美联储2024年6月议息会议点评：博弈的关键仍在降不降息，而非次数

2024.06.13 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 博弈的关键仍在降不降息，而非次数 ——美联储2024年6月议息会议点评 本报告导读： 美联储6月FOMC会议下修年内降息预测至1次，近期的通胀数据给予鲍威尔更大信心，整体表态偏鸽。后续博弈的重点仍在于年内降不降息，而不是次数，我们预计三季度末或四季度开启降息，年内降息25BP可能性较大。美债高位震荡，美股仍有上行空间。 摘要： 美联储6月FOMC会议连续第七次将基准利率维持在5.25%-5.5%，符合市场预期，鲍威尔表态边际偏“鸽”。自2023年7月美国联邦基金目标利率达到5.25%-5.5%，已连续七次维持利率不变，核心原因在 于对通胀向2%的目标迈进并没有充足的信心。2024年1-3月通胀数据连续超预期，不断压低降息预期，4-5月通胀数据基本符合或略低于预期，又让降息预期有所抬升。但是就业数据和通胀数据的矛盾一定程度让美联储维持利率不变更长时间，美国5月非农就业人口升至 27.2万人，高于预期18万人，5月CPI和核心CPI同比分别为3.3%和3.4%，低于预期的3.4%和3.5%，美联储降息仍旧需要更多的数据验证，未来的一个季度就业、通胀数据是关键。但是最新出炉的CPI数据让鲍威尔整体表态偏“鸽”，已为货币政策的适时调整做好准备 从2024年6月FOMC会议的利率决议、经济预测表格和鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：一是美联储对通胀的压降重拾信心对于后续通胀下降抱有更乐观态度。5月份的FOMC声明中表示“近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展”，但是 本次会议修改为“近几个月来，委员会2%的通胀目标取得了小幅进一步进展”，鲍威尔也表示通胀正在得到改善，而且通胀动态可以持续 下去。虽然经济预测表格中PCE、核心PCE相较于三月份有所上修但鲍威尔认为这是一种轻微的保守主义策略。二是美联储对2024年内经济和就业预测基本持平，但认为利率对于房地产市场产生重大影响。美联储将2024年四季度GDP同比、平均失业率预测分别维持在2.1%和4.0%，与3月预测持平，鲍威尔表示美国银行稳固、强大且资本充足，但高利率对房地产市场产生重大影响。三是美联储下修全年降息预期，从3月份的3次下修至1次。3月预测显示2024全年降 息3次，而本次议息会议降至1次，鲍威尔表示不止首次降息，整个 利率路径也很重要，我们预计降息或将非常缓慢，首次降息开启后，可能会停留较长时间。 4533584 预计2024年降息在三季度末或四季度开启，全年降息1次的可能性较大，博弈的关键仍在于降不降，而不是次数。全年来看，通胀仍有进一步下行的空间，但是期间仍有波动，预计降息可能有两种路径， 一种是三季度末开启降息，而后进入观察期；另一种是短期通胀等数据有波动，四季度进入降息。综合来看，全年降息1次的可能性较大 本轮美联储降息不同于1980年代以来的�轮降息（除了1984-1986年是因为强美元与贸易赤字的循环，其他皆有经济的明显下行），当前经济并未明显下行，属于预防式降息，预计整体节奏会很缓慢。 预计美债短期高位震荡，美股仍有上行空间。本次议息会议后，10年 期美债先上后下，在4.3%左右震荡，预计后续降息确定性不断提高， 但同时经济预期扭转带来实际利率上升，美债长端利率预计仍将保持高位震荡；美股在降息确定性提高的情况下，仍有向上催化。 风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件再次爆发。 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 相关报告 地产新政后的通胀回升弹性 2024.06.12 出口数据超预期 2024.06.08 关注产能出清的量价影响 2024.06.01 库存周期的积极因素增多 2024.05.28 结构分化延续，关注政策有效落实 2024.05.17 图1：2024年6月美联储声明中关键表述变化 12月 1月 3月 5月 6月 经济 最近的指标表明，经济活动的增长速度较第三季度的强劲增速有所放缓。自今年早些时候以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。美国银行体系稳健且富有弹性。家庭和企业的金融和信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通货膨胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。 最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。自去年初以来，就业增长有所放缓，但仍保持强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明，经济活动一直在稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 最近的指标表明经济活动继续稳步扩张。就业增长依然强劲，失业率也保持在较低水平。 通胀 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会仍高度关注通胀风险。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步进展。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，委员会2%的通胀目标取得了小幅进一步进展。委员会力求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险在过去一年已趋向更好的平衡。经济前景不明朗，委员会仍高度关注通胀风险。 政策 为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定适当的任何额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融事态发展。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，如其先前宣布的计划所述。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。从6月开始，委员会将通过将每月国债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，减缓其证券持有量下降的速度。委员会将把机构债务和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限维持在350亿美元，并将超过此上限的任何本金再投资于国债。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 为了支持其目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5-1/4%至5-1/2%。在考虑对联邦基金利率目标范围的任何调整时，委员会将仔细评估传入数据、不断变化的前景和风险平衡。委员会预计，在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围。此外，委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的数据。 数据来源：Fed，国泰君安证券研究 图2：2024年6月美联储经济预测表格 2024E 2025E 2026E 长期（E） 实际GDP(%)FOMC六月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 FOMC三月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 失业率（四季度平均）FOMC六月预测 4.0 4.2 4.1 4.2 FOMC三月预测 4.0 4.1 4.0 4.1 PCE物价指数(%)FOMC六月预测 2.6 2.3 2.0 2.0 FOMC三月预测 2.4 2.2 2.0 2.0 核心PCE物价指数(%)FOMC六月预测 2.8 2.3 2.0 FOMC三月预测 2.6 2.2 2.0 美国联邦基金利率目标FOMC六月预测 5.1 4.1 3.1 2.8 FOMC三月预测 4.6 3.9 3.1 2.6 数据来源：Fed，国泰君安证券研究 图3：2024年6月FOMC会议后联邦基金利率期货反映的预期 数据来源：CMEFedWatch，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不