势 ，最 差 时 候 有 望 过 去。2023年 医 药 行 业 营 业 收入 增 长4.9%， 较 去 年 同 期 增 速 下 降6.6pct； 归 母 净 利 润 增 长1.1%，较 去 年 同 期 增 速 下 降7.0pct， 行 业 经 营 增 速 放 缓 主 要 受DRG支 付 政策 等 逐 步 推 进 ，另 一 方 面 公 共 卫 生 事 件 相 关 产 品 和 需 求 减 少 、医 药 投资 下 降 。2024Q1医 药 行 业 营 业 收 入 在 去 年 的 高 基 数 下 转 为 负 增 长 、同 比-0.7%， 利 润 端 增 速 亦 同 方 向 下 滑 ， 从 细 分 领 域 看 生 物 制 品 、 医疗 服 务 、体 外 诊 断 下 滑 ，化 学 制 剂 、中 药 、医 疗 器 械 保 持 增 长 ，但 增速 放 缓 。 从 行 业 增 速 节 奏 看 ， 全 年 预 期 低 开 高 走 ，24Q1有 望 成 为 全年 最 低 点 ，24Q2起 医 药 行 业 增 速 回 升 可 以 预 期 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 研究助理闫晓松 2024-5-8 盈 利 能 力 和 运 营 质 量 处 于 低 位 水 平 ， 行 业 进 入 调 整 阶 段。2023年和2024Q1医 药 行 业 的 毛 利 率 分 别 为50.6%和49.7%， 净 利 率 分 别 为16.5%和16.6%，两 者 均 呈 现 逐 年 下 降 趋 势 ；销 售 费 用 率 分 别 为18.9%和18.1%， 持 续 下 降 ； 研 发 费 用 率 分 别 为6.9%和7.3%， 在 全 链 条 支持 创 新 药 发 展 和 新 药 首 发 价 格 机 制 的 政 策 背 景 下 ，医 药 公 司 研 发 投 入持 续 增 加 。运 营 质 量 方 面 ，2023年 和2024Q1医 药 行 业 净 资 产 收 益 率ROE分 别 为9.1%和2.3%，处 于 历 史 低 位 水 平 ，应 收 账 款 账 期 和 存 货周 转 天 数 相 应 延 长 。 资 产 负 债 率 分 别 为28.5%和28.1%， 行 业 整 体 负债 率 呈 现 下 降 趋 势 。 医 药 行 业 表 现 弱于 沪 深300。截 至2024年5月1日 ，医 药 行 业 一 年滚 动 市 盈 率 为27.16倍 ， 沪 深300为12.07倍 。 医 药 股 市 盈 率 相 对 于沪 深300溢 价 率 当 前 值 为125.06%， 历 史 均 值 为169.28%， 当 前 值 较2005年 以 来 的 平 均 值 低44.23个 百 分 点 ， 位 于 历 史 偏 低 水 平 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2024-04-02行业3月动态报告：一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资2024-03-05行业2月动态报告：医药公司开启回购潮，看好长期成长2024-02-04行业1月动态报告：国改进一步深化，关注医药央国企估值重塑2024-01-04行业12月动态报告：创新药利好累积，期待政策支持 投 资 建 议 ：当 下 我 们 更 为 看 重 创 新 及 器 械 出 口 方 向 ：1）医 药 创 新 产业 升 级 ；2）管 理 优 良 的 平 台 型 医 药 企 业（ 科 伦 药 业 、华 东 医 药 等 ）、制 剂 出 口 企 业（ 健 友 股 份 ）、原 料 药（ 川 宁 生 物 、仙 琚 制 药 ）；3）器械 装 备 的 国 产 替 代 及 海 外 出 口（ 迈 瑞 医 疗 、联 影 医 疗 、海 泰 新 光 、安图 生 物 、新 产 业 、万 孚 生 物 等 ）；4）第 三 方 医 学 检 验（ 金 域 医 学 、迪安 诊 断 ）；5）生 命 科 学 上 游 、基 因 测 序（ 华 大 智 造 、诺 禾 致 源 等 ）。 风 险 提 示 ：1.医 改 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ；2.医 保 控 费 及 集 采 降价 力 度 超 预 期 的 风 险 ；3.医 疗“ 新 基 建 ”政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；4.创 新 药 及 创 新 器 械 企 业 融 资 困 难 的 风 险 等 。 目录 一、月度政策及行业更新.................................................................................................................................... 3（一）经营增速呈现放缓趋势，最差时候有望过去.........................................................................................................3（二）盈利能力和运营质量处于低位水平，行业进入调整阶段..................................................................................4二、行业数据动态............................................................................................................................................... 6（一）医药行业表现弱于沪深300 ..........................................................................................................................................6（二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑....................................................................................................6（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制.............................................................................................................7（四）医疗服务量受疫情影响明显.........................................................................................................................................8（五）医保基金整体运行平稳................................................................................................................................................10三、投资建议及重点覆盖的股票...................................................................................................................... 12四、风险提示..................................................................................................................................................... 13 一、月度政策及行业更新 （一）经营增速呈现放缓趋势，最差时候有望过去 医药行业2023年报和2024一季报已发布，2023年行业整体营业收入增长4.9%，较去年同期增速下降6.6pct；归母净利润和扣非净利润分别增长1.1%和2.7%，较去年同期增速分别下降7.0pct和9.5pct，全年收入和利润均呈现增长放缓的趋势。行业经营增速放缓主要系两方面原因：1）DRG支付政策的持续推进，据统计2023年全国60-70%的公立医院已完成DRG系统的安装，未来将有更多医院进入计费实施阶段；2）公共卫生事件相关产品和需求减少，医药投资下降。 2024年一季度行业营业收入转为负增长，主要系去年同期新冠患者数量剧增，叠加疫后常规诊疗恢复而导致业绩基数偏高所致。而归母净利润和扣非净利润由于部分子行业进入复苏周期呈现增长趋势，行业增长动力由原先感染、体检等利润率较低的领域转向肿瘤、自免、心血管等利润率较高的领域，促使利润端在收入承压放缓的基础上仍实现恢复性增长。 从细分板块来看，1）收入端：2023年诊断领域营业收入下降28.7%，主要系体外诊断业务在去年疫情的高基数下增速较低所致。2024年一季度生物制品营业收入下降27.0%，同样受疫情影响，2023年一季度的静丙产品售价创历史新高，导致今年在高基数下增速放缓。2）利润端：化学制剂和医疗器械板块均呈现恢复增长态势，其中化学制剂板块的肿瘤、自免和老年慢病用药在复苏周期下存在增长加速的表现。医疗器械板块中，高值耗材的集采影响逐步消化，集采后品种处于恢复增长阶段，同时新产品的销售放量值得期待。医疗设备今年一季度的增长主要源于去年中标产品的跨期收入确认，出口业务则有较好增长预期。 （二）盈利能力和运营质量处于低位水平，行业进入调整阶段 2023年度和2024年一季度医药行业的平均毛利率分别为50.6%和49.7%，平均净利率分别为16.5%和16.6%，两者呈现逐年下降趋势；销售费用率分别为18.9%和18.1%，受到反腐影响处于历年来较低水平；研发费用率分别为6.9%和7.3%，在全链条支持创新药发展和新药首发价格机制的政策背景下，医药公司研发投入逐年增加，创新意愿持续加强。 运营质量方面，2023年度和2024年一季度医药行业净资产收益率ROE分别为9.1%和2.3%，处于历史低位水平，应收账款账期和存货周转天数相应延长。资产负债率分别为28.5%和28.1%，行业整体负债率呈现下降趋势。 二、行业数据动态 （一）医药行业表现弱于沪深300 截 至2024年5月1日 ， 医 药 行 业 一 年 滚 动 市 盈 率 为27.16倍 ， 沪 深300为12.07倍 。 医 药 股市 盈 率 相 对 于 沪 深300溢 价 率 当 前 值 为125.06%，历 史 均 值 为169.28%，当 前 值 较2005年 以 来 的 平均 值 低44.23个 百 分 点 ， 位 于 历 史 偏 低 水 平 。2023年 初 至2024年5月1日 ， 申 万 医 药 生 物 指 数 下跌16.14%， 沪 深300下 跌6.90%， 医 药 板 块 相 对 沪 深300收 益 低9.24个 百 分 点 。 （二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 近10年 来 ， 我 国 人 民 物 质 生 活 的 改 善 ， 带 动 了 持 续 不 断 的 医 疗 升 级 需 求 ， 医 药 行 业 常 年 保 持快 于GDP增 速 的 增 长 。 医 疗