玻璃：成本拾升，盘面低位反弹 纯碱：检修和需增预期，盘面走强

分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 【观点】宏观层面，全球经济复苏和海外通胀抬头使得有色引领大宗商品向好，此外央行及财政部均提及公开市场买入国债的可能性，市场风险偏好明显提升，而现实层面国内地产竣工和资金来源仍在寻底。基本面方面，玻璃日熔量有所回落，但仍处于绝对高位，与此同时，节前下游开始适当备货，带动华北、华东及华中浮法玻璃产销好转，不过整体产销仍旧一般，玻璃样本企业库存小幅攀升。因此，宏观和基本面对玻璃无明显驱动。原料纯碱及燃料煤炭价格均走高，使得玻璃成本支撑增强，成为盘面低位反弹的主要逻辑，短多长空思路对待。关注现货价格动向、企业订单接收、产线冷修情况、以及原燃料盘面走势，是否能对行情启动形成支撑。 【策略】 单边策略：新晋主力09合约短期延续反弹思路对待，关注1500支撑；中长期在盘面价格平水或升水现货价格时逢高偏空操作。 套利策略：纯碱与玻璃主力合约价差为711点，关注纯碱盘面走势及FG09补涨机会，短期多纯碱空玻璃仍有空间，等待价差超过1000左右，可尝试多玻璃空纯碱。 套保策略：目前全国现货均价为1707，三种燃料制浮法玻璃的平均成本为1415，平均利润为224，09盘面平均利润为166，上游玻璃厂在盘面价格平水或升水现货价格时，可进行卖出套保，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。 【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 【观点】近期在整体商品情绪乐观的环境下，纯碱盘面在检修提前和光伏需增的偏强基本面驱动下走强，并带动现货价格上调。从目前检修计划看，5月检修企业不多，且提前检修会削弱后续的检修强度，预计整体产量及开工维持较高水平。需求方面，市场询单增加，期现采购意向增强，低库存补充为主，高库存观望，高价成交一般。05合约到期交割，09合约当前估值有较多的非基本面和情绪溢价，纯碱现货报价能否持续坚挺成为盘面定价的锚，09合约检修季供应损失仍给价格带来支撑，01合约基于新增产能投放以及玻璃的放水冷修预期空单具有配置价值。关注供应变化、需求增量变化、消息面扰动及整个商品市场情绪变化风险。 【策略】 单边策略：若供给有超预期减量，影响会直接体现在现货和近月合约上，如果现货保持上调，则盘面仍有上涨空间。目前华北和华南重碱现货报价为2300，目前盘面价格波动较大，且斜率陡峭化，短期追高风险较高，等待回归20日动态区间中枢水平低多。 套利策略：目前09-01正套可继续持有。 套保策略：目前纯碱氨碱法生产成本为1733，生产利润为467，09合约盘面利润为559，低于近5年平均水平，利润仍有上涨空间，上游暂无盘面锁定利润动力。下游企业在盘面价格跌破氨碱法成本，靠近联碱成本可关注买入套保机会。 【风险】宏观政策超预期（上行风险）、检修减量超预期（上行风险）、煤炭及相关燃料走弱（下行风险）、持续累库（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 行情回顾 期货市场：截至4月26日，FG2409合约收报1581元/吨，月度涨跌幅+11.1%。 现货市场：截至4月26日，现货价格月度变动幅度在【-6.6%,0%】。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 4月玻璃现货价格疲弱，期货价格低位反弹，带动基差缩窄。 主力FG09合约基差为132点（3月底334点），基差率为7.7%（3月底19%）。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 价差：新晋主力09合约相对偏强 FG05-09合约的价差为-14点，由正转负，05到期交割，09交易预期。FG09-01合约的价差为40点，近强远弱。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 FG10合约之前为正向市场，之后为反向市场back结构，市场短多长空。 纯碱与玻璃主力合约价差为711点，关注纯碱盘面走势及FG09补涨机会。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供应端：4月开工率和产能利用率降低 截至4月26日，浮法玻璃行业日度开工率为84.21%（3月底85.2%），产能利用率为85.78%（3月底86.72%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：日熔量高位放缓，产量维持高位 截至4月26日，浮法玻璃日熔量为17.46万吨（相比3月底-0.19万吨）。日均产量17.48万吨，测算4月玻璃产量为524.24万吨（环比-3%，同比+9.2%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供应端：4月检修损失量有所减少 截至4月26日，浮法玻璃日均损失量为2.87万吨（3月为2.87万吨，环比增加1.3%）。测算4月检修损失量为86.2万吨（环比-2.0%，同比-29.8%）。 需求端：深加工订单天数低于同期 截至4月15日，深加工企业订单天数11.3天，旬度环比-8.8%，同比-24%。 Low-e玻璃产能利用率为72.8%（3月底71.97%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求端：钢化炉产能利用率和开工率回升 截至4月15日，玻璃深加工企业钢化炉产能利用率为24.3%，钢化炉开工率为44.3%，旬度环比+0.93%、+1.95%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：房地产仍在寻底 2024年1-3月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-19.4%（前值-20.5%）、-27.8%（前值-29.7%）、-20.7%（前值-20.2%）、-26%（前值-24.1%）。地产资金来源和竣工端仍对玻璃需求产生拖累。 库存：4月企业库存去化 截至4月26日，全国浮法玻璃样本企业总库存5993.2万重箱（3月底6693.6万吨），变化幅度为-10.46%。折库存天数24.6天（3月底27.2天）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：中游贸易商有所补库 截至4月26日，沙河地区社会库存为360万重箱（3月底为352万吨），中游贸易商有所补库。玻璃企业库存处于中性偏高位置。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本与利润 截至4月23日，以煤制气、石油焦、天然气为燃料的浮法玻璃平均生产成本分别为1544元/吨。截至2月28日，平均生产利润为475元/吨。 【观点】宏观层面，全球经济复苏和海外通胀抬头使得有色引领大宗商品向好，此外央行及财政部均提及公开市场买入国债的可能性，市场风险偏好明显提升，而现实层面国内地产竣工和资金来源仍在寻底。基本面方面，玻璃日熔量有所回落，但仍处于绝对高位，与此同时，节前下游开始适当备货，带动华北、华东及华中浮法玻璃产销好转，不过整体产销仍旧一般，玻璃样本企业库存小幅攀升。因此，宏观和基本面对玻璃无明显驱动。原料纯碱及燃料煤炭价格均走高，使得玻璃成本支撑增强，成为盘面低位反弹的主要逻辑，短多长空思路对待。关注现货价格动向、企业订单接收、产线冷修情况、以及原燃料盘面走势，是否能对行情启动形成支撑。 【策略】 单边策略：新晋主力09合约短期延续反弹思路对待，关注1500支撑；中长期在盘面价格平水或升水现货价格时逢高偏空操作。 套利策略：纯碱与玻璃主力合约价差为711点，关注纯碱盘面走势及FG09补涨机会，短期多纯碱空玻璃仍有空间，等待价差超过1000左右，可尝试多玻璃空纯碱。 套保策略：目前全国现货均价为1707，三种燃料制浮法玻璃的平均成本为1415，平均利润为224，09盘面平均利润为166，上游玻璃厂在盘面价格平水或升水现货价格时，可进行卖出套保，中游贸易商和下游深加工企业可在动态生产成本附近或下方，以及盘面无利润时，进行买入套保。 【风险】宏观与地产支持政策超预期（上行风险）、经济数据向好超预期（上行风险）、原料和燃料走弱（下行风险）、需求恢复不及预期（下行风险） 分析师：何慧 能源化工团队郭建锋F03126846何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 行情回顾 期货市场：4月期货盘面低位强势拉升，SA2409合约收报2292元/吨，月度涨跌幅+28.12%。 现货市场：4月重碱报价普遍上调100-150元/吨，变化幅度在【-2.1%，+7.7%】。 数据来源：文华财经，中辉期货研究院 主力基差 4月现货报价小幅上调，期货盘面大幅拉升，带动基差大幅缩窄。 主力09合约基差为-92点（3月底261点），基差率为-4.4%，4月18日基差由正转负。 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 月间价差 SA05-09合约的价差为-42点，持续缩窄，4月现实弱于预期。 SA09-01合约的价差为196点，价差持续走强，9月预期偏强。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 期限结构与品种间价差 纯碱期货盘面08合约之前正向之后呈反向市场，9-1正套可持有。 纯碱与玻璃主力合约价差为711点，关注纯碱盘面走势及FG09补涨机会。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 资料来源：文华财经，中辉期货研究院 供给：4月氨碱开工提升，联碱开工下降 截至4月26日，纯碱全国开工率87.61%（3月底89.41%），其中氨碱法开工率87.92%（3月底85.46%），联碱法开工率89%（3月底89.33%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：检修减量企业统计 供给：4月纯碱损失量环比与同比均增加 截止4月26日，纯碱日均损失量为1.68万吨，测算4月纯碱损失量为50.41万吨，环比+28.8%，同比+135.5%。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 供给：4月纯碱产量环比减少 4月纯碱月均周度产量为71.21万吨，测算月度产量为305.18万吨（相比3月-6.6%，同比+15.3%）。 供给：4月重碱产量环比减少 4月重碱月均周度产量为40.71万吨，测算月度产量为174.46万吨（环比-8.9%，同比+17.8%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 需求：浮法日融减少，光伏日融增加 4月浮法玻璃月均日熔量17.49万吨（环比-0.1%，同比+9.0%）； 4月光伏玻璃月均日熔量10.61万吨（环比+6.2%，同比+24.6%）。 浮法玻璃月均日熔量（万吨） 需求：浮法与光伏对重碱刚需测算 4月浮法玻璃与光伏玻璃的月度产量为843万吨，对重碱的月度需求测算为168.59万吨。 5.87万吨，供大于求格局改善。 目前，重碱周度产量为41.76万吨，重碱刚需为39.47万吨，产量与刚需之差为2.29万吨，供需差仍为正。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：4月碱厂小幅累库 截至4月26日，国内纯碱厂家周度总库存87.85万吨（连续3周去库），相比3月底83.36万吨累库幅度为+5.4%。纯碱库存可用天数7.38天（3月底7.11天，+0.27天）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 库存：4月重碱累库，轻碱去库 截至4月26日，重碱周度库存为53.91万吨（3月底47万吨，+14.7%），轻碱库存为33.94万吨（3月底36.36万吨，-6.7%）。 数据来源：钢联数据，中辉期货研究院 成本与利润：成本微幅降低、利润小幅增加 4月氨碱法平均生产成本为1724元/吨，相比3月降低5元/吨（-0.3%）。 4月氨碱法平均生产利润为331元/吨，相比3月增加10元/吨（+3.2%）。 纯碱氨碱法生产成本（元/吨） 【观点】近期在整体商品情绪乐观