一文梳理担保公司债

证券研究报告：固定收益报告 2024年5月11日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:谢鹏 SAC登记编号:S1340124010004 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口超预期的三大原因——4月进出口解读20240510》 - 2024.05.10 固收专题 一文梳理担保公司债20240511 我们从担保公司的视角出发，梳理担保行业和担保公司的基本情况，以及担保公司发行债券相关情况，为担保公司债投资机会的挖掘提供参考。 ⚫ 基本情况：担保公司众多，发债主体不多 第一，担保体系主要由融资担保公司、再担保体制和银担合作三部分构成。担保公司业务包括融资性担保、非融资性担保和咨询服务。 第二，担保公司数量较多，但多数担保公司仅从事贷款担保、非融资担保或咨询服务等业务的担保机构。目前担保机构共有4597家，中东部地区数量较多。 第三，发债担保公司数量较少，区域分布以经济发达地区为主。发债担保公司级别较高，主体级别绝大部分为AAA，实控人主要为省级财政或国资部门。业务类型主要为融资担保和信用增进。 第四，发债担保公司资产负债率普遍在40%以下，中投融担、天津国康信增和吉林融担资产负债率相对较高，接近60%。融资担保责任放大倍数差异较大，6倍以上的有安徽融担、江苏再担保、天府信用增进、重庆三峡融担和吉林融担；广东中盈融担、深圳担保和天津国康信增均在2以下。 ⚫ 发债情况：发行额创新高，票面利率持续下降 第一， 2024年第一季度，有担保公司债发行额51.8亿元，创2019年以来同期新高。2023年发行人数量增多，多个主体时隔一年以上再次发债，江苏省信用融资担保有限责任公司首次发债。 第二，担保公司发债以公募债为主，占比约75%。担保公司债中，永续债占比较高，比例近半。担保公司发债期限以中长期为主，期限多在3年期及以上，合计占比超80%。 第三，主体级别上，发债担保公司以AAA主体为主，AA+和AA担保公司发债很少。发行额度上，担保公司债单笔额度普遍偏高，以10亿元及以上为主，占比近七成。发行成本上，发行加权票面利率持续下行，部分发行人票面利率仍超3%。 ⚫ 挖掘空间：重庆、山西、天津地区主体仍在3%以上 目前，存续担保公司债收益率均在2 %以上。分层来看，（1）收益率在2%-2.5%的主要有：深圳担保、中证信用增进和陕西信用增进，江苏省再担保、湖北融担和中投融担剩余期限较短、非永续债也有分布；（2）收益率在2.5%-2.8%的主要有：中投融担、江苏再担保、湖北融担和安徽融担，广东中盈融担、河南中豫融担剩余期限较短债券也有分布；（3）收益在2.8%-3.0%的主要有：安徽省兴泰融担、广东中盈融担、河南中豫融担和天府信用增进；（4）收益在3.0%以上的主要有：天津国康信增、重庆三峡融担和晋商信用增进和吉林融担，其中吉林融担估值收益率较高，存量两只债券估值收益率均在6%以上。 ⚫ 风险提示： 超预期信用风险事件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 一、基本情况：担保公司众多，发债主体不多 ................................................... 4 1.1、担保行业：三大体系，三类业务 ......................................................... 4 1.2、担保公司：发债公司资质普遍偏高 ....................................................... 5 1.3、财务指标：资产负债率普遍偏低，担保放大倍数差异较大 ................................... 8 二、发债情况：发行额创新高，票面利率持续下降 ............................................... 9 2.1、发债情况：一季度发行同比创新高，发债成本持续下降 ..................................... 9 2.2、发债成本：票面利率持续下行，但部分主体票面利率仍超3% ............................... 15 三、挖掘空间：重庆、山西、天津地区主体仍在3%以上 .......................................... 16 四、风险提示 .............................................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 担保体系主要构成 ............................................................... 4 图表2： 融资担保公司主要业务 ........................................................... 4 图表3： 担保机构地区分布情况（家） ..................................................... 5 图表4： 2019年以来发债担保公司区域分布（家） ........................................... 6 图表5： 2019年以来发债担保公司实控人类型分布（家） ..................................... 6 图表6： 2019年以来发债担保公司主体级别分布（家） ......................................... 7 图表7： 2019年以来发债担保公司实控人级别分布（家） ..................................... 7 图表8： 2019年以来发债担保公司业务类型分布（家） ....................................... 7 图表9： 融资担保公司重点监管指标及计算方式 ............................................. 8 图表10： 发债融资担保公司部分经营财务指标 .............................................. 9 图表11： 2019年以来担保公司分季度发债总额情况 ......................................... 10 图表12： 2019年以来分季度各担保公司债券发行情况（亿元） ............................... 11 图表13： 担保公司发债区域分布情况 ...................................................... 11 图表14： 分季度担保公司发债区域分布情况（亿元） ....................................... 11 图表15： 担保公司发债募集方式分布情况（亿元） ........................................... 12 图表16： 担保公司永续债发行占比较高（亿元） ............................................. 12 图表17： 担保公司发债期限分布情况 ...................................................... 13 图表18： 分季度担保公司发债期限分布情况（亿元） ....................................... 13 图表19： 分主体级别担保公司发债情况 .................................................... 13 图表20： 分季度分主体级别担保公司发债情况（亿元） ..................................... 13 图表21： 担保公司发债额度分布情况 ...................................................... 14 图表22： 分季度担保公司发债额度分布情况（亿元） ....................................... 14 图表23： 担保公司发债类型分布情况 ...................................................... 14 图表24： 分季度担保公司发债类型分布情况（亿元） ....................................... 14 图表25： 分季度分公司发债加权票面利率（%） ............................................ 15 图表26： 分季度分主体级别担保公司发债加权票面利率（%） ..................................... 16 图表27： 分季度分募集方式担保公司发债加权票面利率（%） ..................................... 16 图表28： 存量担保公司债估值收益率等基本情况 ........................................... 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 在报告《一文全梳理信用债担保情况》中，我们详细梳理了有担保信用债基本情况。2023年三季度以来，有担保信用债尤其是有担保城投债发行额持续下降。从另一个侧面看，这也反映了担保公司相关债券发行担保业务的收缩。这里我们从担保公司的视角出发，梳理担保行业和担保公司的基本情况，以及担保公司发行债券相关情况，为担保公司债投资机会的挖掘提供参考。 一、基本情况：担保公司众多，发债主体不多 1.1、担保行业：三大体系，三类业务 担保体系主要由融资担保公司、再担保体制和银担合作三部分构成。（1）融资担保公司是指依法设立、经营融资担保业务的有限责任公司或者股份有限公司，且监管规定其名称中要标明融资担保字样。2019年，开展住房置业担保业务的住房置业担保公司（中心）及开展债券发行保证、担保业务的信用增进公司也被纳入融资担保监管机构监管范围。（2）再担保机制包括国家融资担保基金、省级再担保机构、辖内融资担保机构的三层组织体系，国家融资担保基金通过股权投资、技术支持等方式，支持省级再担保机构发展，省级再担保机构以股权投资和再担保业务为纽带，构建统一的融资担保体系。（3）银担合作是指银行业和融资担保公司在支持小微企业和“三农”发展上合作，对于符合要求的客户，由担保公司提供担保，银行提供利率优惠、改进绩效考核和风险问责机制以提高风险容忍度、违约后给予担保公司代偿宽限期等支持措施。 图表1：担保体系主要构成 图表2：融资担保公司主要业务 资料来源：国务院，中邮证券研究所 资料来源：国务院，中邮证券研究所 银担合作担保公司再担保体制融资担保机构融资担保公司住房置业担保公司（中心）信用增进公司国家融资担保基金省级再担保机构辖内融资担保机构股权投资、再担保业务股权投资、技术支持提供融资担保利率优惠、提高风险容忍度代偿宽限期小微企业、“三农”领域银行业其他业务非融资担保业务融资担保业务贷款担保票据承兑担保信用证担保发行债券担保其他融资担保业务投标担保工程