攻守兼备，蓄势待发，把握医药底部黄金配置时点

【医药生物行业 2022 H2策略】 攻守兼备，蓄势待发，把握医药底部黄金配臵时点 证券研究报告：行业策略报告 2022年06月29日 张金洋 分析师 执业证书编号：S0680519010001 缪牧一 分析师 执业证书编号：S0680519010004 胡偌碧 分析师 执业证书编号：S0680519010003 祁 瑞 分析师 执业证书编号：S0680519060003 杨春雨 分析师 执业证书编号：S0680520080004 应沁心 分析师 执业证书编号：S0680521090001 殷一凡 分析师 执业证书编号：S0680520080007 杨 芳 分析师 执业证书编号：S0680522030002 摘要 一、回首2022H1，调整&底部震荡，核心资产估值得到进一步消化 2022H1，医药整体依然处于低位震荡估值消化中，4月底前回调明显且后续反弹力度较弱，主要还是医药整体前几年估值扩张严重同时政策面混沌也有所加剧。2022H1医药占沪深总成交额比例主要在7-15%之间，但考虑医药交易量中新冠占比较大，预计剔除新冠后医药主体交易持续低迷。截至2022Q1非医药主动型基金连续7个季度低配，医药悲观情绪持续演绎，但考虑2022Q2市场整体波动较大，预计当前医药持仓情况相比2022Q1也有较大变化。 从新兴4+X细分领域走势来看，2022H1消费升级（医美、眼科、品牌中药等）表现突出（兼具政策压制小以及业绩支撑），创新方向（创新药、疫苗、CXO）回调较多（主要受到宏观环境影响），特色专科药、IVD部分标的跌幅较小（受益新冠拉动）。落实到个股上来看，2022H1医药涨幅前30标的中的四大关键词为“新冠治疗药、新冠检测、中药、中小市值”。 二、思辨当下，又回到最初的起点，大起大落之后该如何看待医药板块？ 三年大牛：资本市场供给侧繁荣+定价资金集中入市+龙马配臵高度集中造就医药牛基因+疫情也是助推器。 一年调整：新能源、顺周期的抽水效应，政策混沌的预期，主线赛道核心资产消化估值的诉求，上半年整体大盘也在调整。 当下判断：现在就是医药黄金配臵时间点！基本面稳健，确定性比较优势，进可攻退可守。 三、展望2022H2，影响医药板块的核心五问再更新？ 1）疫情：新冠进入常态化如何演绎？BA4和BA5变种会再次冲击中国么？预计国内会在复苏经济和新冠防控之间做出最优化的权衡，坚持动态清零状态下尝试新均衡，现下当务之急就是要迅速扩充防疫工具包，重点关注BA4、BA5等新的变异毒株对国内的冲击影响来判定防控政策的紧急应对情况。2）政策：各类集采、中药政策下半年可能还有什么？有望看到集采、新版医保目录及医保谈判的常态化以及部分省市医疗服务价格调整的落地，本轮中医药政策周期始于2019年且长期、可持续，下半年政策延续出台是大概率事件。3）国企改革：下半年会有推进么？已进入收官之年，下半年有望看到改革成果持续落地，有望成为今年经济复苏背景下的重要拉手。4）创新：创新大环境会变好么？创新药行业水位已行至底部区间，2022下半年情绪将持续回暖复苏，并将主要体现为产品商业化快速放量、技术平台持续输出、国际化临床研究与战略合作齐步推进等。5）消费医疗：复苏下半年如何演绎？会确定性的持续变好么？消费医疗的反弹是长期趋势，中短期核心点是心理上的博弈，可以乐观一些。 四、投资2022H2，哪些方向？哪些个股？ 政策线：（1）中药（同仁堂、红日药业、康缘药业等）；（2）国企改革（太极集团、同仁堂等）。 科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、科济药业等）；（2）大单品（诺思兰德等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。 成长线：（1）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技等）；（2）眼科（爱尔眼科、欧普康视、昊海生科等）；（3）CXO（药明康德、凯莱英、博腾股份、阳光诺和等）；（4）科研系列；（5）制药耗材。 复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗、爱尔眼科等）；（2）流感（华兰疫苗、百克生物、金迪克、南新制药等）；（3）疫苗（智飞生物、百克生物、康华生物等）；（4）制药装备。 其他推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、海泰新光、康龙化成、泰格医药、九洲药业、药明生物、我武生物、长春高新、安科生物、片仔癀、键凯科技、健友股份、丽珠集团、东诚药业、艾德生物等。 风险提示：1）控费政策持续超预期，2）行业增速不及预期。 目录 一、回首2022H1，调整&底部震荡，核心资产估值得到进一步消化。 医药板块弱势回调低位震荡，部分结构性机会显现。 市场层面交易量&持仓进入低迷状态、“核心资产”估值得到充分消化。 二、思辨当下，又回到最初的起点，大起大落之后该如何看待医药板块？ 三年大牛：资本市场供给侧繁荣+定价资金集中入市+龙马配臵高度集中造就医药牛基因，疫情也是助推器。 一年调整：新能源、顺周期的抽水效应，政策混沌的预期，主线赛道核心资产消化估值的诉求，上半年整体大盘也在调整。 当下判断：现在就是医药黄金配臵时间点！基本面稳健，确定性比较优势，进可攻退可守。 三、展望2022H2，影响医药板块的核心五问再更新？ 疫情：新冠进入常态化如何演绎？BA4和BA5变种会再次冲击中国么？ 政策：各类集采政策下半年可能还有什么？中药会有其他政策可能性么？ 国企改革：下半年会有推进么？ 创新：创新大环境会变好么？ 消费医疗：复苏下半年如何演绎？会确定性的持续变好么？ 四、投资2022H2，哪些方向？哪些个股？ 政策线（中药、国企改革） 科技线（创新技术平台、小市值大单品、新冠小分子） 成长线（医疗新基建、眼科、CXO） 复苏线（特色医疗服务、流感、疫苗、制药装备&耗材、科研、特色生物药） 核心资产与其他高景气 -35-30-25-20-15-10-501/21/141/282/183/43/184/14/154/295/135/276/10801150.SI000300.SH399006.SZ801730.SI801880.SI回首2022H1：医药板块弱势回调低位震荡 图表1：年初至今医药生物、沪深300、创业板指走势图（截至2022.06.23 ） 资料来源：wind，国盛证券研究所 （单位：% ） 图表2：年初至今医药涨跌幅情况（%,截至2022.06.23） 资料来源：wind，国盛证券研究所 2022年H1，二级市场整体出现明显回调，4月底前能源相关以及稳增长板块房地产、建筑材料等表现较好，是市场难得的避风港，而医药板块同样明显回调，但总体看回调力度要弱于新能源、汽车等赛道股。 4月底市场见底后，开启反弹，汽车、新能源、军工等赛道股表现突出，反弹强势，而医药反弹力度较弱，依然处于低位震荡估值消化中，主要还是医药整体前几年估值扩张严重，逐渐消化中，政策面也有所加剧混沌，相较之下，其他板块的景气度更为突出。 截至2022.06.23，医药下跌17.96%，沪深300下跌12.07%，跑输沪深300，在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第23位。 (17.96) (12.07) -35-30-25-20-15-10-505 -35-30-25-20-15-10-505102022年1月 2022年1月 2022年1月 2022年2月 2022年2月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年4月 2022年4月 2022年5月 2022年5月 2022年5月 2022年6月 2022年6月 医药生物 医药商业 化学原料药 化学制剂 中药 医疗器械 生物制品 医疗服务 回首2022H1：板块弱势回调，细分领域涨跌幅差距不大，部分新冠拉动表现较好 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表3：2022年上半年医药各子领域涨跌幅（2022.1.1至2022.6.23） 板块整体性弱势回调，细分领域涨跌幅差距不大，部分领域受新冠相关个股拉动表现较好： 医药商业：-10%，相对较好， 22年前股价处于相对低位，估值较低，尤其是流通板块，弱势市场中相对跑赢，部分新冠相关标的2-3月表现较好，药店板块，4月份见底后反弹明显，主要是疫情复苏困境反转以及核酸常态化检测点未来的预期。 化学原料药：-14%；相对较好，21年受到上游涨价、环保督察等影响，22年原料药有所恢复，部分新冠相关标的2-3月表现较好。 中药：-15%；相对较好， 21Q4板块性机会上涨较多，22年H1有所回落，但部分兼具长逻辑如业绩持续增长、国企改革等优质中药标的股价依旧坚挺，另外部分中药抗疫标的2-4月表现突出。 化学制剂：-19%；相对较差，业绩受集采和疫情的双重影响，同时宏观环境的担忧，1-4月创新药板块也受到较大影响；5-6月，随着市场担忧逐渐减少，部分创新药标的反弹明显；部分新冠相关标的表现较好，成为板块的较大亮点。 医疗器械：-19%；相对较差，业绩受到疫情影响较大，部分新冠检测相关标的业绩大幅增长，股价表现较好，5-6月部分消费医疗复苏相关以及优质医药制造标的恢复明显。 医疗服务：-20%；相对较差，医院终端4-5月业绩受到疫情影响明显，大市值医疗服务也明显回调；弱势市场，资金配臵方向发生变化，CXO整体表现不佳，但多数标的经过回调，已显露明显性价比 生物制品：-21%；相对较差，新冠疫苗情绪冷却导致疫苗板块整体表现不佳，生长激素集采担忧出现一定回调，血制品板块业绩受到疫情影响，板块整体看出现较大回调，是医药子领域回调幅度最大的板块。 4+X细分领域整体弱势，具备部分结构性机会： 部分业绩高速增长领域同样回调明显，例如新冠相关的创新疫苗和CDMO，预计22年业绩增速分别为64%和94%，主要还是受疫情周期扰动，资金配臵选择方向发生变化等因素影响。 创新方向受到宏观环境影响，回调更为明显。 5-6月，随着市场担忧逐渐减少，部分创新药标的反弹明显。 医疗消费升级领域，如医美、眼科、品牌中药等表现较为突出，也是当前市场的重点选择方向，兼具政策压制小以及业绩支撑。 医药模式升级主要是互联网医疗&电商、ICL领域，主要是互联网医疗&电商预计亏损幅度减小业绩增长较为明显。 【X】中具备结构性机会，特色专科药和IVD领域等部分标的受益新冠拉动，跌幅较小。 图表5：2022年医药4+X细分领域分化图（2022.1.1至2022.6.23） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：2022年医药4+X分化图（2022.1.1至2022.6.23） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 回首2022H1：医药4+X方向下消费升级领域表现突出，部分结构性机会显现 CXO 创新药-传统转型 创新药-biotech [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] 肿瘤医疗服务 [CELLREF] [CELLREF] 血制品 [CELLREF] 流通 [CELLREF] IVD -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2022至今股价涨幅 2022E业绩增速 [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] [CELLREF] -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2022至今股价涨幅 2022E业绩增速 公司代码 公司名称 市值/亿元 涨跌幅 相关逻辑 688091.SH 上海谊众-U 189 299% 创新药大单品逻辑 000756.SZ