业绩持续改善，多技术平台协同发展

成都先导(688222) /医疗服务 /公司点评 /2024.05.11 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩持续改善，多技术平台协同发展 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-05-10 收盘价(元) 13.38 流通股本(亿股) 4.01 每股净资产(元) 3.43 总股本(亿股) 4.01 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 周新明 SAC证书编号：S0160523120001 zhouxm@ctsec.com 相关报告 1. 《收入增长稳健，核心业务稳步恢复》 2023-11-05 2. 《核心业务需求回暖，新技术平台布局渐显成效》 2023-08-31 ❖ 事件：2023年实现营收3.71亿元（+12.64%），归母净利润0.41亿元（+61.16%），扣非归母净利润0.03亿元（-72.38%）；单Q4实现营收1.26亿元（+12.65%），归母净利润0.22亿元 （+51.18%），扣非归母净利润0.03亿元（-69.54%）。2024Q1 公司实现营收1.07亿元（+54.35%）；归母净利润0.14亿元；扣非归母净利润0.08亿元。 ❖ DEL业务保持稳健增长，多技术平台协同发展：业绩符合预期，一季度收入及利润改善明显。分业务板块来看，核心业务DEL依然保持稳健增长，2023年及2024Q1实现收入同比增长25.45%/49.33%；其余各业务平台渐成长，2023年FBDD/SBDD平台/STO/TPD/生物学服务/化学服务分别实现收入0.92/0.34/0.19/0.16/0.16亿元，同比增长-11.13%/-10.62%/+111.85%/+544.41%/+231.43%，其中FBDD/SBDD平台主要系受Vernalis受其客户研发战略调整的影响。2024Q1 FBDD/SBDD业务同比增长78.83%，项目里程碑收入具有一定波动性，但2024Q1收入逐渐恢复。 ❖ 费用控制较好，盈利能力稳步提升：2023年及2024Q1期间费用率持续改善，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/18.82%/21.44%/0.89%（+0.25/-3.02/-5.06/+5.46pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/16.36%/12.10%/0.05%（-2.08/-9.89/-17.58/-2.37pct）。2024Q1研发费用下降较多，主要系公司核心技术平台建设已经逐步完善，平台业务重心向商业化项目倾斜，且对自研管线进行聚焦调整。盈利能力稳步提升，2023年及2024Q1整体毛利率为49.25%/54.8%（+1.58/16.09pct），2023年至2024Q1公司净利润率亦稳步提升，从11%提升至12.95%。 ❖ 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入4.29/5.07/5.98亿元，归母净利润0.58/0.71/0.91亿元。对应PE分别为91.68/75.85/58.99倍，维持对公司的“增持”评级。 ❖ 风险提示：新药研发失败的风险、新药研发需求下降风险、人才流失风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 330 371 429 507 598 收入增长率(%) 5.98 12.64 15.42 18.20 18.10 归母净利润(百万元) 25 41 58 71 91 净利润增长率(%) -60.14 61.16 43.61 20.86 28.58 EPS(元/股) 0.06 0.10 0.15 0.18 0.23 PE 224.67 149.90 91.68 75.85 58.99 ROE(%) 1.94 3.00 4.19 4.88 5.99 PB 4.15 4.42 3.84 3.70 3.53 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年05月10日收盘价计算） -42%-31%-21%-10%0%11%成都先导沪深300上证指数医疗服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 329.65 371.32 428.58 506.58 598.28 成长性 减:营业成本 172.49 188.45 216.01 254.30 299.14 营业收入增长率 6.0% 12.6% 15.4% 18.2% 18.1% 营业税费 0.14 3.86 4.29 5.07 5.98 营业利润增长率 -73.5% 162.3% 80.0% 25.0% 32.2% 销售费用 17.58 20.72 22.71 26.34 30.51 净利润增长率 -60.1% 61.2% 43.6% 20.9% 28.6% 管理费用 72.01 69.90 79.29 93.21 108.89 EBITDA增长率 -48.0% 87.9% -7.8% 9.2% 19.3% 研发费用 87.36 79.61 90.00 101.32 113.67 EBIT增长率 -120.7% 534.1% 19.3% 28.5% 37.9% 财务费用 -15.04 3.31 -2.52 -2.88 -3.90 NOPLAT增长率 -137.3% -344.2% 1.4% 27.2% 35.1% 资产减值损失 -11.76 -13.03 0.10 0.00 0.00 投资资本增长率 0.3% 3.1% 2.4% 3.1% 4.2% 加:公允价值变动收益 1.35 -1.28 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 0.9% 4.2% 2.8% 3.6% 4.8% 投资和汇兑收益 14.75 16.91 17.14 20.26 23.93 利润率 营业利润 12.12 31.78 57.20 71.49 94.50 毛利率 47.7% 49.2% 49.6% 49.8% 50.0% 加:营业外净收支 0.32 3.66 2.71 1.59 1.45 营业利润率 3.7% 8.6% 13.3% 14.1% 15.8% 利润总额 12.44 35.44 59.91 73.08 95.95 净利润率 7.7% 11.0% 13.7% 14.0% 15.2% 减:所得税 -13.05 -5.42 1.20 2.19 4.80 EBITDA/营业收入 13.8% 23.1% 18.4% 17.0% 17.2% 净利润 25.27 40.72 58.48 70.68 90.88 EBIT/营业收入 -2.2% 8.5% 8.8% 9.5% 11.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 358.00 377.40 426.24 490.25 628.38 固定资产周转天数 292 251 204 163 128 交易性金融资产 542.05 580.10 580.10 580.10 580.10 流动营业资本周转天数 790 706 609 535 446 应收帐款 96.90 96.82 111.42 130.52 152.00 流动资产周转天数 1268 1161 1063 965 917 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 95 94 88 86 85 预付帐款 26.21 19.25 21.60 25.43 29.91 存货周转天数 52 51 46 40 34 存货 25.27 28.18 27.12 29.49 27.02 总资产周转天数 1847 1647 1478 1289 1140 其他流动资产 77.75 70.76 70.76 70.76 70.76 投资资本周转天数 1736 1588 1409 1229 1084 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1.9% 3.0% 4.2% 4.9% 6.0% 长期股权投资 9.68 12.38 12.38 12.38 12.38 ROA 1.5% 2.4% 3.3% 3.8% 4.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.9% 2.3% 2.2% 2.7% 3.6% 固定资产 264.14 255.42 239.14 225.55 210.05 费用率 在建工程 0.00 23.40 28.39 24.13 20.51 销售费用率 5.3% 5.6% 5.3% 5.2% 5.1% 无形资产 51.87 67.31 86.80 63.84 27.35 管理费用率 21.8% 18.8% 18.5% 18.4% 18.2% 其他非流动资产 33.67 15.51 15.51 15.51 15.51 财务费用率 -4.6% 0.9% -0.6% -0.6% -0.7% 资产总额 1668.99 1729.56 1789.33 1839.46 1948.32 三费/营业收入 22.6% 25.3% 23.2% 23.0% 22.6% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 11.93 11.34 13.02 15.24 17.93 资产负债率 20.5% 20.0% 20.5% 19.9% 20.8% 应付票据 6.69 0.00 14.40 1.14 17.14 负债权益比 25.7% 25.1% 25.9% 24.9% 26.2% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 15.51 13.74 11.66 12.60 10.44 长期借款 197.49 193.66 193.66 193.66 193.66 速动比率 13.54 12.28 10.46 11.32 9.47 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -0.74 2.42 30.11 35.03 66.67 负债总额 341.75 346.57 367.63 366.86 404.57 分红指标 少数股东权益 24.73 24.87 25.10 25.31 25.59 DPS(元) 0.00 0.05 0.05 0.05 0.05 股本 400.68 400.68 400.68 400.68 400.68 分红比率 0.00 0.49 0.34 0.28 0.22 留存收益 172.58 213.29 251.77 302.44 373.32 股息收益率 0.0% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 股东权益 1327.24 1382.99 1421.70 1472.59 1543.75 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.06 0.10 0.15 0.18 0.23 净利润 25.27 40.72 58.48 70.68 90.88 BVPS(元) 3.25 3.39 3.49 3.61 3.79 加:折旧和摊销 52.84 54.08