23年业绩承压，积极布局丝杠和轴承

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 五洲新春 603667.SH 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布年报和一季报。23年实现营收31.06亿元(-2.95%)，归母净利1.38亿元 (-6.49%)，扣非归母净利1.23亿元(+29.07%)。24Q1单季度实现营收7.73亿元(-4.60%)，归母净利0.38亿元(-5.84%)，扣非归母净利0.34亿元(+14.28%)。 ⚫ 23年业绩短期承压。23年营收分产品看：轴承产品17.89亿元(-5.12%)；汽车零部件营收4.30亿元(+9.29%)；热管理系统部件8.27亿元(-1.26%)。其中成品轴承产品营收保持较好的增长势头；汽车安全件营收保持快速增长；轴承套圈2023年第四季度开始好转；受下游去库存、需求不足及竞争加剧影响，风电滚子营收不达预期。 ⚫ 24Q1盈利能力有所改善。公司23年全年综合毛利率为17.5%，同比-0.2pct，销售净利率为4.6%，同比-0.3pct。23年四费率为11.2%，同比变动-0.7pct。24Q1单季度综合毛利率为16.3%，同比变动+0.1pct；销售净利率为4.9%，同比变动-0.1pct，环比变动+2.2pct。24Q1单季度四费率为11.0%，同比变动-0.5pct。 ⚫ 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）汽车轴承产品：公司积极开拓三代乘用车轮毂轴承单元的后市场，同时全自动装配生产线已调试成功并获得国内知名主机厂新项目的定点。同时公司也在积极推动汽车后市场营销渠道的开拓。2）丝杠：公司成功开发出滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等组件及零部件。目前公司具备基于客户需求的自主设计、正向开发能力；拥有从锻件、机加工、热处理、硬车及各类磨削加工、装配和测试开发能力。公司已经成功研发出梯形丝杠组件并向重点客户送样。公司还研发成功新能源汽车电子驻车（EPB）、电子机械刹车（EMB）及电子液压刹车系统（EHB）等领域滚珠丝杠产品。23年公司已完成行星滚柱丝杠产品组件及零部件的设计及持续送样改进工作。3）机器人轴承：包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。4）热管理：公司已经研发成功热管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品，逐步完成从热管理系统零部件向系统集成的转型升级。 根据年报，我们下调分产品的营收和毛利率，预测公司24-25年归母净利润分别为1.88、2.34亿元（前值为2.61、3.59亿元），新增26年预测2.61亿元，采用相对估值法，参考可比公司24年平均36倍PE，对应目标价为18.36元，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,200 3,106 3,776 4,384 4,954 同比增长(%) 32.1% -2.9% 21.6% 16.1% 13.0% 营业利润(百万元) 177 163 220 273 304 同比增长(%) 24.1% -8.3% 35.4% 23.9% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 148 138 188 234 261 同比增长(%) 19.6% -6.5% 36.2% 24.3% 11.4% 每股收益（元） 0.40 0.37 0.51 0.63 0.71 毛利率(%) 17.8% 17.5% 17.8% 18.1% 18.2% 净利率(%) 4.6% 4.4% 5.0% 5.3% 5.3% 净资产收益率(%) 6.9% 5.3% 6.3% 7.3% 7.5% 市盈率 40.7 43.6 32.0 25.7 23.1 市净率 2.6 2.1 1.9 1.8 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年05月14日） 16.33元 目标价格 18.36元 52周最高价/最低价 24.85/10.53元 总股本/流通A股（万股） 36,858/36,620 A股市值（百万元） 6,019 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2024年05月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -9.23 -3.83 27.58 48.53 相对表现% -9.18 -9.04 18.9 55.66 沪深300% -0.05 5.21 8.68 -7.13 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 23H1业绩符合预期，积极布局机器人领域 2023-09-12 22年新品持续放量，期待23年盈利回升 2023-05-05 三季度业绩符合预期，单季度盈利能力持续改善 2022-10-28 23年业绩承压，积极布局丝杠和轴承 买入 （维持） 五洲新春年报点评 —— 23年业绩承压，积极布局丝杠和轴承 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表1：五洲新春可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/5/14 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 汇川技术 300124 61.45 1.77 2.14 2.63 3.15 34.70 28.68 23.37 19.52 双环传动 002472 23.47 0.96 1.21 1.51 1.82 24.53 19.35 15.54 12.89 华辰装备 300809 21.87 0.47 0.59 0.73 0.87 46.84 37.02 29.94 25.23 禾川科技 688320 25.97 0.35 0.67 0.78 1.20 73.24 38.63 33.30 21.68 中大力德 002896 33.68 0.48 0.63 0.77 0.93 69.60 53.16 43.83 36.32 拓普集团 601689 59.85 1.85 2.49 3.31 3.98 32.36 24.03 18.10 15.04 芯动联科 688582 30.58 0.41 0.58 0.81 1.08 73.95 52.70 37.88 28.39 调整后平均 51.35 36.21 28.52 21.97 数据来源：Wind，东方证券研究所 五洲新春年报点评 —— 23年业绩承压，积极布局丝杠和轴承 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 399 751 914 1,061 1,198 营业收入 3,200 3,106 3,776 4,384 4,954 应收票据、账款及款项融资 929 938 1,162 1,349 1,525 营业成本 2,631 2,561 3,106 3,589 4,050 预付账款 34 28 34 40 45 销售费用 68 84 96 111 129 存货 900 792 960 1,110 1,252 管理费用 189 148 174 200 229 其他 112 43 46 49 52 研发费用 102 101 117 135 155 流动资产合计 2,374 2,553 3,117 3,609 4,072 财务费用 23 15 17 28 39 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 47 42 48 46 40 固定资产 1,070 1,151 1,162 1,149 1,122 公允价值变动收益 (1) (0) (0) (0) (0) 在建工程 149 197 179 139 141 投资净收益 27 1 0 0 0 无形资产 244 237 230 222 215 其他 12 8 2 (2) (7) 其他 570 577 482 475 470 营业利润 177 163 220 273 304 非流动资产合计 2,033 2,162 2,052 1,985 1,948 营业外收入 2 2 0 0 0 资产总计 4,407 4,715 5,169 5,594 6,021 营业外支出 3 2 0 0 0 短期借款 815 604 627 682 718 利润总额 176 163 220 273 304 应付票据及应付账款 658 606 828 957 1,080 所得税 17 19 26 32 36 其他 285 239 239 240 240 净利润 159 144 194 241 268 流动负债合计 1,757 1,449 1,695 1,879 2,037 少数股东损益 11 6 6 7 8 长期借款 135 181 181 181 181 归属于母公司净利润 148 138 188 234 261 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.37 0.51 0.63 0.71 其他 108 110 112 112 112 非流动负债合计 243 291 293 293 293 主要财务比率 负债合计 2,000 1,740 1,988 2,172 2,331 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 103 74 80 87 95 成长能力 实收资本（或股本） 328 369 369 369 369 营业收入 32.1% -2.9% 21.6% 16.1% 13.0% 资本公积 1,229 1,709 1,720 1,720 1,720 营业利润 24.1% -8.3% 35.4% 23.9% 11.4% 留存收益 728 807 995 1,229 1,489 归属于母公司净利润 19.6% -6.5% 36.2% 24.3% 11.4% 其他 20 16 17 17 17 获利能力 股东权益合计 2,407 2,974 3,181 3,422 3,690 毛利率 17.8% 17.5% 17.8% 18.1% 18.2% 负债和股东权益总计 4,407 4,715 5,169 5,594 6,021 净利率 4.6% 4.4% 5.0% 5.3% 5.3% ROE 6.9% 5.3% 6.3% 7.3% 7.5% 现金流量表 ROIC 5