4月金融数据点评：高质量发展和防范资金空转导向下，社融、M1负增长

——4月金融数据点评 核心观点 ⚫新增社融为负，不及市场预期，受政府债、非标融资和直接融资拖累较大。4月社融同比增长8.3%，环比3月下降0.4pct，4月社融增量-1987亿元，为2005年10月以来首次负增长，显著不及市场预期。结构上：1、人民币贷款同比少增1125亿元，是信贷淡化增量、盘活存量的结果，也是“需求约束”下信贷供给的合理回归；2、政府债同比少增5532亿元，主要是地方债发行偏慢的拖累。3、企业债同比少增2447亿元，股票融资同比少增807亿元，或主要受到地方化债以及资本市场监管政策的影响。4、非标融资同比少增3111亿元，主要是未贴现票据同比大幅少增，或是银行为弥补对公贷款缺口，大幅增加票据贴现而带来的自然回落。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫全口径信贷基本符合市场预期，但结构偏弱。4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元，基本符合市场预期。居民户贷款延续同比少增，其中短贷同比少增2263亿元，中长贷同比少增510亿元，后者少增规模较3月明显收窄，可能与近期多地升级地产销售刺激政策下，房屋销售回暖有关。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 尽管对公贷款年初以来首次转为同比多增，但票据冲量较为明显。短贷、中长贷分别同比少增3001亿元、2569亿元，反映出的经济图景与4月政治局会议及24Q1货政报告对经济形势的判断有所背离，我们对此解读为：如24Q1货政报告所言，信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。信贷需求出现“换挡”的大背景下，信贷供给也在挤出“水分”，向均衡水平收敛：1）监管持续引导避免资金空转，银行可能主动压降了低息贷款（如低于同期限国债收益率），且近期“手工补息”监管可能促使部分低息贷款提前偿还，对应到对公短贷同比大幅少增；2）金融业核算方法优化之下，金融业GDP计算由过去基于存贷款增速的方法改为基于利息净收入、手续费及佣金净收入等指标进行核算，因此银行冲贷的动机进一步弱化。票据同比多增超7000亿元，或是为了弥补对公短贷大幅少增的信贷缺口。 基本面全年压力最大季度或已过，关注需求和息差的边际趋势：——A股上市银行24Q1季报综述2024-05-07 财 政 有 望 加 力 提 速 ， 更 多 地 产 政 策 或 在途：——银行视角看24年4月政治局会议2024-05-05社融超预期，信贷符合预期，非银存贷款回落：——3月金融数据点评2024-04-13 ⚫M1增速转负或受“手工补息”监管影响，并带动M2增速超预期回落。4月M1同比增速-1.4%，环比回落2.5pct，M2同比增速7.2%，环比回落1.1pct。M1增速除春节月份以外首次出现负增长，或与4月“手工补息”（主要存在于对公活期存款中）严监管有关，短期部分资金可能流向广义基金，但中长期有利于银行负债成本的改善。年初以来，对公存款同比大幅少增形成了对M2增速的核心拖累，除了贷款派生、防范资金空转等因素影响，我们理解24Q1货政报告对此给出进一步解释：存款在居民和企业部门循环不畅的结果。当前国内贷款主要投向企业部门，并通过各类支出转化为居民存款，但受消费复苏有限等影响，存款主要沉淀在居民部门，并未通过支出向企业存款进行有效转化，且可能部分流向广义基金，进而导致M2增速的持续回落。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望发力提速稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段推荐三条主线：1、高股息国有行，建议关注交通银行(601328，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、新增社融为负，不及市场预期，受政府债、非标融资和直接融资拖累较大 2024年4月社融同比增长8.3%，环比3月下降0.4pct，4月社融增量-1987亿元，为2005年10月以来首次负增长，显著不及市场预期，同比少增1.42万亿元。结构上： 1、人民币贷款同比少增1125亿元，是信贷淡化增量、盘活存量的结果，也是“需求约束”下信贷供给的合理回归。 2、政府债同比少增5532亿元。地方专项债发行仍然显著滞后于去年同期，对社融增量造成较大拖累。4月政治局会议明确财政政策发力提速，货政报告提及政府债券“发行节奏还会加快”，我们统计5-6月单月计划发行规模均超4000亿元，较4月明显提升，特别国债亦不排除于Q2落地的可能性，后续政府债有望转为社融的支撑因素。 3、企业债同比少增2447亿元，股票融资同比少增807亿元，或主要受到地方化债以及资本市场监管政策影响。 4、非标融资同比少增3111亿元，主要是未贴现票据同比大幅少增3141亿元，或是银行为弥补对公贷款缺口，大幅增加票据贴现而带来的自然回落。 二、全口径信贷基本符合市场预期，但结构偏弱 2024年4月人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元，基本符合市场预期。其中居民户贷款同比少增2773亿元，对公实贷同比少增5570亿元，票据融资同比多增7101亿元，非银融资同比多增473亿元。具体来看： 居民户贷款延续同比少增，其中短贷同比少增2263亿元，中长贷同比少增510亿元，后者少增规模较3月明显收窄，可能与近期多地升级地产销售刺激政策下，房屋销售回暖有关。4月30大中城市商品房成交面积环比延续改善，14城二手房成交面积处于历史较高水平。 尽管对公贷款年初以来首次转为同比多增，但票据冲量较为明显。短贷、中长贷分别同比少增3001亿元、2569亿元，反映出的经济图景与4月政治局会议及24Q1货政报告对经济形势的判断有所背离，我们对此解读为：如24Q1货政报告所言，信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。信贷需求出现“换挡”的大背景下，信贷供给也在挤出“水分”，向均衡水平收敛：1）监管持续引导避免资金空转，减少低效企业贷款导向下，银行可能主动压降了低息贷款（如低于同期限国债收益率），且近期“手工补息”监管可能促使部分低息贷款提前偿还，对应到对公短贷同比大幅少增；2）今年以来金融业增加值季度核算方案发生优化，金融业GDP计算由过去基于存贷款增速的方法改为基于利息净收入、手续费及佣金净收入等指标进行核算，因此银行冲贷的动机进一步弱化。票据同比多增超7000亿元，或是为了弥补对公短贷大幅少增的信贷缺口。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1增速转负或受“手工补息”监管影响，并带动M2增速超预期回落 2024年4月M1同比增速-1.4%，环比3月回落2.5pct，M2同比增速7.2%，环比回落1.1pct，M2与M1增速剪刀差走阔1.4pct至8.6pct。 M1增速除春节月份以外首次出现负增长，或与4月“手工补息”（主要存在于对公活期存款中）严监管有关。利率自律机制于4月8日发布倡议禁止“手工补息”，此前违规作出的补息承诺在付息日一律不得支付，并要求于4月底完成整改，据报道目前整改或已进入尾声，短期部分资金可能流向广义基金，因此4月对公存款增长阶段性承压，但中长期有利于银行负债成本的改善。 年初以来，对公存款同比大幅少增形成了对M2增速的核心拖累，除了贷款派生、防范资金空转等因素影响，我们理解24Q1货政报告对此给出进一步解释：存款在居民和企业部门循环不畅的结果。当前国内贷款主要投向企业部门，并通过各类支出转化为居民存款，但受消费复苏有限等影响，存款主要沉淀在居民部门，并未通过支出向企业存款进行有效转化，且可能部分流向广义基金，进而导致M2增速的持续回落。 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友好，财政也有望发力提速稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、高股息国有行，建议关注交通银行(601328，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，买入)。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和