三大综合医疗院区全面投用，亏损情况逐渐改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年05月15日 国际医学（000516.SZ） 三大综合医疗院区全面投用，亏损情况逐渐改善 公司发布2023年年报和2024一季报：2023全年公司实现营业收入46.2亿元，同比增长70.34%；实现归母净利润-3.7元，同比增长68.70%；扣非归母净利润-5.0亿元，同比增长55.55%。23Q4，公司实现营业收入12.74亿元（+59.86%）；归母净利润-1.46亿元（+58.23%）；扣非归母净利润-1.49亿元（+55.42%）。24Q1，公司实现营业收入11.7亿元（+10.8%）；归母净利润-1.0亿元（-40.4%）；扣非归母净利润-8985万元（+13.1%）。 各项重要医疗质量指标增长，业务规模持续扩大：2023年公司共为238.87万人次提供门急诊服务，住院服务量达18.58万人次。从分院区角度观察，2023年，西安高新医院收入14.85亿元（+50.53%），净利润6969.3万元（+217.23%），门急诊服务量115.11万人次（+32.71%），最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1865人。年内成功开展50项新技术、新项目；成功备案25项国家、省限制类技术。2023年，西安国际医学中心医院北院区顺利开诊，中心医院（含北院区）全年收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿（+66.13%），门急诊服务量123.76万人次（+108.07%），最高日门急诊服务量5299人次，最高日在院患者3937人。中心医院成功开展112项新技术新业务；国家级限制类技术备案完成7项、省级限制类技术备案完成22项。国际合作方面，西安国际医学中心医院与妙佑医疗国际共同举办首届国际医学高峰论坛，截至2023年末，旗下医疗机构已成为6所大学的附属、教学医院。 布局特色专科发展，满足多样化多层次医疗健康需求：23年质子治疗中心全面封顶，成为全国第6家、西北首家获批质子放射治疗系统配置许可的医疗机构。辅助生殖医学项目获批开展常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术（IVF/ICSI-ET），具备每年4万例IVF周期运行能力，将成为国内规模最大的生殖医学中心之一。 盈利预测调整：基于2023年和2024年一季度公司已有的财务数据，由于尚未实现盈亏平衡，我们下调未来几年公司的盈利预测。2024年收入端增速调整至25-30%，预计利润端实现盈亏平衡。 盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.01、3.04、5.10亿元，对应增长n.a.、200.9%、67.6%，当前股价对应PE为133X、44X、26X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、床位使用率提升不及预期、单床产出提升不及预期、医疗安全性事故纠纷风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,711 4,618 5,897 7,201 8,503 增长率yoy（%） -7.2 70.3 27.7 22.1 18.1 归母净利润（百万元） -1,177 -368 101 304 510 增长率yoy（%） -43.1 68.7 n.a. 200.9 67.6 EPS最新摊薄（元/股） -0.52 -0.16 0.04 0.13 0.23 净资产收益率（%） -28.1 -12.4 2.6 7.7 11.5 P/E（倍） -11.4 -36.5 133.1 44.2 26.4 P/B（倍） 3.2 3.4 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 5月13日收盘价(元) 5.95 总市值(百万元) 13,451.82 总股本(百万股) 2,260.81 其中自由流通股(%) 97.90 30日日均成交量(百万股) 23.25 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱：xuyuhan@gszq.com 相关研究 1、《国际医学（000516.SZ）：二季度收入环比稳步提升，下半年趋势有望延续》2023-08-27 2、《国际医学（000516.SZ）：一季报超预期，新征程起步兑现高增长》2023-04-20 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-052023-092024-012024-05国际医学沪深300 2024年05月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3712 1913 1027 1331 1385 营业收入 2711 4618 5897 7201 8503 现金 1178 944 0 0 0 营业成本 2889 4177 4305 5233 6071 应收票据及应收账款 421 662 721 968 1026 营业税金及附加 39 70 68 91 114 其他应收款 25 44 45 64 64 营业费用 27 41 18 22 26 预付账款 6 7 10 11 14 管理费用 625 628 1120 1051 1122 存货 69 78 74 111 103 研发费用 16 10 27 30 35 其他流动资产 2012 178 178 178 178 财务费用 188 215 271 449 598 非流动资产 9552 9408 14210 18142 21384 资产减值损失 -4 0 0 0 0 长期投资 51 2 -62 -128 -198 其他收益 9 8 0 0 0 固定资产 5685 7856 11535 14850 17761 公允价值变动收益 -81 2 -40 -56 -44 无形资产 776 747 756 757 747 投资净收益 17 72 59 64 64 其他非流动资产 3041 804 1981 2664 3075 资产处置收益 7 2 0 0 0 资产总计 13264 11321 15237 19473 22770 营业利润 -1133 -462 107 333 557 流动负债 5529 4116 7089 10808 13900 营业外收入 6 2 5 3 4 短期借款 549 605 3106 5595 8418 营业外支出 13 7 11 12 11 应付票据及应付账款 1998 2118 2124 3032 2950 利润总额 -1140 -467 100 325 550 其他流动负债 2982 1393 1859 2181 2532 所得税 55 5 0 0 1 非流动负债 3485 3389 4232 4424 4079 净利润 -1195 -472 100 325 550 长期借款 3474 3376 4218 4411 4066 少数股东损益 -19 -104 -1 20 40 其他非流动负债 10 14 14 14 14 归属母公司净利润 -1177 -368 101 304 510 负债合计 9013 7505 11321 15232 17979 EBITDA -280 548 841 1444 2012 少数股东权益 0 -92 -93 -72 -33 EPS（元） -0.52 -0.16 0.04 0.13 0.23 股本 2275 2261 2261 2261 2261 资本公积 1085 1047 1047 1047 1047 主要财务比率 留存收益 1043 675 775 1100 1649 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4251 3908 4009 4313 4823 成长能力 负债和股东权益 13264 11321 15237 19473 22770 营业收入(%) -7.2 70.3 27.7 22.1 18.1 营业利润(%) -25.0 59.2 n.a. 211.7 67.2 归属于母公司净利润(%) -43.1 68.7 n.a. 200.9 67.6 获利能力 毛利率(%) -6.6 9.5 27.0 27.3 28.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) -43.4 -8.0 1.7 4.2 6.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -28.1 -12.4 2.6 7.7 11.5 经营活动现金流 461 1087 923 2092 1985 ROIC(%) -11.0 -2.8 2.6 4.7 5.9 净利润 -1195 -472 100 325 550 偿债能力 折旧摊销 633 784 517 713 898 资产负债率(%) 68.0 66.3 74.3 78.2 79.0 财务费用 188 215 271 449 598 净负债比率(%) 77.5 97.9 214.0 268.3 294.5 投资损失 -17 -72 -59 -64 -64 流动比率 0.7 0.5 0.1 0.1 0.1 营运资金变动 665 573 54 614 -40 速动比率 0.3 0.4 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 188 59 40 56 44 营运能力 投资活动现金流 -818 -762 -5300 -4637 -4119 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 1188 763 4866 3999 3312 应收账款周转率 6.9 8.5 8.5 8.5 8.5 长期投资 89 21 64 66 70 应付账款周转率 1.4 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 459 22 -370 -573 -737 每股指标（元） 筹资活动现金流 21 -565 931 55 -688 每股收益(最新摊薄) -0.52 -0.16 0.04 0.13 0.23 短期借款 323 55 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.48 0.41 0.93 0.88 长期借款 -978 -99 842 193 -345 每股净资产(最新摊薄) 1.88 1.73 1.77 1.91 2.13 普通股增加 -1 -14 0 0 0 估值比率 资本公积增加 25 -37 0 0 0 P/E -11.4 -36.5 133.1 44.2 26.4 其他筹资现金流 651 -470 89 -137 -343 P/B 3.2 3.4 3.4 3.1 2.8 现金净增加额 -336 -240 -3445 -2490 -2822 EV/EBITDA -59.3 31.0 25.7 17.1 13.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年5月13日收盘价 2024年05月15日 P.3