利空消退，把握煤炭配置时点

投资建议：利空消退，把握煤炭配置时点。伴随需求逐步改善，本周煤价维持上行趋势，煤炭板块涨幅靠前。我们认为当前压制板块上行的利空已经消退，一方面业绩下滑的冲击消退：4月份上市公司年报和一季报业绩全部披露完毕，下滑超预期的普遍来自于市场煤占比高的公司，不区分动力煤和炼焦煤，筹码已经反应到股价上，负面冲击已经消退；另一方面煤价下行的担忧消退：电煤消耗季节性低谷在5月，3月以来煤价的震荡下行已然成势。叠加地产、基建的同比走弱，开工不及预期，非电煤需求跟不上，预想中的价格支撑较弱。但悲观预期一致性带来的恶果是，贸易商不拿货，市场煤库存位置见底。伴随专项债、地产放松等政策的持续发力，需求边际好转，煤价下行预期已经扭转。本周，1）超长期国债发行动员会举行在即，基建投资有望加快。5月10日财政部国库司决定召开超长期特别国债发行动员部署会议，会议时间决定于5月13日上午9点，各单位记账式国债承销业务负责人需参会。此次国债部署动员有助于推进超长期特别国债发行工作，基建资金投入与开工有望提高，煤炭需求预期向好。2）安全事故再发，产地供给收紧。5月9日山西吕梁东辉集团西坡煤矿发生一起安全事故，已造成人员伤亡，该煤矿产能210万吨/年，东辉集团下属煤矿产能共计450万吨/年。吕梁作为我国主要主焦煤产地，此次安全事故可能会导致安检再次收紧，产地供应继续收紧。整体上，关于煤炭价格，我们维持乐观态度。动力煤：价格探底，已经结束。一方面非电用煤跟随地产、基建开工的好转，需求逐步改善；另一方面电厂迎峰度夏补库需求，正逐渐开始释放。此外，进口端高卡煤价格已经迎来2024年的新高，价格倒挂延续，对国内供应补充有限。炼焦煤：价格上行，高位震荡。一方面供给端山西控产限产在保供背景下，焦煤供应或面临挤出效应率先减少；另一方面需求端钢铁季节性需求旺季犹在，铁水爬坡未完，边际需求改善持续。此外，焦煤下游库存仍处于较低水平，价格弹性及敏感性俱佳。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。一档重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。 二档加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源品的共振。三档逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】有望受益。 动力煤方面，坑口供应收紧，煤价稳中走强。供给方面，本周坑口环保、安检继续趋严，少数煤矿出现停产和减产现象，煤炭供应有所回落，坑口煤价稳中走强。需求方面，当前仍处于用煤淡季，日耗偏低，采购积极性较低，需求弱势运行。截至5月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周上涨31.0元/吨，周环比增加3.7%，相比于去年同期下跌122.5元/吨，年同比下降12.4%。 中国神华：2024年3月实现商品煤产量2820万吨（同比+3.3%），销量4000万吨（同比+2.0%）；总发电量181亿千瓦时（同比-3.3%），总售电量170.3亿千瓦时（同比-3.6%）。2024年1-3月实现商品煤产量0.81亿吨（同比+1.5%），销量1.17亿吨（同比+8.8%）；总发电量554.5亿千瓦时（同比+7.0%），总售电量521.5亿千瓦时（同比+7.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（5月10日起），外购4500/5000/5500大卡分别为467/559/654元/吨，较上期+15/+22/+21元/吨；外购神优2/3分别为704/69 2元/吨，较上期+26/+36元/吨。陕西煤业：2024年3月实现煤炭产量1525万吨（同比+9.56%），自产煤销量1511万吨（同比+10.33%）。2024年1-3月公司实现煤炭产量4145万吨（同比+1.49%），自产煤销量4091万吨（同比+1.17%）。中煤能源：2 024年3月实现煤炭产量1083万吨（同比-7.5%），销量2397万吨（同比-16.9%），其中自产煤销量1106万吨（同比-3.7%）。2024年1-3月公司实现煤炭产量3273万吨（同比-1.7%），销量6387万吨（同比-14.6%），其中自产煤销量3231万吨（同比-0. 8%）。兖矿能源：2024年Q1公司实现商品煤产量3463万吨（同比+15.42%），商品煤销量3562万吨（同比+11.59%），其中自产煤销量3166万吨（同比+14.60%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246. 14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提涨暂未落地，坑口供应减量煤价支撑较强。供应方面，吕梁地区发生煤矿安全事故，区域内安检形势再度趋严，焦煤供应减量下，坑口煤价支撑力度较强。需求方面，五一节后，焦企提涨第五轮，到目前并未落地执行，焦钢博弈加剧。截至5月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2240.0元/吨，相比于上周上涨70.0元/吨，周环比增加3.2%，相比于去年同期上涨290.0元/吨，年同比增加14. 9%。 潞安环能：2024年3月实现原煤产量454万吨（同比-1.09%），实现商品煤销售量3 85万吨（同比+10.32%）。2024年1-3月实现原煤产量1324万吨（同比-9.93%），实现商品煤销量1181万吨（同比-7.08%）。平煤股份：2023年实现原煤产量3071万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2023年实现商品煤产量2197万吨（同比-4.0 6%），商品煤销量1783万吨（同比-5.27%）；焦炭产量377万吨（同比+2.22%），销售量375万吨（同比+0.03%）。盘江股份：2023年实现商品煤产量1127万吨（同比-3.60%），商品煤销量1153万吨（同比-9.61%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，坑口供应收紧，煤价稳中走强。供给方面，本周坑口环保、安检继续趋严，少数煤矿出现停产和减产现象，煤炭供应有所回落，坑口煤价稳中走强。需求方面，当前仍处于用煤淡季，日耗偏低，采购积极性较低，需求弱势运行。截至5月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周上涨31.0元/吨，周环比增加3.7%，相比于去年同期下跌122.5元/吨，年同比下降12.4%。焦煤及焦炭方面，焦炭第五轮提涨暂未落地，坑口供应减量煤价支撑较强。供应方面，吕梁地区发生煤矿安全事故，区域内安检形势再度趋严，焦煤供应减量下，坑口煤价支撑力度较强。需求方面，五一节后，焦企提涨第五轮，到目前并未落地执行，焦钢博弈加剧。截至5月10日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2240.0元/吨，相比于上周上涨70.0元/吨，周环比增加3.2%，相比于去年同期上涨290.0元/吨，年同比增加14.9%。 投资建议：利空消退，把握煤炭配置时点。重点推荐一档重点配置龙头【中国神华】【陕西煤业】，经营稳健，确定性强，穿越周期。二档加强配置焦煤【山西焦煤】【平煤股份】【淮北矿业】【盘江股份】【潞安环能】【上海能源】，资源属性更强，拥抱全球资源共振。三档逐步配置动力煤弹性标的：拥有海外业务敞口且高分红承诺的【兖矿能源】【广汇能源】、销售结构改善且有资产注入预期的【晋控煤业】、煤电一体化稀缺成长标的【新集能源】。【山煤国际】【兰花科创】【中煤能源】【华阳股份】【甘肃能化】【电投能源】【冀中能源】有望受益。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至5月8日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于711.0元/吨，相比于上周下跌1.0元/吨，周环比下降0.1%，相比于去年同期下跌18.0元/吨，年同比下降2.5%。 截至5月10日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于724.0元/吨，相比于上周上涨1.0元/吨，周环比增加0.1%，相比于去年同期下跌3.0元/吨，年同比下降0.4%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至5月10日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价865.0元/吨，相比于上周上涨31.0元/吨，周环比增加3.7%，相比于去年同期下跌122.5元/吨，年同比下降12.4%。 产地动力煤：截至5月10日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)724.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加4.3%，相比于去年同期下跌97.5元/吨，年同比下降11.9%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价790.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加5.3%，相比于去年同期持平，年同比持平；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价715.0元/吨，相比于上周上涨55.0元/吨，周环比增加8.3%，相比于去年同期下跌112.0元/吨，年同比下降13.5%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至5月3日，ARA指数108.5美元/吨，相比于上周下跌3.0美元/吨，周环比下降2.7%，相比于去年同期下跌78.8美元/吨，年同比下降42.1%；理查德RB动力煤FOB指数101.3美元/吨，相比于上周下跌1.8美元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌8