公司简评报告：业绩快速增长，盈利能力持续提升

投资要点 ➢公司业绩持续快速增长，2024Q1业绩超出市场预期。2023年全年公司实现营业收入110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.47%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.54%。2023Q4公司实现营业收入36.30亿元，同比增长15.40%，环比增长38.41%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长678.18%，环比增长20.25%。2024Q1公司实现营业收入20.44亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长52.69%，实现扣非净利润2.28亿元，同比增长49.11%，超出市场预期。 ➢高压板块出货同比提升，盈利持续提升，存货管理能力优异。2023年公司高压板块收入达62亿元，同比+24%，凭借高压产品销量、单价的提升，营收占比提升2pct；2023年公司配网板块收入达29亿元，同比下降2%，营收占比-6pct。由于分布式光伏和充电桩的接入，配电网需要扩容和智能化升级，带动配网板块毛利提升，叠加公司降本增效顺利，盈利能力持续提升。2024年随着川渝、隆东-山东项目交付，公司高压板块业绩确定性强。近年来公司强化精益生产，不断加强库存管理，报告期末公司整体存货余额较期初下降约5.97%，存货管理水平持续提升。 ➢国外市场多点开花，多款产品实现零突破。海外市场稳步拓展，深度实施“走出去”战略。2023年公司多款产品通过海外认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大的海外订单，全年公司国际板块实现收入7.24亿元，同比增长261.10%，海外市场获得新突破。2024年1月，公司中标意大利国家电力公司ENEL集团环网柜框架招标项目，中标金额约1.8亿元，标志着中国制造中压环网柜产品首次打入欧盟高端市场，实现今年欧盟高端市场“开门红”。 ➢投资建议：考虑到国内特高压行业持续景气，公司作为高压GIS龙头，高毛利订单稳步提升+规模效应带动费用改善，公司销售净利润率持续增长，同时公司国际板块业务回暖，业 绩 有 望 获 得 进 一 步 支 撑 。我 们 预 计 公 司2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入134.18/156.76/180.99亿元，同比+21.14%/+16.82%/+15.46%，公司2024/2025/2026年归母净利润为11.76/14.56/17.54亿元，EPS分别为0.87/1.07/1.29元/股，对应当前P/E为17.81x/14.39x/11.94x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：电网投资额不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。 正文目录 1.1.公司业绩持续快速增长，2024Q1业绩超出市场预期...................................41.2.高压板块出货同比提升，存货管理能力优异................................................51.3.国外市场多点开花，多款产品实现零突破....................................................6 2.投资建议......................................................................................7 3.风险提示......................................................................................8 图表目录 图1公司2019-2024Q1营业收入（单位：亿元）........................................................................4图2公司2019-2024Q1归母净利润（单位：亿元）.....................................................................4图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）..............................................................................4图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）..........................................................................4图5 2019-2024Q1公司毛利率和净利率情况（%）......................................................................5图6近三年公司期间费用率情况（%）.........................................................................................5图7 2019-2023公司高压和配网板块收入及毛利率（亿元，%）.................................................5图8 2019-2023公司高压和配网板块收入占比（%）...................................................................5图9 2019-2023年公司存货余额（亿元，%）..............................................................................6图10近三年公司合同负债情况（亿元，%）................................................................................6图11 2019-2023年公司国际板块收入（亿元，%）.....................................................................7图12 2019-2023年公司国际板块毛利率.......................................................................................7图13巴基斯坦±660kV默拉直流输电工程.....................................................................................7图14公司真空环保型断路器产品顺利通过ENEL认证.................................................................7 表1公司历年产销量情况分析表....................................................................................................6表2可比公司估值表......................................................................................................................8 附录：三大报表预测值..................................................................................................................9 1.主要观点 1.1.公司业绩持续快速增长，2024Q1业绩超出市场预期 2023年全年公司实现营业收入110.77亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润8.16亿元，同比增长284.47%，实现扣非净利润8.07亿元，同比增长303.54%。2023Q4公司实现营业收入36.30亿元，同比增长15.40%，环比增长38.41%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长678.18%，环比增长20.25%。2024Q1公司实现营业收入20.44亿元，同比增长4.47%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长52.69%，实现扣非净利润2.28亿元，同比增长49.11%，超出市场预期。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2023年公司毛利率为21.38%，较上年提升3.79pct，主要是因为公司近年来通过实施技术标准化降本增效、优化产业结构等措施，盈利能力逐步提升。2024Q1公司毛利率为25.22%，较上年提升3.84pct，主要是因为公司在手特高压订单大部分在今年交付，带动毛利率提升。 公司2023年期间费用率为10.88%，同比下降1.10%pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.07%（0.00pct）、2.91%（-1.36pct）、4.73%（0.51pct）、-0.83%（- 0.25pct），其中，管理费用变动主要因为公司今年富余人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用变动主要因为存款余额增加、带息负债减少。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.高压板块出货同比提升，存货管理能力优异 2023年公司高压板块产销量分别同比增长21%和15%，板块收入达62亿元，同比增长24%，凭借高压产品销量、单价的提升，营收占比提升2pct。2023年公司配网板块产销量分别同比增长3%和5%，板块收入达29亿元，同比下降2%，营收占比下降6pct，由于分布式光伏和充电桩的接入，配电网需要扩容和智能化升级，带动配网板块毛利提升。 资料来源：Wind，东海证券研究所 公司2023年可执行合同同比增加，产销量同比上涨，其中部分合同交货期为2024年初，为确保按期履约，2023年末库存量小幅上涨。近年来公司强化精益生产，不断加强库存管理，报告期末公司整体存货余额较期初下降约5.97%，存货管理水平持续提升。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.3.国外市场多点开花，多款产品实现零突破 海外市场稳步拓展，深度实施“走出去”战略。2023年公司多款产品通过海外认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大的海外订单，全年公司国际板块实现收入7.24亿元，同比增长261.10%，海外市场获得新突破。2023年公司多个重点项目落地，营收、毛利同比上升。2021-2022年公司国际业务板块受国际政治经济形势影响，部分海外项目取消和延期执行，叠加原材料、运输费等成本高涨，造成国际业务亏损。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2023年公司深度融入“一带一路”国家：1）为巴基斯坦500kV吉尔吉特变电站和500kV穆扎法尔格尔变电站项目供货的LW10B-550带电阻柱式断路器；2）中标由南非奈欧戈斯能源等五家投资开发公司共同开发的南非5*10WM光伏电厂项目，中标金额约2亿元；3）聘请外部咨询机构参与项目风控，签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 公司通过实施意大利国家电力公司、西班牙国家电力公司等国际项目，开关设备成功进入欧洲高端市场，目前已经获得欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。2024年1月，公司中标意大利国家电力公司ENEL集团环网柜框架招标项目，中标金额约1.8亿元，标志着中国制造中压环网柜产品首次打入欧盟高端市场，实现今年欧盟高端市场“开门红”。 资