【市场聚焦】国产小麦:压力中找机会

国产冬小麦单产预期提升，新季小麦逐渐上市开启季节性供应压力，在新麦上市窗口期，国产小麦玉米价差预期先抑后扬，或有四个预期偏差：一是小麦产地干热风的影响超出预期；二是地储投放小麦减量降速；三是小麦收储政策超预期利多；四是进口小麦和玉米的量价变化。 提升提升提升提升提升提升提升提升提升国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期国 产 冬 小 麦 的 单 产 预 期 ——春季长势好—— 2023年的国产小麦价格仍处于历史中高位水平，国内小麦种植意向难改，而国产小麦产量的近95%由冬小麦贡献。 因雨天延误秋收而晚播，长势偏慢的新季国产冬小麦扛过了气温异常波动的冬季。关于春季长势，汇总各气象部门信息，得出四点认知： 第一，自冬小麦播种以来，气候适宜度等级为适宜，总体光温水气象条件利于冬小麦生长发育； 第二，2024年4月末，华北、黄淮冬小麦大部处于抽穗开花期，江淮、江汉冬小麦处于抽穗开花期，且部分进入乳熟期，全国大部地区冬小麦发育期接近常年或偏早3-8天； 第三，2024年4月，国内冬小麦产区“雨热适宜度”呈现低开高走格局，并且给出了诸如“一喷三防”等植保工作的作业天气窗口，有利于防治小麦的赤霉病； 第四，根据中央气象台的作物产量气象预测模型结果，预期2024年河南、四川、新疆、甘肃、北京和天津冬小麦平均单产较上年增产幅度超过1.5%（增产年），其余主产省冬小麦平均单产增减幅度在1.5%以内（平产年）。 ——入夏暂无恙—— 2024年5月5日立夏，随后一周传来两个产地信息： 一是湖北新麦零星上市，当地企业报价紧贴最低收购价，远程调研得知存在品质问题，且代表性有限；二是豫南有干热风预警，远程调研得知今年干热风相对错后于灌浆期，对单产影响有限。 后市关注产地干热风对新麦收割上市的加速效果。 来临来临来临来临来临来临来临来临来临国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力国 产 小 麦 的 季 节 性 压 力 ——新麦季节性压力来临—— 随着长达近两个月的，从南到北依序展开的冬小麦新麦收割上市季开启，局部地区的赤霉病现象难掩市场对新麦丰收丰产的强烈预期，小麦市场承压。 我们在谷雨时节发布的春季展望中，预计2024产季新麦开秤价格区间[2500,2550]，新麦价格走势先抑后扬。 目前新麦仅为零星上市，河南制粉企业新麦收购价2520元/吨，陈麦减新麦的价差在每吨40元以上，而往年的该价差最高可达150元以上，随着上量加大，新麦价格料仍会调整，后市关注市场对消息面和天气的炒作，并对比新麦采购的价格区间。 ——陈麦价格运行承压—— 回到当前的陈麦购销结构，供应端，农户余粮沽清，临储和国储的销售止步于五一假期，而各级地方储备小麦依旧投放，部分中间商加快出货备战新麦，且南方销区的进口小麦更为便宜；需求端，国内小麦的最大消费流向是制粉企业，面对依然较大的陈麦压力，以及缺乏亮点的下游需求和加工利润，粉企收购价仍在下调节奏之中。 比对供需，陈麦价格弱势运行，后市关注地储小麦投放节奏和粉企采购情况。 ——难见小麦饲用流向—— 近年来，小麦两度出现大量流入饲料企业的现象，第一次是饲料需求旺盛而玉米供应“有缺口”，第二次是去年的“烂场雨”造成大量有质量问题的芽麦入市。 当前，国内饲料销售疲软，且进口玉米、高粱和大麦的供应在线，而小麦减玉米的价差仍然处于每吨300至500元的较高位区间运行，预期新麦上市后大量流入饲用的局面难以出现。 数据来源：iFinD、Wind、中央气象台、其他公开资料、中粮期货研究院 先抑后扬先抑后扬先抑后扬先抑后扬先抑后扬先抑后扬先抑后扬先抑后扬先抑后扬国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差国 产 小 麦 玉 米 价 差 5月份是小麦旧产季的尾声，国产小麦开启季节性落价趋势，考虑到国家最低收购价2360元/吨，而新麦需要至少两个月的“后熟期”才能适用于制粉加工，而粉企加工需求较为刚性，小麦现货多头正在等待合适的入场时机。此外，复盘国产小麦价格，普通年份的价格高点并不明显，因为政策性储备小麦的轮换节奏与制粉需求的季节性形成了较稳定的关联。 ——分析玉米现货—— 内贸玉米已持续产销区倒挂多日，现货价格低位，现货供应的量增价跌使得余粮趋紧，而夏季的国产玉米供应在季节性上偏于青黄不接，随后便是中秋国庆双节的备货需求，预期玉米现货难有深跌。 ——分析玉米期货—— 关注外盘利多的传导，除天气炒作之外，还有面积题材浮出水面，比如2023年以来的美盘玉米熊市打击了美国新季玉米种植意向，而根据最新发布的USDA的5月供需报告，美国新季玉米播种面积预估为9000万英亩，上一季预估为9460万英亩，即使单产小幅改善也难以扭转总产量的下降。 ——综上预期—— 在新麦上市窗口期，国产小麦玉米价差预期先抑后扬，或有四个偏差点如下： 一是小麦产地干热风的影响超出预期；二是地储投放小麦减量降速；三是小麦收储政策超预期利多；四是进口小麦和玉米的量价变化。 数据来源：iFinD、Wind、中央气象台、其他公开资料、中粮期货研究院 作者简介 张大龙中粮期货研究院农产品资深研究员交易咨询号：Z0014269李正邦中粮期货研究院农产品研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。