募投项目稳步推进，3D打印粉末成长空间可观

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年05月10日 有研粉材(688456.SH) 公司快报 募投项目稳步推进，3D打印粉末成长空间可观 证券研究报告 其他化学制品III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 47.04元 股价 (2024-05-09) 35.12元 交易数据 总市值(百万元) 3,640.54 流通市值(百万元) 3,640.54 总股本(百万股) 103.66 流通股本(百万股) 103.66 12个月价格区间 17.75/40.15元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.1 68.6 26.6 绝对收益 31.8 77.6 17.6 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 金属粉体材料领先企业，增材制造业务或勾勒第二成长曲线 2023-09-06 公司发布2023年年报及2024年一季报 ✔2023年营业收入26.81亿元，同比-3.58%；归母净利0.55亿元，同比-0.59%；扣非归母0.24亿元，同比-38.85%。 ✔2024年Q1营业收入6.61亿元，同比+8.76%、环比-1.95%；归母净利978万元，同比-8.44%、环比-42.30%；扣非归母619万元，同比-37.29%、环比+558.51%。 铜锡基材料仍为毛利贡献基本盘 2023年公司总毛利2.23亿元，同比+9.49%；毛利率8.31%，同比+0.98pct，其中主要业务微电子锡基焊粉材料、铜基金属粉体材料、3D打印粉体材料、电子浆料毛利依次为6823、11855、904、737万元，依次同比变动+1.47%，+20.08%，-2.69%，+119.26%，占比依次为31.01%，53.89%，4.11%，3.35%。 铜、锡基金属粉材业务积极开拓市场空间 2023年，铜基金属粉体材料营收15.28亿元，同比+0.76%，毛利率7.76%,同比+1.25pct。实现产销量分别为2.43、2.31万吨，同比分别增长5.43%、0.93%。公司选择重点领域开拓新客户新市场，同时优化结构，提高产品毛利，积极开拓海外市场。 2023年，微电子锡基焊粉材料实现营收8.03亿元，同比-13.53%，毛利率8.50%，同比+1.26pct。实现产销量分别为2927、2955吨，同比分别减少8.67%、5.86%。公司着重推进高附加值产品销售及中小客户维护开发。 2024年，公司计划在铜基和锡基粉体材料领域以量为先，提高市场占有率，重点做好国内市场协同，国际市场开拓工作。 电子浆料产能扩张，新产品技术迭代 2023年，电子浆料实现营收6013.8万元，同比+133.68%，毛利率12.26%，同比-0.81pct。实现产销量分别为340.56、334.98吨，同比分别增加135.11%、133.11%。2023年4月，公司成立有研纳微，并实现产能扩大。公司抓住光伏新能源发展机遇，结合公司整体资产优化目标，重组原粉末研究院，实现电子互连浆料领域业务独立。 2024年，公司计划加大现有产品产能增加销量，同时完成新产品技术迭代，形成小批量销售，据23年12月投资者活动记录表，预计2024年产能达到700吨左右。 -41%-31%-21%-11%-1%9%19%29%2023-052023-092023-122024-04有研粉材沪深300999563337 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/有研粉材 3D打印业务量增显著，成长空间可观 2023年，3D打印粉体材料营收3045万元，同比+42.98%，毛利率29.70%，同比-13.94pct。3D打印粉体材料实现产销量分别为102.3、89.78吨，同比分别增长37.46%、22.38%。公司开发新客户，实现销量显著增加。 2024年，公司计划在 3D 打印领域抓住快速成长期，力争销量翻倍，探索延伸产业链。 募投项目进展 ✔泰国基地：2023年，泰国基地工程建设项目，已通过泰国IEAT工业管理局验收，厂房已经具备使用条件，机电部分已全面实现燃动入户，电解铜生产线安装调试接近尾声，预计2024年6月实现投产，铜粉产能增加5000吨，主要面向欧洲、亚太等国际市场。 ✔重庆基地：2023年，重庆基地完成了项目建设、设备调试并全部投产，产能扩展4000吨。 ✔科创中心：2023年，科创中心建设项目将根据公司发展情况，向3D打印及未来产业倾斜，稳步推进。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为33.70、39.13、39.29亿元，实现净利润1.03、1.47、1.55亿元，对应EPS分别为1.00、1.42、1.50元/股，目前股价对应PE为35.2、24.8、23.5倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持47.04元/股，对应24年PE约47倍。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，原材料价格波动风险 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,780.6 2,681.0 3,370.4 3,913.1 3,928.8 净利润 55.4 55.1 103.3 146.9 155.0 每股收益(元) 0.53 0.53 1.00 1.42 1.50 每股净资产(元) 10.82 11.23 12.26 13.67 15.17 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 65.7 66.0 35.2 24.8 23.5 市净率(倍) 3.2 3.1 2.9 2.6 2.3 净利润率 2.0% 2.1% 3.1% 3.8% 3.9% 净资产收益率 4.9% 4.7% 8.1% 10.4% 9.9% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 5.6% 6.7% 10.5% 11.1% 11.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/有研粉材 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,780.6 2,681.0 3,370.4 3,913.1 3,928.8 成长性 减:营业成本 2,576.2 2,458.3 3,028.9 3,481.3 3,484.5 营业收入增长率 0.0% -3.6% 25.7% 16.1% 0.4% 营业税费 4.4 7.8 9.8 11.4 11.4 营业利润增长率 -33.9% 20.1% 78.1% 44.9% 6.6% 销售费用 16.2 18.0 22.6 26.2 26.4 净利润增长率 -31.7% -0.6% 87.4% 42.2% 5.5% 管理费用 52.1 64.7 81.4 94.5 94.9 EBITDA增长率 -33.4% -19.7% 148.6% 51.7% 13.9% 研发费用 91.5 105.6 132.8 154.1 154.7 EBIT增长率 -45.0% -36.0% 272.9% 53.0% 7.3% 财务费用 -5.0 3.4 4.4 5.1 5.1 NOPLAT增长率 -41.2% 39.9% 75.5% 43.8% 6.4% 资产减值损失 -3.4 - -1.1 -1.5 -0.9 投资资本增长率 17.0% 11.9% 35.4% 7.7% 13.6% 加:公允价值变动收益 0.7 -0.2 - - - 净资产增长率 3.7% 4.0% 9.6% 12.1% 11.4% 投资和汇兑收益 -4.0 -0.6 - - - 营业利润 52.2 62.7 111.7 161.9 172.6 利润率 加:营业外净收支 7.5 -0.8 4.5 3.7 2.5 毛利率 7.4% 8.3% 10.1% 11.0% 11.3% 利润总额 59.7 61.9 116.2 165.6 175.1 营业利润率 1.9% 2.3% 3.3% 4.1% 4.4% 减:所得税 3.2 3.5 6.5 9.2 9.8 净利润率 2.0% 2.1% 3.1% 3.8% 3.9% 净利润 55.4 55.1 103.3 146.9 155.0 EBITDA/营业收入 2.3% 1.9% 3.8% 4.9% 5.6% EBIT/营业收入 1.4% 1.0% 2.9% 3.8% 4.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 29 38 44 49 61 货币资金 247.2 230.0 269.6 313.0 314.3 流动营业资本周转天数 72 82 77 73 74 交易性金融资产 5.4 4.8 4.8 4.8 4.8 流动资产周转天数 138 143 132 128 130 应收帐款 183.1 192.9 279.7 268.9 281.9 应收帐款周转天数 25 25 25 25 25 应收票据 204.4 190.3 305.9 270.2 308.2 存货周转天数 27 30 30 30 29 预付帐款 38.1 21.9 52.1 32.9 52.2 总资产周转天数 186 204 194 196 211 存货 211.9 242.1 317.3 325.7 317.9 投资资本周转天数 112 133 132 135 149 其他流动资产 159.4 196.8 156.8 171.0 174.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.9% 4.7% 8.1% 10.4% 9.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 3.9% 3.7% 5.4% 7.1% 6.9% 投资性房地产 - 2.3 2.3 2.3 2.3 ROIC 5.6%