供应链集成转型见效，中储智运利润破亿

投资要点 事件：中储股份公布] 2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入 672.7亿元，比上年同期减少12.4%，实现归属于上市公司股东净利润7.9亿元，比上年同期增长22.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.2亿元，比上年同期增长1012.4%，每股收益0.36元，拟每10股派发现金红利1元(含税)。2024年第一季度营收约139.3亿元，同比减少6.1%；归属于上市公司股东的净利润约2.7亿元，同比增加210.9%。 仓储业务是中储的核心和基础业务。公司仓储资源稳定，国内优先布局京津翼、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城、长江中游五大城市群，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。近年来，公司部分仓储用地或铁路专线等资源位于城市核心区域，因城市发展规划需要而被政府收储，为公司持续带来较高的拆迁收益。2023年，公司资产处置收益6.7亿元，规模保持稳定，资产处置收益对利润总额的贡献约占61%，是公司利润的主要构成。 坚持向供应链集成服务转型发展。公司重点围绕钢铁、有色、橡塑、煤炭产业，发展圈式供应链，搭建中储钢超、中储易有色等供应链一体化服务平台以贸易为引擎，以仓储控货能力为保障，实现业务平台化发展。2023年，公司大宗商品供应链服务收入284亿元，同比下降31%，毛利率同比增加0.25pp，物流与贸易收入比上升至1.36，贸易业务向供应链集成服务转型取得明显效果，经营质量有所提升。 智慧运输业务规模进一步扩大。公司以中储智运平台为核心，构建覆盖全国的干线运输网络，通过规模化、组织化手段科学调度物流资源，有效提升社会整体物流效率。2023年，中储智运实现收入361.4亿元，同比增长9.2%；成交单数868万单，同比增长20.2%；成交吨位4.2亿吨，同比增长36.2%；利润总额1.1亿元，突破亿元大关，同比增长76.5%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、10.3、11.5亿元，BPS分别为6.55、6.9、7.28元。考虑未来公司业务不断优化有望享受更高收益，我们给予公司2024年1倍PB，对应目标价6.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易业务转型不畅、中储智运业务增速放缓、土地交储低于预期等风险。 指标/年度 1公司概况：构建现代物流新生态的领军者 中储发展股份有限公司（简称中储股份，证券代码600787）是具有中外合资性质、国有控股的A股上市公司。公司实际控制人为国务院国资委直属的中国物流集团有限公司，第二大股东为全球领先的物流和工业地产商普洛斯。 公司以强化能力建设为核心，实施“两商两网三支撑”的业务战略。两商是指仓储物流基础设施供应商、专业物流运营商。两网是指仓储网络、运输网络。三支撑是指形成完整的资产经营策略和全周期评价体系，通过仓储物流设施投资与开发，持续优化资产结构；通过物流技术创新，以科技赋能促进供应链转型升级；通过发展相关细分领域物流，释放仓储、运输网络产能。 图1：公司使命愿景与“十四五”目标 公司自1996年成立以来，通过多年的发展，已发展成为实体网络覆盖全国主要城市和全球主要经济区域，业务涵盖智慧仓储、智慧运输、大宗商品供应链、消费品物流、工程物流、期货交割库、物流科技等领域，致力于构建面向国内、国际的公共物流服务平台，成为现代流通体系建设的主力军。 图2：中储股份发展历程 2021年11月，中国铁路物资集团有限公司与中国诚通的物流板块实施专业化整合，中国铁物集团于12月更名为中国物流集团。根据公告，中国物流集团成为公司的间接控股股东。截至2024年3月末，中国物流集团通过中国物资储运集团有限公司间接持有公司45.74%股权，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 图3：公司股权结构（截至2024年Q1） 2023年，公司实现营业收入672.7亿元，比上年同期减少12.4%，实现归属于上市公司股东净利润7.87亿元，比上年同期增长22.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.21亿元，比上年同期增长1012.4%。每股收益0.36元，拟每10股派发现金红利1元（含税）。2024年第一季度营收约139.3亿元，同比减少6.1%；归属于上市公司股东的净利润约2.7亿元，同比增加210.9%。主要系公司收入结构持续改善，贸易收入规模下降，物流业务收入稳步增长。 图4：2019-2024Q1主营业务收入及增速 图5：2019-2024Q1归母净利润及增速 分业务看，2023年公司仓储物流基础设施运营/大宗商品供应链/智慧运输平台建设与运营分别实现营收23.7/283.9/361.3亿元 ， 同比+5.3%/-31.1%/+9.1%， 收入占比分别为3.5%/42.2%/53. 7%。2019-2023年公司贸易业务收入占比波动下行，从2019年的56.6%下降至2023年的42.2%，公司一方面压降简单贸易，推动贸易业务转型发展，同时聚焦物流专业优势，强化资源配置。（注：2023年年报公司对业务口径进行了重分类） 图6：2023年各业务收入占比 图7：2019-2023年各业务收入（亿元） 仓储业务是中储的核心和基础业务，公司仓储资源稳定，国内优先布局京津翼、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城、长江中游五大城市群，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。公司是国内重要的期货交割库运营企业，与上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所三大期货交易所保持良好合作关系。截至2023年末，控股子公司Henry Bath& Son Limited的有色金属业务量在伦敦金属交易所排名第6，库存占伦敦金属交易所全球库存的4%。 图8：中储国内网点一览 公司部分仓储用地或铁路专线等资源位于城市核心区域，因城市发展规划需要而被政府收储，为公司持续带来较高的拆迁收益。近年来，土地拆迁款等资产处置收益对利润总额的贡献约占2/3，资产处置收益是公司利润的主要构成。 2023年公司资产处置收益6.7亿元，规模保持稳定。其中，武汉市江岸区的部分土地2021年起被政府纳入征收范围，补偿总价为42.8亿元，2023年确认该征收补偿收益5.5亿元；公司所属上海大场分公司所拥有祁连山仓库地块及周边区域被政府征收，补偿总价为人民币4亿元。本报告期，公司确认征收补偿收益1.15亿元。 图9：资产处置收益及占比 大宗商品供应链服务方面，公司重点围绕钢铁、有色、橡塑、煤炭产业，发展圈式供应链，搭建中储钢超、中储易有色等供应链一体化服务平台以贸易为引擎，以仓储控货能力为保障，实现业务平台化发展；将依托真实数据和场景，加快金融服务平台研发和创新应用。 到2025年末，力争中储钢超业务网点达到25个，合作经营的钢厂厂边库3个，输出管理项目3个，以生态终端为目标的物流园4个；中储易有色铜、铝、铅、锌、镍、钴、硅铁等主要经营品种形成行业影响力或进入行业第一梯队。 2023年，为压降简单贸易，加快贸易业务转型，公司对其管控方式进行重大调整，实施贸易业务正面清单制度，以书面方式明确每家贸易单位开展业务的品种、业务模式、供应链集成方式等。在正面清单内的业务可以操作，正面清单之外的视为违规，同时对正面清单进行动态管理，通过有效的工作机制和措施。2023年，公司大宗商品供应链服务收入284亿元，同比下降31%，毛利率同比增加0.25pp，物流与贸易收入比上升至1.36，贸易业务向供应链集成服务转型取得明显效果，经营质量有所提升。 图10：2023Q1-Q3公司各品种销售量（万吨） 图11：2019-2023年物流与贸易收入比 智慧运输平台建设与运营业务，由公司控股子公司中储智运科技股份有限公司负责运营，公司持股39.1%。中储智运整合货主企业、司机、运输公司等社会运力资源，通过核心智能配对数学算法模型，将货源精准推荐给返程线路、返程时间、车型等最为契合的货车司机，实现货主与司机的线上交易，为货主企业降本增效，为货车司机降低车辆空驶率，减少找货、等货时间及各种中间费用，实现社会物流效率与发展质量的“双向提升”。 2023年，中储智运实现收入361.4亿元，同比增长9.2%；成交单数868万单，同比增长20.2%；成交吨位4.2亿吨，同比增长36.2%；利润总额1.1亿元，突破亿元大关，同比增长76.5%。“智能配对与数字供应链”大会战取得实效，通过算法筛选返程司机推送货源、系统交互引导司机报价，货主自主摘单增幅281.82%，自主摘单率82.26%；推进数字供应链项目56个，上线验收、开发实施10个。 图12：中储智运平台货物成交吨位与单吨收入 图13：中储智运运营数据 聚焦专业优势，盈利能力迎来修复。2023年，公司坚持向供应链集成服务转型发展，实施贸易业务正面清单机制，供应链集成转型取得成效；市场流通环节周转加快，物流需求稳步增长，上海、无锡、广州、天津、青岛等地仓储、期货、交割货业务齐头并进，物资出入库繁忙，吞吐量明显增长；智慧运输业务中，中储规模持续扩大，经营利润显著提升。2023年，尽管营业收入下降12.4%，但毛利率同比提升0.69pp为2.87%，净利率同比提升0.33pp为1.25%；2024年一季度公司毛利率为2.82%，净利率为2.11%。分业务看，2023年商品销售、交通运输毛利率分别为1.15%、3.8%，同比+0.25pp、+0.56pp。 图14：公司毛利率/净利率 图15：公司各业务毛利率 通过挖潜增效，期间费用稳中有降。2023年，公司充分利用市场利率下行时机，调整融资结构，置换高利率债务，大幅降低综合融资成本，财务费用大幅下降了79.7%，在降本增效上取得显著成绩。2023年，公司研发费用支出9526.1万元，同比增长38.8%。公司坚持科技引领，以数据驱动发展，创新构建智慧供应链服务体系，研发并发布了中储智运数字供应链平台、智慧仓储管理系统等，为客户提供运输仓储智慧化、一体化服务，推动智慧物流服务向上下游延伸，实现物流链与产业链、供应链的深度融合。综合来看2023年全年三项主要费用率合计为1.3%，2024年一季度为1.32%。 持续推动业务转型升级，提升业务周转效率，减少资金占用。2023年，公司应收账款周转天数6.9天，同比减少了0.2天，存货周转天数6.8天，同比减少了1.2天，资金的使用效率进一步提升。公司适度减少负债规模，降低财务风险。截至2023年末，资产负债率36%，同比下降5.4pp，资产债务结构更为稳健。 图16：公司各项费用率 图17：公司ROE拆分 2盈利预测 关键假设： 公司持续压降简单贸易，预计大宗商品供应链业务2024-2026年实物量同比-10%、-7%、-5%；同时国内经济复苏，商品价格企稳回升，预计2024-2026年单吨收入同比-2.0%、0%、1.0%；供应链业务转型升级，预计2024-2026年供应链集成服务整体毛利率为1.4%、1.6%、1.8%。 表1：大宗商品供应链业务预测 基于以上假设，我们预测公司收入和成本如下表： 表2：收入成本预测 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、10.3、11.5亿元，EPS分别为0.44、0.47、0.53元，对应的PE为12、11、10倍。 3相对估值 我们选取大宗商品贸易供应链行业中2家A股上市企业，2家公司2024年平均PB为1.5倍。考虑未来公司业务不断优化有望享受更高收益，我们给予公司2024年1倍PB，对应目标价6.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。 表3：可比公司估值