美联储2024年5月议息会议点评：降息预期回落半程，紧缩交易仍在途中

宏观研究 2024.05.03 降息预期回落半程，紧缩交易仍在途中 ——美联储2024年5月议息会议点评 本报告导读：2024年5月美联储议息会议维持利率不变，放缓缩表节奏，鲍威尔表达了年内存在不降息的可能，整体表态相较于前期偏“鹰”。我们认为后续随着通胀的环比下行趋势更为确定，以及美国消费受到制约、地产和库存向上乏力，降息可能在四季度开启。降息次数不是关键，是否开启更为关键，预计短期内仍会博弈年内是否有降息行动，但是通胀仍有粘性，降息时点难以确定，美国股债或仍处于紧缩交易中，预计美股二季度仍有向下风险，美债利率仍存上行风险。 摘要： 2024年5月美联储FOMC会议连续六次维持利率不变，符合市场预期，但是鲍威尔的表态相较于3月边际偏“鹰”。2024年1-3月份美国通胀连续超预期，通胀粘性下，市场对于降息的预期越来越低，甚 至存在可能进一步加息的声音，2024年3月议息会议给出的年内降息指引仍为75BP，被市场认为是“偏鸽”的指引，但是近期的通胀数据不断降低降息预期，鲍威尔在本次议息会议上表态降息的时间仍不确定，需要对通胀有信心时，才有可能降息，边际上偏“鹰”。 从2024年5月FOMC会议的利率决议和鲍威尔的发言中，我们认为有四处边际增量：一是美联储对近期通胀进展很不满意，通胀粘性超出美联储预期，长期通胀预期保持稳定，但短期通胀预期有所上升。5月美联储利率决议中新增了“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”，鲍威尔也提出2024年的通胀数据没有给美联储带来更大的信心。二是放缓缩表步伐，降低美债减持量。从6月开始将每月国债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，MBS赎回上限维持在350亿美元不变。三是降息可能仍然较远，甚至存在不降息的可能。鲍威尔表态目前存在多次降息的路径，也存在FOMC不降息的可能。四是鲍威尔表态不会在决策中考虑政 治事件，淡化美国大选与降息决策之间的关联。 汪浩(分析师) 报告作者 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 相关报告 关注价格回升的结构性信号 2024.05.02 政策乘势而上，重视改革与防风险 2024.05.01 短期经济进一步下修的概率不大 2024.04.28 经济超预期，结构仍分化 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 预计2024年降息的开启可能在四季度，全年降息1次，预防式降息重在开启，而非次数。是否降息最大的决定性因素在通胀能否顺畅向下走，通胀后续相对下行的趋势较为确定，但是速度可能仍比预期要 慢，降息预期的波动来自于通胀下行的速度波动。进入四季度，一方面通胀的趋势性方向可能体现得更为充分，短期波动性因素被逐渐平抑；另一方面，经济受到高利率的制约更加明显，包括资本市场财富效应下降带来的消费下行、美国房地产和库存周期持续“磨底”而难以开启向上趋势，降息的必要性开始凸显。降息的次数并不是关键，市场后续仍将会博弈会不会降息。 本次议息会议后，美股先上后下，2Y和10Y美债利率先下后上，预计紧缩交易仍在途中，确定降息之前美股美债仍面临风险。本次利率决议公布之后，基本符合预期，美股美债变动不大，鲍威尔发言开始， 由于刚开始表态偏中性，后半段表示对2024年是否降息没有太大的信心，不确定通胀是否会下降到足以限制性的程度，市场开始出现反转性紧缩交易，美股下跌、美债利率上冲。我们预计后续美国通胀粘性仍然较强，降息预期可能仍会进一步时间延后或幅度降低，美国股债市场短期仍在紧缩交易中，直到开启降息信号确认之后，美国股债市场可能面临新的场景，在此之前，美股美债仍面临风险。 风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。 货币宽松的必要性在升温 2024.04.16 2024.04.14 目录 1、美联储连续六次议息会议维持利率不变，放缓缩表3 2、预计全年降息预期仍有波动，降息开启可能在四季度4 3、美国股债市场紧缩交易仍在途中，确定降息之前美股美债仍面临风险5 4、风险提示6 1、美联储连续六次议息会议维持利率不变，放缓缩表 2024年5月美联储FOMC会议连续六次维持利率不变，符合市场预期，但是鲍 威尔的表态相较于3月边际偏“鹰”。美联储自2022年3月开启加息，截至2023 年5月加息幅度达到500BP，之后加息节奏开始放缓，6月暂停一次加息后，7月 再次加息25BP，美国联邦基金目标利率达到5.25%-5.5%，2023年9月、11月、12月和2024年1月、3月、5月连续六次维持利率不变，基本符合市场预期。在本次议息会议之前，美国的通胀数据显示较强的韧性，2024年1-3月份美国通胀连续超预期，通胀粘性下，市场对于降息的预期越来越低，甚至存在可能进一步加息的声音，2024年3月议息会议给出的年内降息指引仍为75BP，与2023年12月保持一致，被市场认为是“偏鸽”的指引，但是近期的通胀数据不断降低降息预期，鲍威尔在本次议息会议上表态降息的时间仍不确定，需要对通胀有信心时，才有可能降息，边际上偏“鹰”。 从2024年5月FOMC会议的利率决议和鲍威尔的发言中，我们认为有四处边际增量： 一是美联储对近期通胀进展很不满意，通胀粘性超出美联储预期，长期通胀预期保持稳定，但短期通胀预期有所上升。2024年5月美联储利率决议中新 增了“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”，鲍威尔也提出，通胀显示缺乏进展，继续高度关注通胀风险，2024年的通胀数据没有给美联储带来更大的信心。通胀数据持续高于预期，尽管长期通胀预期保持稳定，短期通胀预期已经上升。 二是放缓缩表步伐，降低美债减持量。美联储放缓缩表的步伐，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，从6月开始将每月国债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，减缓其证券持有量下降 的速度，机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限维持在350亿美元不变。 三是降息可能仍然较远，甚至存在不降息的可能。鲍威尔表态对2024年是否降息没有太大的信心，不确定通胀是否会下降到足以降息的地步，美联储 将会保持耐心，接近降息决策时将会谨慎小心，美国失业率上升0.2个百分点以上时，美联储才会将注意力从通胀移到增长，目前存在多次降息的路径，也存在FOMC不降息的可能。本次表态相较于3月份议息会议，边际上偏“鹰”的态势更加明显。 四是鲍威尔表态不会在决策中考虑政治事件，淡化美国大选与降息决策之间的关联。鲍威尔在新闻发布会上多次强调美国大选不会影响到美联储的 利率决定，进一步淡化政治事件对降息决策的影响，因而不能排除大选前降息的可能性。 图1：美联储声明中关键表述变化 11月 12月 1月 3月 5月 经济 最近的指标表明，第三季度经济活动强劲增长。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。美国银行体系稳健且富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。 最近的指标表明，经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。美国银行体系稳健且富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。 最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。自去年初以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 通胀 通货膨胀率仍然居高不下。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会仍高度关注通胀风险。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 政策 为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定适当的额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融事态发展。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定适当的任何额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融事态发展。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。