金融数据“挤水分”，政策加码可期银行

证券研究报告 行业研究 2024年05月12日 本期内容提要: ➢4月金融数据总量和结构均不及预期，背后有多重原因。在2024年3月和4月PMI均处于扩张区间、一季度货币政策执行报告对今年以来“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进”予以肯定的情况下，4月新增社融-0.20万亿元（同花顺预测平均值1.12万亿元），为2005年11月以来首次转负，创历史同期新低；人民币贷款增加0.73万亿元（同花顺预测平均值0.89万亿元），票据冲量明显，总量和结构双双走弱；M1同比增速转负，均不及市场预期。我们认为数据背后或存在以下几方面原因：一是金融数据“挤水分”。监管部门正在引导金融机构加大力度盘活存量金融资源，淡化规模情结，打击资金沉淀空转和手工补息，并对金融增加值核算进行优化调整（由主要参考存贷款余额转为主要参考利润指标）。这些举措明显减轻了存贷款冲量的压力，过去虚增的金融数据和不规范的金融行为得到整改。我们认为，“挤去水分”后的金融数据将更能反映实体经济的真实融资需求，有利于提高资金使用效率，从而助力经济高质量发展。二是居民和实体企业融资需求仍然偏弱。居民短贷和中长贷双双由正转负，均同比少增，表明当前居民信心不足，信贷需求较为疲软。这与30大中城市商品房成交面积持续负增长相互印证。近期各大城市陆续放松限购政策，全国限购仅剩6地，约60城已阶段性取消首套房贷利率下限，或有助于改善楼市预期。企业短贷和中长贷同比少增，或源于企业当前的利润空间有限且部分行业存在产能过剩预期，对投资较为谨慎。三是政府债发行偏慢，撬动配套融资也偏少。四是企业债发行遇冷，或与化债背景下融资收紧有关。 张晓辉银行业分析师执业编号：S1500523080008邮箱：zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：期待政策加码，建议把握银行量价新平衡。由于我国总量目标较为积极，结合一季度货币政策执行报告和4月金融数据来看，我们认为未来逆周期调节力度有望加大，财政发力节奏有望加快，货币政策仍有望保持宽松基调。对银行而言，平滑信贷投放、规模增速放缓、高质量发展或是未来的大方向，未来信贷投放或将聚焦盘活存量、提升效能,“五篇大文章”有望成为金融服务实体经济高质量发展的重点方向；短期息差或仍将承压，主要是隐含LPR下调、银行协助地方债务化解等因素的预期，但与此同时，监管有望通过引导存款利率下行等方式来呵护银行息差。稳经济和稳健的基本面、高股息带来β，服务经济高质量发展带来的区域效应或有α，继续看好银行板块。建议关注三条主线：1）基本功扎实+低估值+高股息的全国性银行：农业银行、邮储银行、中信银行。2）具备亮点的优质区域性银行：齐鲁银行、常熟银行、瑞丰银行。3）随着政策呵护，基本面预期改善有望 带来估值修复的招商银行等。 ➢上周高频数据跟踪： ➢上周银行板块整体跑输沪深300。上周（5.6-5.10）A股市场呈现上涨趋势，上证指数+1.60%至3,154.55点。上周银行板块指数（申万一级）+1.35%，跑输沪深300指数（+1.72%）0.37个百分点。上周31个行业指数26涨5跌，涨跌幅前三的行业为农林牧渔、国防军工、建筑材料，周涨跌幅分别为+5.70%、+4.67%、+4.53%；涨跌幅后三的行业为计算机、通信、传媒，周涨跌幅分别为-3.24%、-3.15%、-1.98%。 ➢上周银行个股涨多跌少。上周（5.6-5.10）A股市场银行股涨跌幅前五分别为沪农商行（+10.95%）、宁波银行（+6.41%）、邮储银行（+4.17%）、常熟银行（+3.90%）、招商银行（+3.82%）。涨跌幅后五分别为江阴银行（-4.07%）、中国银行（-2.61%）、瑞丰商行（-1.55%）、苏州银行（-1.06%）、民生银行（-1.01%）。 ➢上周（5.6-5.10）北向资金持股比例有升有降。截至5月10日，北上资金持股邮储银行、农业银行、招商银行分别占其流通A股的1.34%、0.98%、6.06%，较五一节前分别变动-0.02pct、-0.01和+0.13pct。 ➢上周（5.6-5.11）国股银票转贴现利率整体下降。2024年5月11日，国股银票转贴现利率：1个月为1.33%，较五一节前下降1BP；3个月为1.33%，较五一节前下降2BP；6个月为1.32%，较五一节前下降4BP。 ➢上周（5.6-5.10）存款类机构质押式回购加权利率整体下降。2024年5月10日，存款类机构质押式回购加权利率：1天为1.73%，较五一节前下降21BP；存款类机构质押式回购加权利率：7天为1.82%，较五一节前下降29BP；国债质押式回购加权利率GC001较五一节前下降14BP，GC007较五一节前下降14BP。 ➢上周（5.6-5.10）银行资本工具到期收益率有升有降。2024年5月10日，1年期、5年期、10年期AAA-二级资本债到期收益率分别为2.16%、2.50%和2.66%，较五一节前分别变动-6BP、+1BP、+2BP；1年期、5年期、10年期银行永续债到期收益率分别为2.18%、2.56%、2.75%，较五一节前分别变动-6BP、+2BP、+2BP。 ➢上周（5.6-5.11）同业存单发行利率有升有降。2024年5月11日，1个月期1.91%，3个月期2.05%，6个月期2.13%，相较于五一节前分别变动-5BP、-8BP、0BP。从6M同业存单发行利率来看，国有行、股份制、城商行和农商行分别为2.13%、2.02%、2.09%、2.12%，相较于五一节前分别变动0BP、+3BP、-4BP、+7BP。 ➢上周（5.6-5.10））同业存单收益率整体下降。2024年5月10日，1M、3M、6M、9M同业存单（AAA）到期收益率分别为1.81%、1.92%、1.98%、2.07%，相较于五一节前分别变动-1BP、-8BP、-6BP、-3BP。分银行类型来看，国有行、股份行和农商行6M同业存单到期收益率分别为1.97%、1.98%、2.04%，分别变动-8BP、-7BP、-7BP。 ➢风险因素：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等 目录 一、银行板块行情跟踪..........................................................6二、重点数据跟踪..............................................................82.1国股银票转贴现利率跟踪.................................................82.2银行资本工具跟踪.......................................................92.3商业银行同业存单跟踪..................................................10三、行业及公司动态跟踪.......................................................123.1行业重要新闻跟踪......................................................123.2重点公司跟踪..........................................................15四、投资建议.................................................................16五、风险因素.................................................................16 图目录 图1：银行板块整体跑赢沪深300（%）.............................................6图2：上周银行板块表现分化.....................................................6图3：北上资金持股银行市值占其流通A股(%)......................................7图4：近十个交易日北上资金持股邮储银行变动.....................................7图5：近十个交易日北上资金持股招商银行变动.....................................7图6：近十个交易日北上资金持股农业银行变动.....................................7图7：国股银票转贴现利率走势（%）..............................................8图8：存款类机构质押式回购加权利率走势（%）....................................8图9：上交所国债质押式回购加权利率走势（%）....................................8图10：银行间质押式回购加权利率走势（%）.......................................9图11：上海银行间同业拆放利率走势（%）.........................................9图12：各期限AAA-二级资本债到期收益率（%）.....................................9图13：各期限AAA-永续债到期收益率（%）.........................................9图14：同业存单发行利率（%）..................................................10图15：各类型银行同业存单发行利率（%）........................................10图16：中债商业银行同业存单到期收益率（%）....................................10图17：各类型银行同业存单到期收益率（6个月，%）...............................11图18：各类型银行同业存单到期收益率（1年，%）.................................11 一、银行板块行情跟踪 上周银行板块整体跑输沪深300。上周（5.6-5.10）A股市场呈现上涨趋势，上证指数+1.60%至3,154.55点。上周银行板块指数（申万一级）+1.35%，跑输沪深300指数（+1.72%）0.37个百分点。上周31个行业指数26涨5跌，涨跌幅前三的行业为农林牧渔、国防军工、建筑材料，周涨跌幅分别为+5.70%、+4.67%、+4.53%；涨跌幅后三的行业为计算机、通信、传媒，周涨跌幅分别为-3.24%、-3.15%、-1.98%。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 上周银行个股涨多跌少。上周（5.6-5.10）A股市场银行股涨跌幅前五分别为沪农商行（+10.95%）、宁波银行（+6.41%）、邮储银行（+4.17%）、常熟银行（+3.90%）、招商银行（+3.82%）。涨跌幅后五分别为江阴银行（-4.07%）、中国银行（-2.61%）、瑞丰商行（-1.55%）、苏州银行（-1.06%）、民生银行（-1.01%）。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 上周（5.6-5.10）北向资金持股比例有升有降。截至5月10日，北上资金持股邮储银行