晨报：原油化工维持偏空思路，贵金属多头机会更加明显

原油化工维持偏空思路，贵金属多头机会更加明显——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：4月新增社融社融创历史单月新低，政府债券、未贴现银行、企业债券大幅少增为主要拖累，其中政府债拖累近四成。4月社会融资规模新增-1987亿元、同比少增14236亿元，低于市场预期（1.01万亿)，明显低于季节性（近五年同期均值为1.76万亿）；社融存量增速8.3%，连续3个月回落、较上月回落0.4个百分点；从分项看，各分项同比多减少、政府债券为最大拖累项，政府债券融资-984亿元、同比少增-5532亿元、拖累新增社融近四成，与地方债发行进度偏慢、到期规模较大等有关；其次是未贴现汇票，4月新增-4486亿、同比多减3141亿，或缘于企业短期资金相对充裕等；第三大拖累项为企业债券，4月新增493亿、同比少增2447亿元，或指向地方化债对企业债的影响开始显现。信托贷款新增142亿、同比多增23亿，外币贷款新增-310亿元、多增9亿，为新增社融主要贡献。4月M1、M2增速再次双双回落。 ◼海外宏观：未来通胀不确定性高，美联储小幅转鹰：近期通胀“横盘”引发美联储对于政策限制程度质疑。从美联储官员发言来看，美联储官员一致坚定表示通胀将回落至2%，但并未给出具体时间线与预测；官员一致表示将评估全面的经济数据以调整利率。戴利：虽然就业增长可能有所放缓，但没有证据表明劳动力市场放缓的程度可能需要降息。过去三个月的数据重新扩大了信心区间，未来几个月的通胀情况存在相当大的不确定性对于美联储今年是否有可能降息，戴利没有表态，仍处于观望状态。柯林斯：美联储政策没有预设的路径--需要在对广泛信息进行有条不紊的整体评估的基础上做决定。“需要经济活动放缓，以确保需求与供给更好地匹配，从而推动通胀持久地朝着官方目标回落。卡什卡利：美联储政策可能没有官员们认为的那么紧缩，通胀可能反而“稳定在3%左右的水平”。 风险提示：1.地缘风险超预期；2.美国经济超预期走弱。 3、板块精要 ◼贵金属：贵金属方面，我们强调了两个变量：（1）WTI原油价格回落到80美元以下;（2）超级核心服务通胀出现拐点回落。目前市场正在演绎，本周价格上涨。建议继续关注多头机会并持有，甚至考虑加仓。目前将价格新的购买关注点位Comex黄金设于2300美元/盎司，白银支撑为28美元/盎司。白银预计强于黄金。 ◼有色：原油价格回落或降缓解通胀压力，降息预期再次升温，仍对有色金属有一定支撑作用。对于铜，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC降为负值点，近期非洲赞比亚有限电问题和刚果金部分铜矿产品有辐射超标问题，BHP拟收购英美资源进一步强化供应担忧，供应端扰动继续。需求方面，3月电网投资超预期，电源投资放缓，电力板块整体消费保持较强韧性。但受制于高价，生产放假天数有所延长，开工率进一步下滑。对于铝，节后下游需求回升，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费走势低迷，国内现货亏损幅度扩大，云南复产陆续启动，铝旺季库存拐点初现，旺季需求仍待兑现。对于锌，部分项目宣布复产，供应端预期稍有好转。下游需求仍然较为疲弱，本周开工率虽恢复节前水平，但仍处于相对偏弱的位置。当前国内库存仍超过20万吨，同时海外锌锭库存处于历史偏高水平，对锌价上方产生压力。 3、板块精要 ◼原油：软着陆路径使得降息时间预计或再提前，叠加原油价格与美债10年利率近期高相关，使得原油价格受到约束。美联储关注通胀预期指标与原油价格相关性在0.85以上，如果美国想实现自身2%通胀目标诉求，WTI原油价格不能再80美元/桶以上。历史上，当原油价格因供给高企与通胀冲突时，美国大概率选择收紧货币打压通胀。近期美国PMI、消费者信心等指标已经显示走弱，如果不能实现及时降息，则经济走弱预期也将压制油价。此外，中美关系缓和已经使得近期俄罗斯能源出口数量提升。综上，我们原油价格维持偏空思路。 ◼化工：化工行业综指收跌，成本支撑走弱与下游需求见顶回落共振。5月10日，化工行业综指下降0.53%，细分行业全线收跌，塑料、聚酯、橡胶综指分别-0.26%、-0.58%、-0.16%。5月10日，PTA短端contango较节前加深，隐波曲线下移；乙二醇contango加深，波动预期温和，投机情绪下降。内需方面，4月下游需求超预期发展，棉纺行业PMI或延续改善。海外需求方面，4月海外资本密集型产品需求与劳动密集型产品需求分化；美国消费者信心超预期回落。由于1）棉纺行业改善动力不足；2）下游需求或将见顶；3）成本支撑偏弱；4）美国地产链年内增量有限，化工板块偏弱看待。 3、板块精要 ◼黑色建材：（1）黑色金属：五一节后下游工地需求仍未见恢复，制造业也略显疲态。终端弱需求连带钢厂盈利率下滑将限制铁水复产高度，盘面开始交易负反馈逻辑。二季度铁矿及焦煤供应充裕，前期炉料大幅反弹后偏高的估值给予下行空间。不过目前钢企整体复产节奏较为克制，产业链矛盾有限。近期地产政策频频发布，同时专项债提速预期也持续升温，“淡季不淡”的可能性以及远月始终存在的强预期使得本轮回调深度有限。 （2）建材：玻璃端，供应端利润修复，短期产线冷修和复产或有错开，导致产能下降，但当前利润下产能不会出现趋势性下行，总体来看需求预期偏弱，但地产端政策或对预期形成一定支撑，下游仍有补库空间，五一后下游补库且冷修带动现货情绪，从基本面来看，真实需求大幅好转可能性较小，补库反弹后仍旧适合卖出套保。纯碱端，计算供需基本面过剩，但由于预期检修季涨价，上游供应扰动导致下游补库前置，实际表现出的基本面供需平衡，现货价格持稳，盘面震荡运行，短期期现价格或仍旧震荡偏强，警惕需求下行导致价格出现快速下滑，关注现货上涨后下游需求情况。 3、板块精要 ◼农产品：（1）豆类：国际方面，目前美豆播种进度略低于去年同期和市场预期，但高于五年同期均值。巴西豆收割大致持平于去年和五年均值。阿根廷大豆收割进度偏慢。南美豆升贴水报价环比继续走高。美豆反弹至旧作成本上方，回调压力增加。国内方面，巴西和美西豆盘面进口榨利环比修复，刺激油厂加快采购进度。中国4-6月进口大豆到港量环比大增。油厂大豆周度压榨量环同比走低，但下游需求不振，油厂豆粕累库，注册仓单明显增加。下游生猪养殖利润环比走低，禽类养殖利润盈亏线波动。下游需求暂无亮点，蛋白粕性价比可能促进豆粕需求增长。预计国内基差延续弱势。（2）生猪：短期来看，基本面的向上驱动暂时没有看到，更多的是前期估值部分消化+饲料上行预期+现货短期抗跌，共振驱动的上行。回归基本面变化来看，供应缩量的利多驱动正在逐步转弱，主要观测指标为二育利润缩水，标肥价差不断收缩，出栏均重出现拐点，由前期的持续压栏转为进场+出场混合局面，由此可见，流通猪源正在边际增加。短期来看，供需宽松格局持续，五一节后需求乏力，支撑力度有限，供给端又暂无明显利多驱动，现货价格或震荡偏弱运行。后续关注二育情况、大猪释放节奏以及需求回暖进度。盘面估值在前期持续下跌后有所消化，目前远月依旧处于升水状态，但远月产能去化的预期无法证伪，资金蠢蠢欲动，前期提示的低位上行今日兑现，预计上行持续性不强，未进套保单建议短期观望为主，待远月给出更高溢价，再择机进场。 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。