三重政策共振加快A+H央企估值修复，专业工程龙头出海潜力巨大

【本周核心观点】当前我们持续核心推荐低估值央企及专业工程龙头出海双主线投资机会，其中：低估值央企方面，短期看地产政策持续优化有望改善销售预期，促进中国建筑、中国中铁、中国铁建等央企房地产开发业务修复。专项债及特别国债加快发行使用，基建资金面Q2有望改善，带动实物工作量加速落地，同时7月“三中全会”召开，市值考核等国企改革措施有望在此前加快落地，为板块带来催化；长期看央企市占率有望加速提升，新考核体系下盈利质量有望持续改善。 当前央企板块估值处于历史最低区间，具备显著安全边际，股息率具备较强吸引力，持续重点推荐和关注：低估值建筑央企中国中铁（铜矿资源重估空间大，A/H两地PB分别为0.57/0.33X，2024年预期股息率分别为3.5%/5.7%，后同）、中国交建(A/H两地PB分别0.54/0.25X，股息率分别为3.4%/7.4%)、中国铁建(A/H两地PB分别为0.46/0.26X，股息率分别为4.3%/7.5%)、中国建筑(PB-lf 0.53X，股息率5.2%)、中国电建(PB-lf 0.68X)、中国建筑国际（股息率6.9%）以及地方国企龙头隧道股份(PE 6.8X，股息率5.2%)。专业工程龙头出海方面，当前南亚、东南亚、中东、非洲区域的新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，水泥钢铁类基础建材、化工品、金属、能源电力等产能建设需求旺盛，我国专业工程建造优势有望持续输出，加速“走出去”发展潜力巨大，重点推荐和关注全球水泥综合服务龙头中材国际(PE 10.1X)；化工建设龙头中国化学(PB-lf 0.79X)；冶金工程龙头中国中冶(PB-lf 0.68X)、中钢国际(PE 12.4X)；海外投建营一体化布局的北方国际(PE 12.1X)；国际软土地基龙头上海港湾(PE 18.2X)。此外还推荐受益于制造业景气度修复的钢结构加工龙头鸿路钢构（PE10.9X）、汽车研发检测龙头信测标准(PE18.3X)。 地产、基建、国改三重政策共振加快A+H央企估值修复。短期看：1）地产政策持续优化：4.30政治局会议表态“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，当前我国地产库存已处历史高位（2024年3月底全国商品房待售面积7.5亿平米，超2015年高点），在此情况下，供给端：自然资源部已在近期发文重申住宅去化周期超36个月城市，暂停宅地出让；需求端：各地陆续出台放松限购（近期杭州、西安等地解除限购措施）、以旧换新（上海、深圳、郑州、南京等地）、政府收储用作保障房（郑州、重庆等地）等措施。一季度中国建筑、中国中铁、中国铁建等央企受地产业务拖累，整体业绩增速较慢。我们认为政策优化调整有望改善地产销售预期，利于建筑央企房地产开发业务修复。2）基建资金面有望改善：Q1基建实物工作量低于预期，发改委4月表态加强督导，最新政治局会议也表示“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。”政策推动下，专项债、中央预算内资金、特别国债均有望在二、三季度陆续加快使用，基建资金面有望持续改善，带动实物工作量加速落地。3）国企改革有望提速：政治局会议明确三中全会将于7月召开，拟重点研究进一步全面深化改革，各项改革有望加速推进，预计其中国企改革是重要领域，后续市值考核等政策有望陆续落地，为建筑央企板块带来催化。长期看：央企市占率有望加速提升，稳健增长能力突出。 国资委“一利五率”等考核引导央企更重视现金流、ROE等，商业模式有望不断优化。国资委及证监会等部委要求央企加大分红比例，多措并举推动提高股息率，股东回报有望进一步提升。PPP新政后投资类项目减少，资本开支下降，央企自由现金流预计将逐步改善，同时央企加速开拓“战新”业务有望打造新增长点。 当前央企板块估值处于历史最低区间，具备较强安全边际，持续重点推荐和关注：低估值建筑央企中国中铁（A/H，铜矿资源价值重估空间大）、中国交建（A/H）、中国铁建(A/H)、中国建筑、中国化学、中国中冶(A/H)、中国电建、中国建筑国际(H)以及地方国企龙头隧道股份。 受益新兴国家城镇化、工业化浪潮，专业工程龙头出海潜力巨大。当前南亚、东南亚、中东、非洲区域的新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速。一方面，城镇化带动房建、基建需求持续增长，有望拉动水泥、钢铁等基础建材需求放量，产能建设有望显著加快。另一方面，部分境外区域进入工业化加速阶段，对化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，化学工程、冶金工程、电力工程等专业工程需求旺盛。根据Onfield调查，2023年全球多数地区水泥价格上涨，除中国外平均增长2.6%，沙特阿拉伯、埃及、迪拜等地区水泥价格持续攀升，部分地区价格为国内3倍以上。世钢协会预测2024-2025年全球需求同比增速分别达1.7%/1.2%，除中国外其他国家钢铁需求预计增长3.5%，其中印度需求将维持8%的高增，中东、北非及东盟等其他新兴经济体的钢铁需求预计加速增长，有望带动产能建设需求上行。此外，国内传统制造业产能过剩，供给侧改革限制产能扩张，中石油、中石化、海螺水泥、中建材集团、宝武集团等龙头加速海外产能布局。我国专业工程龙头与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势。水泥、钢铁冶金等领域工程龙头深耕全球制造业领域多年，用有完备的销售渠道以及丰富的投资合作资源，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。重点推荐和关注全球水泥综合服务龙头中材国际；全球冶金工程龙头中钢国际、中国中冶；化工建设龙头中国化学；海外投建营一体化布局的北方国际； 海外软土地基龙头上海港湾。 中国化学：国内业务预期改善，出海业务高景气，在手现金充足、现金流优异，分红提升潜力较大，价值有望迎重估。国内业务方面，近期工信部等七部门印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出加快生产设备绿色化改造，要求推动重点用能行业、重点环节推广应用节能环保绿色装备。此外国内大型石化基地搬迁持续推进，预计未来几年投资规模可观。设备更新及搬迁等业务有望为公司国内业务提供较强支撑。出海业务方面，公司2023年境外订单同增166%，海外订单占比已达31%。今年Q1境外订单继续高增240%。公司作为全球化学工程龙头，海外业务布局完善，在沙特与俄罗斯等能源大国已有良好基础，后续有望受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大项目。实业化方面，公司披露己二腈项目近期已完成技改，项目整体进展顺利，其中，丙烯腈持续满负荷运行，己二腈生产线低负荷试运行，将逐步提升负荷。公司持续推动“技术+产业”一体化模式开拓，聚焦化工新材料和特种化学品研发，未来打造实业第二增长曲线潜力大。根据公司“十四五”规划，预计2025年末化工实业收入占比将达15%（2023年约4%），考虑到其明显高于工程的净利率，有望显著优化公司业务结构，带动盈利质量和估值持续提升。现金流及分红层面，截止至2023年末公司在手现金类资产（货币资金与交易性金融资产）497亿元，有息债务合计185亿元（有息债务率仅8.5%）。现金类资产减去有息债务差额为311亿元，公司当前市值仅466亿元。2019-2023年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.17，现金流情况持续优异，2023年公司分红率为20%，具备较大提升潜力。当前股价对应PB0.79倍，处于历史最低区间。近期大股东公告拟增持2-4亿彰显对公司未来发展强烈信心。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元，同比增长10%/15%/17%，当前股价对应PE分别为7.8/6.8/5.8倍，持续重点推荐。 投资建议：低估值央企主线，短期看地产政策持续优化、基建资金面有望改善、三中全会召开有望驱动国改加速，长期看央企市占率有望稳步提升，盈利质量有望持续改善，央企板块估值低、安全边际高，持续重点推荐和关注：低估值建筑央企中国中铁、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国化学、中国中冶、中国电建以及地方国企龙头隧道股份。专业工程出海方面，当前南亚、东南亚、中东、非洲区域的新兴国家工业化、城镇化正处快速发展期，我国专业工程建造优势有望持续输出，重点推荐和关注全球水泥综合服务龙头中材国际；全球冶金工程龙头中国中冶、中钢国际；化工建设龙头中国化学；海外投建营一体化布局的北方国际；国际软土地基龙头上海港湾。此外还推荐钢结构加工龙头鸿路钢构、汽车研发检测龙头信测标准。 风险提示：宏观政策支持力度不及预期、海外业务开拓不及预期、应收款减值风险等。 重点标的 本周核心观点 当前我们持续核心推荐低估值央企及专业工程龙头出海双主线投资机会，其中：低估值央企方面，短期看地产政策持续优化有望改善销售预期，促进中国建筑、中国中铁、中国铁建等央企房地产开发业务修复。专项债及特别国债加快发行使用，基建资金面Q2有望改善，带动实物工作量加速落地，同时7月“三中全会”召开，市值考核等国企改革措施有望在此前加快落地，为板块带来催化；长期看央企市占率有望加速提升，新考核体系下盈利质量有望持续改善。当前央企板块估值处于历史最低区间，具备显著安全边际，股息率具备较强吸引力，持续重点推荐和关注：低估值建筑央企中国中铁（铜矿资源重估空间大，A/H两地PB分别为0.57/0.33X，2024年预期股息率分别为3.5%/5.7%，后同）、中国交建(A/H两地PB分别0.54/0.25X，股息率分别为3.4%/7.4%)、中国铁建(A/H两地PB分别为0.46/0.26X，股息率分别为4.3%/7.5%)、中国建筑(PB-lf 0.53X，股息率5.2%)、中国电建(PB-lf 0.68X)、中国建筑国际（股息率6.9%）以及地方国企龙头隧道股份(PE 6.8X，股息率5.2%)。专业工程龙头出海方面，当前南亚、东南亚、中东、非洲区域的新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，水泥钢铁类基础建材、化工品、金属、能源电力等产能建设需求旺盛，我国专业工程建造优势有望持续输出，加速“走出去”发展潜力巨大，重点推荐和关注全球水泥综合服务龙头中材国际(PE 10.1X)；化工建设龙头中国化学(PB-lf 0.79X)；冶金工程龙头中国中冶(PB-lf 0.68X)、中钢国际(PE 12.4X)；海外投建营一体化布局的北方国际(PE 12.1X)；国际软土地基龙头上海港湾(PE 18.2X)。此外还推荐受益于制造业景气度修复的钢结构加工龙头鸿路钢构（PE10.9X）、汽车研发检测龙头信测标准(PE18.3X)。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为农林牧渔（5.70%），国防军工（4.67%），建筑材料（4.53%）；涨跌幅后三的分别为计算机（-3.24%），通信（-3.15%），传媒（-1.98%）。建筑板块上涨1.88%，周涨幅排在申万一级行业指数第17名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.28%/0.17%/0.82%。分子板块看，涨跌幅前三分别为化学工程（6.05%），地方国企（4.16%），钢结构（3.46%）；涨跌幅后三分别为建筑智能（-3.87%），装饰（-1.09%），园林PPP（-0.56%）。个股方面，涨幅前三的分别为苏文电能（23.06%），东方园林（14.12%），浙江交科（13.02%）；跌幅前三的分别为农尚环境（-29.95%），*ST美尚（-27.78%），元成股份（-22.98%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 地产、基建、国改三重政策共振加快A+H央企估值修复。短期看：1）地产政策持续优化：4.30政治局会议表态“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，当前我国地产库存已处历史高位（2024年3月底全国商品房待售面积7.5亿平米，超2015年高点），在此情况下