装机规模快速增长，储备项目充足

三峡能源（600905.SH）公司动态点评

一、财务概览

• 营业收入：自2022年至2026年，三峡能源的营业收入预计分别达到238亿、265亿、338亿、401亿和457亿人民币，年复合增长率约为13.8%。
• 净利润：同期净利润分别为71亿、71.8亿、87.3亿、101.7亿和114.7亿人民币，年复合增长率约为14.6%。
• 盈利能力指标：ROE从9.5%逐步增长至10.7%，EPS从0.25元增长至0.40元。

二、装机规模与项目储备

• 装机规模：截至2023年，三峡能源的总装机规模达到4004.4万千瓦，其中风电、海风、光伏的新增装机占比分别为4.6%、9.02%和4.41%，装机占比稳步提升。
• 储备项目：在建项目装机容量为1876.8万千瓦，新增核准/备案项目装机容量为2649.92万千瓦，表明公司未来2-3年内有望保持较高的装机增速。

三、营收与成本分析

• 营收稳定增长：得益于新项目的投产发电，2023年营收同比增长11.2%，2024年Q1营收增长15.3%。
• 成本影响因素：营收增长受到折旧成本增加、运营成本上升以及投资净收益减少的影响。
• 风电与光伏毛利率：风电毛利率为56.9%，光伏为53.2%，虽略有下降，但仍保持较好水平。

四、现金流状况

• 现金流净额：2023年经营现金流净额为144.2亿元，2024Q1为44.2亿元，增长18.7%，主要得益于项目装机增长带来的电费收入增长。
• 现金流量：现金流状况良好，支撑公司的扩张计划。

五、投资建议

• 长期成长空间：鉴于绿电行业的真实收益率有望企稳，公司储备项目充足，预计2024-2026年营业收入与净利润将分别增长至338亿、401亿和457亿，对应EPS为0.31、0.36和0.40元。
• 评级维持：“增持”，PE倍数分别为15.4、13.2和11.7倍，考虑到公司稳健的增长前景和良好的现金流，维持其“增持”评级。

六、风险提示

• 来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害风险等。

七、研究团队
分析师团队包括于夕朦、范杨春晓和何郭香池，他们提供了深入的行业见解和公司分析。