招财日报2024.5.10|中国进出口数据/百济神州点评

宏观经济分析：

中国经济的出口改善得益于价格优势、高基数效应的消退以及全球产业链中竞争力的持续提升。4月份，中国商品出口增速由负转正至1.5%，并呈现全面改善的趋势。高端制造业出口保持快速增长态势，显示出中国在全球产业链中的地位进一步增强。

进口方面，商品进口出现了明显的反弹，尤其是能源商品和原材料。预计2024年中国商品出口和进口增速将分别达到3.6%和3.3%，这一增长趋势主要受到价格优势、低基数效应和海外商品需求改善的影响。

公司点评：

百济神州（BGNE US）：

• 产品销售表现：2024年一季度，百济神州的产品总销售额达到7.47亿美元，环比增长18%，同比增长82%，占全年预测的25.7%。泽布替尼（BTKi）保持强劲销售势头，销售额环比增长18%，同比增长131%，达到4.89亿美元。泽布替尼在2024年一季度占据了全球BTKi市场约21%的份额，较去年四季度的18%显著提高。

• 市场表现：泽布替尼在市场份额、销售表现方面均优于竞品阿卡替尼和伊布替尼，尤其是在美国CLL市场的份额增长以及欧盟报销范围的扩大。

• 专利纠纷：Pharmacyclos（艾伯维子公司）于2023年6月对百济神州提起诉讼，指控泽布替尼侵犯其专利。然而，美国专利商标局批准了百济神州的授权后复审申请，并预计将在12个月内就该专利的有效性做出最终决定。我们预计专利纠纷将得到解决，泽布替尼将继续在美国市场扩大份额。

• 盈利前景：受益于产品收入的快速增长，百济神州的营业利润率持续提高。2024年一季度，其毛利率（相对于产品销售额）增至83.3%，主要原因是泽布替尼销售占比的不断增长。SG&A比率从2023年的69%降至24年一季度的57%，研发费用率也从2023年的81%减少至62%。净亏损收窄至2.51亿美元，好于预期。

• 下一轮产品：百济神州正在推进sonrotoclax和BGB-16673的研发，预计将在EHA和ASH会议上公布sonrotoclax的1期数据，并计划在2025年公布针对R/R MCL和R/R CLL的适应症扩展数据。同时，sonrotoclax还有潜力用于治疗AML、MDS和MM。

综上所述，考虑到泽布替尼的强劲增长、替雷利珠在欧盟/美国的上市、sonrotoclax和BTK CDAC的潜在重磅炸弹效应以及丰富的产品管线，百济神州仍然是投资的优选。目标价上调至269.73美元，维持“买入”评级。