积极拓展新品应对下游需求疲软

│ 闻泰科技(600745) 积极拓展新品应对下游需求疲软 事件： 公司发布了2024年一季报，从2024年Q1单季度来看，收入为162.47亿元，环比增速-3.30%，同比增速12.62%；归母净利润为1.43亿元，环比增速115.62%，同比增速-68.82%；毛利率和净利率分别为9.20%、0.97%，同比变化分别为-8.74、-2.12个百分点，环比变化分别为-3.03、+7.72个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.31%/2.52%/4.61%，同比变化分别为-0.19/-1.70/-0.75个百分点。 汽车电子仍是半导体业务第一大收入来源 半导体业务2024年Q1实现收入为34.2亿元，业务毛利率为31.0%，净利润5.2亿元。受宏观经济等因素影响，欧洲、美洲等地区半导体需求较弱，面对疲软的市场环境，公司采取了不同的销售策略，以维持市场份额与地位。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向，2023年公司来自该领域的收入占比为62.8%。 积极拓展AI手机和AIPC相关增量业务 产品集成业务2024年Q1实现业务收入为124.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元。笔电方面，海外特定客户新产品上量，带动营业收入同比快速增长。手机方面，公司是全球最大的安卓系统终端品牌客户的核心ODM供应商，合作范围包括手机业务、平板、智能配件等更多的产品领域；公司正在与海外客户共同研发AI手机，积极协助更多客户将AI普及到中低端手机中。2024年Q1受消费电子市场需求低迷的影响新项目产品价格较低，同时部分成本涨价，导致公司产品成本与制造成本增加。 盈利预测、估值与评级 由于下游需求疲软，公司投资规模较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为664.53/736.03/813.40亿元，同比增速分别为8.56%/10.76%/10.51%；归母净利润分别为15.38/23.14/30.79亿元，同比增速分别为30.21%/50.45%/33.06%；EPS分别为1.24/1.86/2.48元，对应PE分别为26/17/13倍。鉴于公司新业务稳步进入量产，我们认为公司合理估值区间为404-446亿元，建议保持关注。 风险提示：行业竞争加剧、业务并购整合不及预期、产能扩张及建设不及预期等风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 58079 61213 66453 73603 81340 增长率（%） 10.15% 5.40% 8.56% 10.76% 10.51% EBITDA（百万元） 5170 5352 6533 8144 9573 归母净利润（百万元） 1460 1181 1538 2314 3079 增长率（%） -44.10% -19.08% 30.21% 50.45% 33.06% EPS（元/股） 1.17 0.95 1.24 1.86 2.48 市盈率（P/E） 27.0 33.4 25.6 17.0 12.8 市净率（P/B） 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 15.6 12.9 8.0 6.1 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月13日收盘价 证券研究报告 2024年05月14日 行业：电子/半导体投资评级： 当前价格：31.74元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,242.81/1,242.81流通A股市值(百万元)39,446.77每股净资产(元)28.78 资产负债率(%)49.74 一年内最高/最低(元)55.35/29.20 闻泰科技 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004 邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 1、《闻泰科技（600745）：业绩超预期，ODM业务扭亏为盈》2023.08.27 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 8828 6209 6645 7360 8134 营业收入 58079 61213 66453 73603 81340 应收账款+票据 8280 9109 10363 11478 12685 营业成本 47534 51369 55869 61229 67101 预付账款 204 144 249 276 305 营业税金及附加 136 184 168 186 205 存货 10132 10596 10465 11469 12569 营业费用 919 886 990 1097 1212 其他 2385 3689 3246 3466 3704 管理费用 5714 5334 6091 6746 7455 流动资产合计 29829 29748 30969 34050 37397 财务费用 560 570 711 571 446 长期股权投资 276 277 261 244 228 资产减值损失 -1110 -934 -817 -905 -1000 固定资产 11383 11733 13795 14711 14981 公允价值变动收益 -371 4 0 0 0 在建工程 4022 3750 3125 2500 1875 投资净收益 61 25 51 51 51 无形资产 4991 5584 4888 4146 3356 其他 317 24 236 231 225 其他非流动资产 26188 25876 25411 24946 24664 营业利润 2112 1988 2094 3152 4196 非流动资产合计 46861 47220 47480 46547 45104 营业外净收益 -5 -8 4 4 4 资产总计 76690 76968 78449 80597 82501 利润总额 2107 1980 2098 3156 4200 短期借款 7951 9286 7025 6973 5930 所得税 747 1014 714 1074 1429 应付账款+票据 14037 14762 17332 18994 20816 净利润 1360 967 1384 2082 2770 其他 4686 3602 5119 5612 6151 少数股东损益 -100 -215 -154 -232 -309 流动负债合计 26674 27649 29475 31579 32897 归属于母公司净利润 1460 1181 1538 2314 3079 长期带息负债 10794 8658 6979 5016 2932 长期应付款 155 100 100 100 100 财务比率 其他 2453 2895 2895 2895 2895 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 13402 11653 9974 8011 5927 成长能力 负债合计 40076 39302 39449 39590 38824 营业收入 10.15% 5.40% 8.56% 10.76% 10.51% 少数股东权益 715 499 345 113 -196 EBIT -20.47% -4.40% 10.15% 32.67% 24.65% 股本 1246 1243 1243 1243 1243 EBITDA 1.70% 3.53% 22.06% 24.66% 17.55% 资本公积 25304 25223 25223 25223 25223 归属于母公司净利润 -44.10% -19.08% 30.21% 50.45% 33.06% 留存收益 9349 10700 12189 14428 17407 获利能力 股东权益合计 36614 37666 39000 41007 43677 毛利率 18.16% 16.08% 15.93% 16.81% 17.51% 负债和股东权益总计 76690 76968 78449 80597 82501 净利率 2.34% 1.58% 2.08% 2.83% 3.41% ROE 4.07% 3.18% 3.98% 5.66% 7.02% 现金流量表 ROIC 5.04% 2.95% 3.60% 4.96% 6.14% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1360 967 1384 2082 2770 资产负债率 52.26% 51.06% 50.29% 49.12% 47.06% 折旧摊销 2502 2802 3723 4417 4927 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 财务费用 560 570 711 571 446 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 存货减少（增加为“-”） -3833 -464 131 -1004 -1100 营运能力 营运资金变动 -4632 -664 3303 -210 -212 应收账款周转率 7.0 6.7 6.4 6.4 6.4 其它 5494 2397 18 1154 1250 存货周转率 4.7 4.8 5.3 5.3 5.3 经营活动现金流 1452 5606 9271 7009 8081 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 资本支出 -6561 -4504 -4000 -3500 -3500 每股指标（元） 长期投资 -380 -386 0 0 0 每股收益 1.2 1.0 1.2 1.9 2.5 其他 -208 -239 -133 -133 -133 每股经营现金流 1.2 4.5 7.5 5.6 6.5 投资活动现金流 -7149 -5129 -4133 -3633 -3633 每股净资产 27.6 28.7 29.9 31.7 34.1 债权融资 3117 -802 -3940 -2014 -3128 估值比率 股权融资 0 -4 0 0 0 市盈率 27.0 33.4 25.6 17.0 12.8 其他 -1109 -2159 -761 -646 -546 市净率 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 筹资活动现金流 2008 -2964 -4701 -2660 -3674 EV/EBITDA 15.6 12.9 8.0 6.1 4.8 现金净增加额 -3589 -2454 436 715 774 EV/EBIT 30.2 27.1 18.5 13.4 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月13日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合