第三季度业绩因毛利率降低和研发费用增加而错过；保持

德意志银行评分保持亚洲中国工业领域制造业公司株洲中车警报路透社彭博交易所代号3898.HK 3898 HK恒指3898ADR股票代号ZHUZY US98954C1036日期2016年10月19日结果售价2016年10月18日（港币）40.95目标价-12月（港元）45.2352周范围（港元）52.15-34.05恒生指数23,394第三季度业绩因较低的GPM和更高的研发费用；保持2016年第3季度净利润同比增长13％，未达预期株洲中车的2016年三季度净利润同比下降13％至6.19亿元人民币。 2016年首9个月的纯利按年下跌1.4％至19.06亿元人民币，占本行及市场全年预测的62％。我们认为结果未达到我们对较低的毛利率和较高的研发费用的预期。机车领域拖累第三季度销售额和利润率收入在2016年第3季度保持平稳，机车部门的销售下降（同比下降28％至7.07亿人民币）抵消了快速运输业务（5.24亿人民币）的同比增长40％和动车组业务（12亿人民币）的13％的增长来自城市间线路和更换需求）王菲丽斯研究分析师 （-） - -库存数据市值（港币）44,400市值（百万美元）5,722已发行股份（百万）1,175.5重大的股东企业社会责任 (50.2%)自由流通量（％）42来自CRC的订单。高利润业务的联合收入贡献（机车和动车组）在2016年第3季度为61％，比2015年第3季度下降了5个百分点。因此，综合毛利率下降5个百分点至38.3％，主要是由于产品组合降级所致。行政支出占销售比率的增长（13.1％，2015年第三季度为11.6％），主要反映了公司对研发的重视程度不断提高每日平均交易价值（美元）24.5抓住未来的商机（例如，CNR-中国标准动车组，IGBT和铁路维修产品），并增加净利润率，YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）14,145 14,93215,939从2015年第3季度的23.1％增至2016年第3季度的19.9％。 2016年首9个月的净利率为19.8％，净利2,958.43,070.23,301.4低于我们全年预测的20.6％。管理指南：短期挑战，对2017年有利由于从CRC采购的延误，管理层已看到近期的盈利压力，因为它已为动车组交付了80％以上的未交付订单。它在1H16向CRC提供了第一批与机车相关的产品，部分解释了与CRRC相比，机车领域的同比跌幅收窄。近期的增长动力可能包括快速运输市场（积压的约50亿元人民币）和铁路维修车辆（2016年销售额同比增长30％，占铁路维修相关产品的三分之二）的强劲需求。管理层希望在2016年实现同比相对稳定的盈利。公司认为，在2017年，国内动车组和机车的新订单将增加，而海外收入主要来自机车业务。我们的盈利预测有下行风险，但人气可能很快会上升；保持我们认为，CRC的动车组和机车订单的进一步延迟可能会使株洲中车的2016年第四季度和2017年第一季度的盈利前景蒙上阴影。我们的最坏情况（2016年机车销量为420辆，而在2016年底之前中国铁建没有发动车组订单）意味着株洲中车2016年的收益存在6-8％的潜在下跌空间。但是，随着CRC的高级管理层改组工作完成以及第4季度订单开始增加，市场情绪可能很快会改善。我们预计，随着近期商品需求的回升（煤炭/钢的日载量同比增长+66％/ + 19％），对货运机车的需求将在中期增长，其中部分原因是卡车载货法规更加严格。维持持有。（人民币元） DB EPS（人民币）2.52 2.61 2.81市盈率（x）16.9 13.6 12.7收益率（净额）（％）1.1 1.5 1.6德意志银行/香港发行于：19/10/2016 03:18:31 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=3898.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据