宏观经济月报（2024年4月）：海外经济温和扩张，中国经济开局良好

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2024年4月29日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]海外经济温和扩张，中国经济开局良好——宏观经济月报（2024年4月）[Table_summary1]■海外经济在高利率压制下开启了一轮逆势复苏，但美国经济强于非美经济的整体格局仍未改变。美国方面，经济韧性延续，通胀粘性依旧，市场降息预期后移至9月。欧洲方面，经济温和复苏，通胀继续回落，市场降息预期保持在6月。日本方面，虽然“工资-物价”螺旋回归正向循环，但是市场认为日央行仍将谨慎观望。前瞻地看，美欧日经济或同步扩张，三大央行利率预期均将相应上修。■国内实体经济方面，一季度我国经济实现“开门红”，好于市场预期。实际GDP同比增长5.3%，动能明显改善，主要受益于政策托举、外需韧性以及内需内生性修复。3月多数经济数据增速在1-2月大幅反弹后回落，供给端动能总体放缓，外需动能小幅转弱，内需走向分化，投资各分项延续开年格局，基建和制造业保持高增长，房地产投资收缩加剧，消费动能维持温和。CPI和PPI通胀均低于市场预期，工业企业利润同比增速大幅回落。经济“稳增长”压力仍存。■金融形势方面，信贷需求端，受内需边际回落和去年高基数影响，3月新增人民币贷款同比下降8,000亿，企业、居民和非银贷款同步退潮。货币供给端，M2同比增速下滑0.4pct至8.3%，仍受企业存款拖累；M1同比增速下降0.1pct至1.1%，表明货币仍沉淀在银行体系，流通速度亟待提升。■财政收支方面，一季度通胀低迷拖累税收收入，主要税种表现分化，非税收入高增长补充财力；收入承压制约支出力度，但国债融资进度超前和结转结余资金（包含增发国债）托底支出；支出节奏前高后低，结构有增有减，债务付息压力依然较大。3月经济动能有所转弱，税收收入降幅走阔，支出增速转负。前瞻地看，财政收支增速均有望提升，但仍然承压，二季度收支缺口或边际扩张。■宏观政策方面，“财政积极、货币稳健”总基调不变。财政政策将加速落实年初部署，加快专项债、超长期特别国债发行使用。货币政策将加强协同配合，针对国债长端收益率持续下探，近期央行总量工具使用较谨慎，但结构上继续做好“五篇大文章”，设立科技创新和技术改造再贷款5,000亿元。[Table_Author1]谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787：zhuotan@cmbchina.com[Table_Author1]牛梦琦宏观研究员：0755-89278076：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969：zhangbingying@cmbchina.com i[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目录一、海外经济：温和扩张.............................................................................1（一）美国经济：韧性延续.....................................................................1（二）欧洲经济：温和复苏.....................................................................3（三）日本经济：黎明之前.....................................................................5二、中国经济：“开门红”略超预期...................................................................7三、宏观政策：财政积极，货币稳健..................................................................10（一）金融形势：信贷需求回落，货币继续沉降..................................................10（二）财政形势：收支或将提速................................................................11（三）宏观政策：财政加速落实，货币协同配合..................................................13图目录图1：市场预期美联储将于9月开启首次降息........................................................1图2：市场对年底美联储政策利率的预期大幅上修....................................................1图3：美国经济内生动能仍然强劲..................................................................2图4：制造业PMI重回扩张区间....................................................................2图5：美国劳动力市场供求平衡进程停滞............................................................2图6：美国就业结构特征与经济结构一致............................................................2图7：去通胀进程于3%位置遇阻...................................................................3图8：薪资高增，通胀更强........................................................................3图9：市场预期欧央行年内降息次数超过3次........................................................4图10：欧元区经济增长趋于停滞...................................................................4图11：欧元区经济持续复苏.......................................................................4图12：欧元区实际薪资水平保持正增...............................................................4图13：欧元区通胀超预期回落.....................................................................5图14：欧元区失业率仍处历史低位.................................................................5图15：市场预期日央行政策利率短期内不会上行.....................................................5图16：日本劳动者工作时长大幅下行...............................................................5图17：日本“工资-价格”螺旋步入正循环.............................................................6图18：日本通胀连续2年位于2%上方..............................................................6图19：日本消费连续三个季度负增长...............................................................6图20：日本经济动能边际走强.....................................................................6图21：一季度实际GDP增速5.3%，好于名义增速....................................................7图22：净出口对增长的贡献转正...................................................................7图23：3月工业和服务业生产动能边际放缓..........................................................8图24：需求端走向分化...........................................................................8 ii[Table_Yemei2]宏观研究·月度报告图25：出口增速下行，动能小幅放缓...............................................................8图26：高技术制造业投资增速提升.................................................................8图27：基建投资增速小幅放缓.....................................................................9图28：房地产销售降幅收窄，投资降幅再度扩张.....................................................9图29：消费动能整体放缓.........................................................................9图30：PPI通胀持续为负，工企利润增速回落........................................................9图31：3月信贷新增3.09万亿，同比下降8,000亿...................................................11图32：受信贷拖累，3月新增同比下降5,142亿.....................................................11图33：社融、M2齐下滑，广义流动性缺口0.4pct...................................................11图34：受企业存款少增拖累，M2增速下滑至8.3%...................................................11图35：中等口径下财政支出增速转负..............................................................13图36：中等口径下收入进度偏慢..................................................................13 [Table_Yemei1]宏观研究·月度报告1/13一、海外经济：温和扩张一方面，美