风电行业2023&2024Q1业绩总结报告：23年风电板块营收转增，24Q1海风板块盈利显韧性

2023年风电景气复苏，预计2024年新增装机83GW，其中海风同比+46.4%。 2023年风电景气度明显回升，全年新增装机75.9GW，同比+101.7%，其中海/陆分别新增6.8/69.1GW，同比+167.8%/+197.3%。2024Q1新增风电装机15.5GW，同比+49%，其中海/陆分别新增0.7/14.8GW，同比+35.3%/+49.7%。 考虑到各省“十四五”风电装机规划目标及目前项目招中标进度，预计2024年新增风电装机仍保持向上增长，全年有望新增装机83GW，同比+8.7%，其中海/陆分别为10/73GW，同比+46.4%/+5%。 2023年风电招标量达86.3GW，预计2024年有望实现招标高增。据金风科技，2023年风电招标量为86.3GW，同比-12.4%，其中海/陆分别招标8.9/77.4GW，同比-39.5%/-7.7%。2024Q1风电招标量为23.3GW，同比-13%，其中海/陆分别招标2/21.3GW。考虑到Q1海风项目推进较缓，但4月以来江苏/广东省已陆续启动海上风机招标，浙江/福建海风项目陆续开标，进展明显加快。为按时完成“十四五”规划目标，预计24年招标量有望实现高增长。 23年风电营收回升，24Q1整体盈利仍承压。从样本数据来看，2023年风电板块实现营收4022.4亿元，同比+8.2%；归母净利润199亿元，同比-17.2%；毛利率为16%，同比-0.7pct；净利率为5.2%，同比-1.4pct。2024Q1风电板块实现营收765.7亿元，同比+5.1%；归母净利润40.8亿元，同比-25.3%；毛利率为16.9%，同比-0.9pct；净利率为5.6%，同比-2.1pct。 23年各板块营收均保持正向增长，24Q1受交付节奏影响板块分化明显。分板块来看，收入规模方面，2023年受益于行业景气水平的回升，各细分板块营收均保持正向增长，其中锚链（+27.3%）/塔桩（+15.4%）/叶片（+12.1%）位列增幅前三。2024Q1受传统施工淡季及交付节奏影响，仅整机（+31.5%）、叶片（+2.5%）、海缆（+2.3%）营收保持正向增长，其中整机板块由于对比基数较低，整体板块营收增幅明显。 23年受益于需求增长及原材料价格下降，多板块毛利率同比增长；24Q1海风板块盈利仍显韧性。盈利能力方面，2023年风电需求复苏，叠加多种原材料价格下降，锚链/铸锻件/塔桩/轴承/叶片板块毛利率均提升，海缆板块毛利率小幅下降0.3pct；除塔桩（-1pct）/整机（-3.8pct）/叶片（-4.3pct）外，其余板块净利率均有所回升。2024Q1塔桩 、 锚链 、 整机板块毛利率分别同比+1.9pct/+1.1pct/+0.3pct；锚链/塔桩板块净利率上涨，分别同比+3.1pct/+0.3pct。 投资建议：海风方面，2024年以来，广东、浙江、福建等地多个海风项目获得核准，且3月起风机/海缆招中标明显加速。临近“十四五”末，国内海风项目有望迎来密集开工期；叠加海外市场的增量空间及海风产业链显著超额的成长性，建议关注海缆/塔桩产业链相关标的，如中天科技、东方电缆、亨通光电、起帆电缆、大金重工、泰胜风能、海力风电、天顺风能等。陆风方面，建议关注时代新材、三一重能、日月股份等。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业：23年风电装机复苏，24年装机/招标有望迎双增 2023年风电新增装机同比+101.7%，预计2024年景气度持续向上，海风新增装机有望同比+46.4%。2023年风电景气度明显回升，全年新增装机75.9GW，同比+101.7%，其中海/陆分别新增6.8/69.1GW，同比+167.8%/+197.3%。2024Q1新增风电装机15.5GW，同比+49%，其中海/陆分别新增0.7/14.8GW，同比+35.3%/+49.7%。考虑到各省“十四五”风电装机规划目标及目前项目招中标进度，预计2024年新增风电装机仍保持向上增长，全年有望新增装机83GW，同比+8.7%，其中海/陆分别为10/73GW，同比+46.4%/+5%。 图表1风电新增并网装机量（GW） 图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦） 2023年风电招标量达86.3GW，预计2024年有望实现招标高增。据金风科技，2023年风电招标量为86.3GW，同比-12.4%，其中海/陆分别招标8.9/77.4GW，同比-39.5%/-7.7%。 2024Q1风电招标量为23.3GW，同比-13%，其中海/陆分别招标2/21.3GW。考虑到Q1海风项目推进较缓，但4月以来江苏/广东省已陆续启动海上风机招标，浙江/福建海风项目陆续开标，进展明显加快。为按时完成“十四五”规划目标，预计24年招标量有望实现高增长。 图表3海风招标量（GW） 图表4陆风招标量（GW） 二、个股：产业链营收已回升，整体盈利仍承压 我们选取了A股上市的33家代表性企业，并根据产业链环节划分为8个细分板块：整机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、风电干式变压器、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。 图表5风电行业公司表现概况 23年整体营收转增，24Q1略受短期交付节奏影响，全年营收有望持续增长。从样本数据来看，2023年风电板块实现营收4022.4亿元，同比+8.2%；归母净利润199亿元，同比-17.2%。2024Q1风电板块实现营收765.7亿元，同比+5.1%；归母净利润40.8亿元，同比-25.3%。 2023风电景气水平明显回升，各板块营收均同比上涨，其中锚链/塔桩表现最优。2023年各细分板块营收均保持正向增长，其中锚链（+27.3%）/塔桩（+15.4%）/叶片（+12.1%）位列增幅前三。①锚链板块受益于船舶/海工的景气共振，营收增幅位于首位；②塔桩板块受益于23年装机复苏，除大金战略性调整产品结构外，其余公司营收均同比增长；③叶片板块，上游原材料企业价格仍承压、模具企业刚历经22年大型叶片换型周期，23年需求回落，因此产业链上游企业营收均同比下滑；叶片企业则受益于自身产品结构的调整及叶片产能的扩充带动板块整体营收上涨。 2024Q1受传统施工淡季及交付节奏影响，各细分板块分化明显。2024Q1仅整机（+31.5%）、叶片（+2.5%）、海缆（+2.3%）营收保持正向增长，其中整机板块受23Q1出货量较少，在对比基数较低的情况下，整体板块营收增幅明显。 图表6 2023年风电细分板块营收增速 图表7 2024Q1风电细分板块营收增速 2023年除塔桩、叶片、整机外，其余各板块归母净利润均同比增长。①锚链（+58.7%）受益于船舶和海工行业回暖，且系泊链单价上升，公司盈利能力提升显著。②轴承（+29.7%）板块的整体增长主要受益于长盛轴承通过提升汽车滑动轴承业务占比增厚公司盈利水平。 ③铸锻件（+25.4%）产品价格虽然仍承压，但受益于上游原材料价格的下降及公司及时采取技改措施降本增效，盈利增幅位于前列。④整机（-49.1%）、叶片（-36.1%）板块受价格影响较大。⑤塔桩板块（-5.9%）主要受海力风电出货不及预期影响。 2024Q1除锚链外，其余板块盈利短期承压明显。2024Q1锚链板块归母净利润同比+15.3%； 海缆板块现韧性，盈利下降幅度较小，其中东方电缆、亨通光电、汉缆股份仍保持正向增长。 图表8 2023年风电细分板块归母净利润增速 图表9 2024Q1风电细分板块归母净利润增速 整体盈利能力仍保持下降趋势。从样本数据来看，2023年风电板块毛利率为16%，同比-0.7pct；净利率为5.2%，同比-1.4pct。2024Q1风电板块毛利率为16.9%，同比-0.9pct； 净利率为5.6%，同比-2.1pct。 毛利率：2023年风电需求复苏，叠加多种原材料价格下降，锚链/铸锻件/塔桩/轴承/叶片板块毛利率均提升；海缆板块毛利率小幅下降0.3pct；整机板块降幅仍最大，毛利率同比-4pct。2024Q1塔桩、锚链、整机板块毛利率分别同比+1.9pct/+1.1pct/+0.3pct，从一季度业绩情况来看，整机板块毛利率已有所回升。 净利率：2023年除塔桩（-1pct）/整机（-3.8pct）/叶片（-4.3pct）外，其余板块净利率均有所回升。2024Q1锚链/塔桩板块净利率上涨，分别同比+3.1pct/+0.3pct。 图表10 2023年风电细分板块毛利率增速 图表11 2024Q1风电细分板块毛利率增速 图表12 2023年风电细分板块净利率增速 图表13 2024Q1风电细分板块净利率增速 三、投资建议 海风方面，2024年以来，广东、浙江、福建等地多个海风项目获得核准，且3月起风机/海缆招中标明显加速。临近“十四五”末，国内海风项目有望迎来密集开工期；叠加海外市场的增量空间及海风产业链显著超额的成长性，建议关注海缆/塔桩产业链相关标的，如中天科技、东方电缆、亨通光电、起帆电缆、大金重工、泰胜风能、海力风电、天顺风能等。陆风方面，建议关注时代新材、三一重能、日月股份等。 四、风险提示 风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。