自主新能源持续创新，海外拓展稳步推进

长安汽车(000625) /乘用车 /公司点评 /2024.05.15 请阅读最后一页的重要声明！ 自主新能源持续创新，海外拓展稳步推进 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-05-15 收盘价(元) 14.27 流通股本(亿股) 98.56 每股净资产(元) 7.38 总股本(亿股) 99.17 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《自主新能源转型加速，出口同比高增》 2024-04-18 2. 《自主新能源持续向好，海外拓展持续推进》 2024-03-12 3. 《自主新能源亮眼，电动智能化加速+出海驱动增长》 2024-01-15 ❖ 事件：公司公告2024年4月销量。4月销量21万辆，同比+15.47%， 1-4月销量90.2万辆，同比+14.24%。自主品牌方面：4月自主品牌新能源销量5.2万辆，同比+129.74%。1-4月自主品牌新能源销量18万辆，同比+68.63%。合资品牌方面：长安福特4月销量为1.9万辆，同比+32.92%，1-4月销量7.4万辆，同比+26.20%；长安马自达4月销量为0.6万辆，同比+51.96%， 1-4月销量2.5万辆，同比+41.75%。 ❖ 多款新车发布，助力销量持续增长： 2024年4月，公司发布阿维塔12 2024款，发售价为26.58万元起；发布长安启源A05/Q05真香版，售价分别7.89万元和9.69万元起；第二代NUI-V智电iDD发布，发售价11.49万元起。我们认为多款新车发布有望助力销量持续增长。 ❖ 出口销量同比高增长，海外拓展持续推进：2024年4月长安汽车自主品牌海外零售3.2万辆，同比增长93.2%。4月初，公司旗下产品深蓝DEEPAL S07在尼泊尔发布；4月7日，第45届曼谷国际车展顺利闭幕，长安汽车订单再次突破3000台，稳扎稳打实现泰国市场又一佳绩。公司海外拓展持续推进。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润84.34/113.81/151.80亿元。对应PE分别为16.78/12.43/9.32倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；新车型销量不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121253 151298 196021 252705 305818 收入增长率(%) 15.32 24.78 29.56 28.92 21.02 归母净利润(百万元) 7799 11327 8434 11381 15180 净利润增长率(%) 119.53 45.25 -25.54 34.93 33.38 EPS(元/股) 0.80 1.15 0.85 1.15 1.53 PE 15.39 14.63 16.78 12.43 9.32 ROE(%) 12.41 15.76 10.80 13.20 15.64 PB 1.94 2.32 1.81 1.64 1.46 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月15日收盘价计算） -20%-1%18%38%57%77%长安汽车沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 121252.86 151297.71 196021.49 252705.25 305818.31 成长性 减:营业成本 96409.61 123522.66 158991.95 204301.70 245884.30 营业收入增长率 15.3% 24.8% 29.6% 28.9% 21.0% 营业税费 4101.85 4758.43 6468.71 8339.27 10092.00 营业利润增长率 104.6% 36.9% -20.4% 35.2% 33.6% 销售费用 5138.27 7645.21 10193.12 13140.67 15902.55 净利润增长率 119.5% 45.2% -25.5% 34.9% 33.4% 管理费用 3532.46 4097.54 5880.64 7581.16 9174.55 EBITDA增长率 106.9% -0.1% 2.8% 26.2% 22.3% 研发费用 4315.44 5979.84 8232.90 10613.62 12844.37 EBIT增长率 329.5% -16.4% 0.0% 41.2% 33.6% 财务费用 -1017.31 -897.34 -1254.92 -1247.17 -1646.11 NOPLAT增长率 357.4% -25.3% 0.0% 41.2% 33.6% 资产减值损失 -945.85 -813.83 -670.00 -670.00 -670.00 投资资本增长率 13.8% 17.0% 7.0% 8.5% 10.5% 加:公允价值变动收益 3.57 -19.06 30.00 30.00 30.00 净资产增长率 12.7% 18.6% 7.1% 8.7% 10.6% 投资和汇兑收益 -768.96 3050.41 498.53 680.17 910.12 利润率 营业利润 7633.74 10447.48 8317.72 11249.70 15030.03 毛利率 20.5% 18.4% 18.9% 19.2% 19.6% 加:营业外净收支 74.52 141.72 75.00 75.00 75.00 营业利润率 6.3% 6.9% 4.2% 4.5% 4.9% 利润总额 7708.26 10589.20 8392.72 11324.70 15105.03 净利润率 6.4% 6.3% 3.8% 4.0% 4.4% 减:所得税 -36.77 1087.30 861.93 1163.05 1551.29 EBITDA/营业收入 10.3% 8.2% 6.5% 6.4% 6.5% 净利润 7798.79 11327.46 8434.49 11381.05 15180.20 EBIT/营业收入 7.0% 4.7% 3.6% 4.0% 4.4% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 53530.18 64871.04 64496.17 84465.48 104252.15 固定资产周转天数 60 47 37 29 24 交易性金融资产 280.32 167.52 67.52 197.52 127.52 流动营业资本周转天数 -95 -76 -63 -54 -58 应收帐款 3068.41 2411.80 4613.29 5585.67 6750.96 流动资产周转天数 287 277 265 255 260 应收票据 35849.66 37658.39 54450.41 70195.90 84949.53 应收帐款周转天数 7 7 6 7 7 预付帐款 749.57 287.71 1589.92 2043.02 2458.84 存货周转天数 24 28 35 35 36 存货 5823.31 13465.85 17365.77 22100.19 26420.48 总资产周转天数 418 400 375 340 330 其他流动资产 1054.78 9735.45 10185.45 10085.45 9985.45 投资资本周转天数 181 168 144 121 109 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.4% 15.8% 10.8% 13.2% 15.6% 长期股权投资 14406.66 13787.39 12565.56 13183.98 14458.75 ROA 5.3% 6.0% 3.9% 4.4% 5.0% 投资性房地产 6.42 6.20 5.97 5.74 5.51 ROIC 13.2% 8.4% 7.9% 10.2% 12.4% 固定资产 19346.76 19994.08 20156.39 20215.05 20294.53 费用率 在建工程 1387.90 1914.35 2544.32 1783.81 1289.48 销售费用率 4.2% 5.1% 5.2% 5.2% 5.2% 无形资产 4446.39 15045.56 14475.56 13705.56 12935.56 管理费用率 2.9% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 0.00 450.00 450.00 450.00 450.00 财务费用率 -0.8% -0.6% -0.6% -0.5% -0.5% 资产总额 146049.07 190171.13 217833.91 259445.60 300826.26 三费/营业收入 6.3% 7.2% 7.6% 7.7% 7.7% 短期债务 29.00 30.04 20.04 30.04 40.04 偿债能力 应付帐款 29449.66 38289.95 52997.32 68100.57 81961.43 资产负债率 56.9% 60.7% 63.3% 66.5% 68.0% 应付票据 22072.79 37456.67 39747.99 51075.42 61471.07 负债权益比 132.0% 154.6% 172.3% 198.4% 212.9% 其他流动负债 6627.04 8897.94 5897.94 6897.94 7897.94 流动比率 1.35 1.27 1.26 1.25 1.26 长期借款 36.00 72.00 36.00 36.00 36.00 速动比率 1.25 1.03 1.01 1.02 1.04 其他非流动负债 882.23 1497.77 1692.75 1692.75 1692.75 利息保障倍数 175.37 108.75 167.96 235.72 311.54 负债总额 83099.75 115487.87 137842.72 172502.08 204678.05 分红指标 少数股东权益 90.71 2830.14 1926.44 707.04 -919.41 DPS(元) 0.24 0.34 0.26 0.34 0.46 股本 9921.80 9917.29 9917.29 9917.29 9917.29 分红比率 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 留存收益 44908.13 53894.18 60027.92 68199.66 79030.80 股息收益率 1.9% 2.0% 1.8% 2.4% 3.2% 股东权益 62949.32 74683.26 79991.18 86943.52 96148.21 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.80 1.15 0.85 1.15 1.53 净利润 7798.79 11327.46 8434.49 1