广参展提升品牌力，2024Q1轻装上阵，超市场预期

可孚医疗（301087.SZ） 2024年05月14日 投资评级：买入（维持） 广参展提升品牌力，2024Q1轻装上阵，超市场预期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）司乐致（分析师） 日期2024/5/13 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003 当前股价(元)37.87 一年最高最低(元)52.55/25.50 总市值(亿元)79.24 流通市值(亿元)34.30 总股本(亿股)2.09 流通股本(亿股)0.91 近3个月换手率(%)79.31 股价走势图 可孚医疗沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《产品升级&自产+听力扩店卡位驱动公司健康成长—公司首次覆盖报告》-2023.9.27 2024年广参展提升品牌力，再上成长之路，维持“买入”评级 2024年5月11日公司官宣将参加第88届全国药品交易会，5大品类、百余重点单 品及新款产品将会亮相，近年来公司线下参展与线上推流相结合，不断提升公司品牌影响力，将一站式家用医疗器械采购愿景不断呈现在消费者面前。考虑健耳听力扩店影响利润，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.00/5.00/6.25亿元（原值5.69/7.15亿元），对应EPS分别为1.91/2.39/2.99元/股，当前股价对应P/E分别为20.0/16.0/12.8倍，但公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，净利率提升可期，维持“买入”评级。 2024Q1轻装上阵，利润略超市场预期，2024Q2-Q4逐季度业绩可期 公司2023年实现营收28.54亿元(-4.14%)，归母净利润2.54亿元(-15.71%)，经营活 动现金流净额3.94亿元（+298.16%）；分业务，医疗辅具类收入7.73亿元（+30.46%）， 医疗护理类收入7.40亿元（-32.65%），健康检测类收入5.87亿元（-25.35%），此 两者剔除口罩、抗原防护后均保持正向增长，呼吸支持类收入4.55亿元（+91.40%）， 中医理疗类收入1.45亿元（+21.01%）；分渠道，其中线上渠道收入18.27亿元，占主营收入的68%，线下渠道收入8.79亿；2024Q1实现营收8.07亿元(-5.64%)，归母净利润1.01亿元(-24.75%)，收入端已消除疫情产品干扰，利润端净利率达12.5%，略超市场预期，全年有望环比持续向上改善，利润率预计同比有一定提升，2024Q1业绩表现有效提高2024年收入利润高增长预期的置信度。 公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者 高分红：2023年股息率超3%，股利支付率97%，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，2023年自产产品收入15.33 亿元，占主营收入比例56.66%，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：当前已签约直营听力验配中心820家，开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地 级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2023 年收入1.98亿（+64%），公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估；公司紧抓兴趣电商带货风口:随着抖音等兴趣电商逐步放开线上医疗器械销售，公司快速响应扩人选品，销售情况较理想，2023年同比增长超200%；新增海外逻辑：2023年实现营收4987万元（营收占比2%），海外正发力拿证参展，2024年有望体现海外成长性，长期可期。 风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,977 2,854 3,431 4,111 4,925 YOY(%) 30.8 -4.1 20.2 19.8 19.8 归母净利润(百万元) 302 254 400 500 625 YOY(%) -29.7 -15.7 57.3 24.9 25.1 毛利率(%) 39.5 43.3 46.4 46.6 46.9 净利率(%) 10.1 8.9 11.7 12.2 12.7 ROE(%) 6.0 5.2 7.5 8.9 10.5 EPS(摊薄/元) 1.44 1.22 1.91 2.39 2.99 P/E(倍) 26.5 31.5 20.0 16.0 12.8 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4201 3831 4705 5139 6264 营业收入 2977 2854 3431 4111 4925 现金 1450 1569 1887 2261 2709 营业成本 1801 1619 1840 2194 2615 应收票据及应收账款 566 475 777 723 1074 营业税金及附加 20 29 20 23 28 其他应收款 43 58 63 82 92 营业费用 619 741 875 1048 1256 预付账款 250 131 327 222 436 管理费用 122 111 137 164 197 存货 529 635 689 889 992 研发费用 118 114 130 156 187 其他流动资产 1363 963 963 963 963 财务费用 -33 -19 -16 -19 -24 非流动资产 2210 2413 2595 2827 3129 资产减值损失 -46 -52 -62 -50 -50 长期投资 5 65 125 184 244 其他收益 31 38 40 40 55 固定资产 1290 1507 1578 1699 1886 公允价值变动收益 4 -2 0 0 0 无形资产 248 241 283 321 340 投资净收益 57 48 40 40 45 其他非流动资产 666 600 610 622 659 资产处置收益 6 5 4 5 6 资产总计 6411 6244 7300 7966 9393 营业利润 368 295 462 574 716 流动负债 1188 1086 1760 2153 3233 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 281 402 790 1241 1934 营业外支出 34 9 10 10 11 应付票据及应付账款 635 483 788 727 1079 利润总额 334 286 452 564 705 其他流动负债 272 201 182 184 220 所得税 32 33 52 65 81 非流动负债 190 250 232 215 198 净利润 302 253 400 499 624 长期借款 30 94 76 59 43 少数股东损益 0 -1 -0 -0 -1 其他非流动负债 160 155 155 155 155 归属母公司净利润 302 254 400 500 625 负债合计 1378 1336 1992 2367 3432 EBITDA 376 375 548 687 847 少数股东权益 13 9 9 8 8 EPS(元) 1.44 1.22 1.91 2.39 2.99 股本 208 209 209 209 209 资本公积 3913 3933 3933 3933 3933 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 915 923 1082 1205 1334 成长能力 归属母公司股东权益 5020 4899 5299 5590 5953 营业收入(%) 30.8 -4.1 20.2 19.8 19.8 负债和股东权益 6411 6244 7300 7966 9393 营业利润(%) -27.9 -20.0 56.7 24.3 24.8 归属于母公司净利润(%) -29.7 -15.7 57.3 24.9 25.1 获利能力毛利率(%) 39.5 43.3 46.4 46.6 46.9 净利率(%) 10.1 8.9 11.7 12.2 12.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 6.0 5.2 7.5 8.9 10.5 经营活动现金流 99 394 226 436 377 ROIC(%) 5.1 4.3 6.2 7.2 8.0 净利润 302 253 400 499 624 偿债能力 折旧摊销 66 106 109 121 118 资产负债率(%) 21.5 21.4 27.3 29.7 36.5 财务费用 -33 -19 -16 -19 -24 净负债比率(%) -20.1 -19.2 -17.7 -15.7 -10.9 投资损失 -57 -48 -40 -40 -45 流动比率 3.5 3.5 2.7 2.4 1.9 营运资金变动 -381 -24 -227 -125 -295 速动比率 2.8 2.7 2.0 1.8 1.5 其他经营现金流 202 125 1 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -537 -46 -247 -308 -369 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 640 373 231 293 360 应收账款周转率 6.5 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 292 266 -60 -60 -60 应付账款周转率 4.2 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -189 62 44 45 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -129 -278 -49 -207 -253 每股收益(最新摊薄) 1.44 1.22 1.91 2.39 2.99 短期借款 198 121 387 452 693 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 1.88 1.08 2.09 1.80 长期借款 30 64 -18 -17 -16 每股净资产(最新摊薄) 23.99 23.41 25.33 26.71 28.45 普通股增加 48 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -5 21 0 0 0 P/E 26.5 31.5 20.0 16.0 12.8 其他筹资现金流 -401 -485 -419 -641 -930 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 -567 71 -70 -78 -245 EV/EBITDA 15.3 16.6 11.4 9.1 7.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判