医药2024中期策略报告/2023年报&2024Q1季报总结：业绩呈现改善趋势，紧抓确定性机会

11中邮证券2024年5月10日业绩呈现改善趋势，紧抓确定性机会——2024中期策略报告/2023年报&2024Q1季报总结行业投资评级：强大于市|维持证券研究报告中邮证券研究所 医药团队蔡明子（首席分析师）SAC编号：S1340523110001古意涵（分析师）SAC编号：S1340523110003龙永茂（分析师）SAC编号：S1340523110002陈成（分析师）SAC编号：S1340524020001 2投资要点➢行情回顾：23年医药板块业绩承压，利空因素逐步出清，板块有望迎反转医药生物板块历经3年调整，PE处于历史低位，估值修复空间较大，我们对24年医药板块保持乐观。 23年全年医药板块营收稳中有升，整体收入增速为0.88%、归母净利润增速为-20.01%，收入基本持平，毛利率、费用率承压。2023年全年医院板块诊疗刚需稳健，医疗行业整顿整体影响不大，医保政策较多形成利好，整体经营向上；中药板块23年现金分红最多，分红总额超40亿元；24年Q1全基金重点增持了以化学制剂、中药板块为主的明星标的和以医疗耗材、血制品、其他生物制品、医疗研发外包等板块的潜力标的。随着医药利空因素出清，2024年医药板块整体业绩整体向好，叠加部分子板块在2023年业绩低基数，2024年业绩有望迎来复苏行情。➢细分领域：血制品、医院板块需求端持续旺盛，创新药降本增效持续推进带动业绩增长创新药板块23年业绩平稳增长，降本增效持续推进，研发投入稳步增加。CXO行业23年营收同比微跌，2024Q1营收同比减少，系公共卫生事件相关大订单减少，行业逐步修复至常规增长。血制品板块23年营收利润双增，供给良好增长，需求端持续旺盛。疫苗板块23年营收增速有所下滑，系供给端市场竞争及需求端新生儿数量低位影响。 原料药板块23年采购量减少，24年去库存基本完成，板块季度环比改善趋势明显。中药板块业绩稳健，增速下滑主要系23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且中药原材料涨价带来成本压力。医院板块诊疗刚需稳健，整体经营向上。药店板块营收增长但受23Q1疫情放开受益高基数导致业绩承压，且部分地区统筹落地进展较慢。医疗设备、体外诊断板块23年营收及归母净利润有所下行但符合预期，主要受医疗医疗行业整顿、设备采购及疫情影响；医疗耗材板块23年业绩稳健增长，高值耗材带量采购已到中后期且降价幅度逐渐温和，低值耗材库存也逐步出清有望迎来订单反转，整体行业边际性成长持续向好。➢后续看好：紧抓确定性，重视医疗行业整顿机遇、政策红利、国企改革、集采放量、外延并购等机会医药板块的业绩韧性较强，我们着重选择顺β、预计全年有较好业绩表现、估值合理的板块及个股。 一是血制品，部分龙头企业Q1采浆增速预计高于行业平均水平，全年业绩弹性较大，股东优化带来的内生外延改善预期仍在兑现中。二是消费医疗，看好增速稳健且低估值的消费医疗赛道，在个股上优先推荐有明确外延并购预期的标的。三是部分低值耗材和国产设备，目前低值耗材中的部分产品海外订单预计在好转，走出了海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高；医院端的以旧换新方案在各地有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代，同时预计Q2院内招标环比有望改善，板块有望整体回暖。 四是中药板块，从23年报披露看，整体稳健增长，同时中药板块有稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，在全年有望看到持续的业绩兑现。 ➢ 推荐及受益标的：推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。➢风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。 请参阅附注免责声明 3目录一23&24Q1业绩回顾：板块分化明显，总体反弹有望二创新药产业链：业绩平稳增长，研发投入稳步增加三血制品、原料药、化学制剂：血制品需求旺盛，原料药去库存基本完成四中药、药店：OTC实现正向增长，药店回暖趋势明显五医疗服务：刚需诊疗量增价稳，盈利能力稳中有升六医疗器械：政策驱动，设备有望恢复性增长七受益标的八风险提示 44一23&24Q1业绩回顾：板块分化明显，总体反弹有望 51.1 板块回顾：23年全年医药板块营收稳中有升，毛利率、费用率承压◼23年全年医药板块营收稳中有升：2023年全年医药板块整体收入增速为0.88%、归母净利润增速为-20.01%，收入基本持平，主要受部分板块疫情产品带来的高业绩基数行业整顿对部分公司院内业务开展造成一定的影响。 24Q1医药板块整体业绩增速同比及环比表现均有改善。◼毛利率、费用率承压：2023年全年医药板块销售毛利率、净利润率及扣非/摊薄后净资产收益率（ROE）稳中略降，毛利率下降主要系部分公司产品集采带来的影响，板块净利率下降系23年整体营收减少及相关费用率提升导致。未来龙头企业有望持续逐步从规模扩张阶段到精细化运营阶段，盈利能力有望持续提升。图表1：2023年医药板块整体营业收入统计资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表2：2023年医药板块整体归母净利润统计资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表3：2023年医药板块盈利端年内有所承压图表4：2023年医药板块各项费用率均有增长资料来源：iFinD、中邮证券研究所资料来源：iFinD、中邮证券研究所请参阅附注免责声明19,084.5 20,561.8 23,337.8 25,598.0 25,823.0 7.7%13.5%9.7%0.9%-5%0%5%10%15%05000100001500020000250003000020192020202120222023营业总收入（亿元）同比增长率（%)954.4 1,373.8 2,147.8 2,028.6 1,622.7 43.9%56.3%-5.6%-20.0%-50%-35%-20%-5%10%25%40%55%70%0500100015002000250020192020202120222023归母净利润（亿元）同比增长率（%)53.2 55.6 55.1 52.0 50.4 11.3 13.3 13.3 10.8 8.8 9.4 8.9 7.5 6.6 4.8 31.3 27.9 27.2 27.4 27.1 010203040506020192020202120222023销售毛利率（%）净利润率（%）ROE(扣非/摊薄，%）资产负债率（%）20.4 18.0 18.2 18.5 20.3 13.7 13.4 13.8 14.6 16.6 0.2 0.6 0.3 (0.2)(0.2)5.2 4.9 5.3 5.8 6.5 -5051015202520192020202120222023销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 6◼分板块看，2023年全年，医院板块诊疗刚需稳健，医疗行业整顿的整体影响不大，医保政策较多形成利好，整体经营向上；生物制品板块（血制品、疫苗等）随着疫情管控放开，供给端恢复导致以及需求端持续改善，业绩表现较好；医药商业随着疫情管控放开，药店等业绩表现突出；中药板块受益政策和业绩双驱动，业绩表现亮眼；化学制药板块营收端维持增长，24年一季度营收大幅增长；医疗器械板块受IVD2022年业绩高基数以及23年三季度行业政策影响业绩承压但增速维稳。随着医药利空因素出清，2024年医药板块整体业绩整体向好，叠加部分子板块在2023年业绩低基数，2024年业绩有望迎来加速增长。图表6：2024年一季度医药行业各板块业绩及增速统计资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表5：2023年全年医药行业各板块业绩及增速统计资料来源：iFinD、中邮证券研究所1.2 分板块情况：23年医院、血制品、线下药店及医疗设备板块业绩增速较快子板块23年营业收入（亿元）23年归母净利润（亿元）营收同比增速（%）归母净利润同比增速（%）医院584.66 458.69 27.46%1361.51%血液制品191.74 166.60 15.09%1.53%线下药店1108.26 999.97 10.83%-3.71%医疗设备1114.28 1012.87 10.01%-0.03%医药流通9757.55 9114.61 7.05%0.69%疫苗906.97 848.36 6.91%-20.17%中药III3721.18 3506.41 6.13%34.32%化学制剂4182.14 4151.12 0.75%-11.57%医疗研发外包949.20 957.94 -0.91%-18.31%医疗耗材781.32 814.62 -4.09%-22.41%原料药1090.86 1139.34 -4.26%-37.52%诊断服务291.23 483.72 -39.79%-91.14%体外诊断451.36 1371.58 -67.09%-79.90%请参阅附注免责声明子板块24Q1营业收入（亿元）24Q1归母净利润（亿元）营业总收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%）线下药店296.81 15.15 11.44%-3.13%化学制剂1135.35 156.89 4.64%64.93%医院137.10 9.49 2.31%-18.31%医疗耗材203.57 29.56 2.30%11.66%医药流通2515.21 47.03 0.27%-0.35%原料药290.60 30.13 -0.33%-5.86%中药III1011.99 127.21 -0.77%-7.93%医疗设备267.52 52.42 -0.88%-6.31%血液制品43.89 13.94 -5.22%11.28%诊断服务63.51 0.26 -9.21%-92.54%疫苗176.18 20.28 -11.10%-54.76%体外诊断111.26 21.15 -11.41%-21.34%医疗研发外包201.31 29.19 -12.32%-41.04% 71.2 分板块情况：23年医院、血制品、线下药店及医疗设备板块业绩增速较快图表8：23年诊断服务等板块销售毛利率同比下行资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表9：23年医院板块净利润率稳健增长资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表11：23年医院、药店板块经营周转较快图表12: 23年药店、中药、疫苗及设备等板块ROE更高(%)资料来源：iFinD、中邮证券研究所资料来源：iFinD、中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表7：23年医药各板块现金流同比持平资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表10：23年中药、疫苗、IVD等板块费用率较高资料来源：iFinD、中邮证券研究所-1012305101520经营性现金流净额（亿元）经营性现金流同比增速（%）-20020406080100销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）02468101214应收账款周转率（次）存货周转率（次）6.9 0.9 4.9 5.3 4.0 6.9 5.5 7.3 5.9 6.5 11.0 3.4 2.2 3.0 024681012ROE（扣除/摊薄）（%）-8-6-4-2024020406080100销售毛利率（%）销售毛利率同比增速（%）-15-10-5051005101520净利润率（%）净利润率同比增速（%） 81.2 分板块情况：23年医院、血制品、线下药店及医疗设备板块业绩增速较快图表14：24Q1医药各板块销售毛利率环比持平资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表15：24Q1医药各板块净利润率环比持平资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表17：24Q1血制品、药店及医院板块回款加快图表18：24Q1药店、中药、血制品等板块ROE更高（%）资料来源