美联储6月议息会议点评：点阵图里有降息2次和不降息两派观点

点阵图里有降息2次和不降息两派观点——美联储6月议息会议点评 |报告要点 2025年6月的会议上美联储继续维持利率不变，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。美联储会议声明中主要变化在于风险的表述。当日股市有涨有跌，美债利率变化不大。从美国经济基本面来看，最新的就业和通胀数据并不差，不过虽然就业市场仍表现稳健，但或存隐忧，我们认为美联储短期或继续“观望”，美联储或需要看到经济数据恶化才会降息。点阵图里虽然2025年降息2次仍然是中位数的看法，但是委员们之间的分歧略有增加，形成了主要两派观点，一派是降息2次，一派是不降息。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 点阵图里有降息2次和不降息两派观点——美联储6月议息会议点评 ➢美联储继续维持利率不变 相关报告 2025年6月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。会议前期货市场认为6月维持利率不变的概率接近100%，开会前市场已经基本消化了美联储维持利率不变的预期。市场反应上，三大股指有涨有跌，道琼斯下跌0.1%，标普500下跌0.03%，纳斯达克上涨0.13%。 1、《需求有所改善，生产保持韧性——5月经济数据点评》2025.06.172、《内需仍有望“接力”外需——2025下半年宏观经济展望》2025.06.15 ➢点阵图显示委员中存两派观点 从美联储2024年6月公布的点阵图里看，虽然降息2次仍然是中位数的看法，但是委员们之间的分歧略有增加，形成了主要两派观点，一派是降息2次，一派是不降息。3月份认为2025年或降息2次的委员为9人，6月份降到8人。3月份点阵图中认为2025年降息1次和0次的都是4人，而到6月份认为降息0次的增加到7人。市场对2025年降息次数的预期和美联储接近，降息2次及以上的概率从63%上涨到68%；降息3次及以上的概率不足3成。 ➢美联储下调经济预期概要 6月会议美联储公布新的经济预期概要里下调经济增长的预期，并上调通胀的预期，关税的潜在冲击可能是重要考虑因素。6月的经济预期概要中2025年实际GDP预期的中位数为1.4%。失业率为4.5%。2025年核心PCE的通胀为3.1%，PCE的通胀为3%。按照6月的预期，通胀完全回到2%或要到2027年，美联储对通胀相对于2%的些许偏离表现出更多的宽容度。政策利率预期显示的2025年的利率路径和3月会议没有变化，但是2026和2027年的政策利率较3月略高。 ➢美联储会议声明中主要变化在于风险的表述 从会议发布的声明来看，6月声明最主要的变化是关于风险的表述从“经济前景的不确定性进一步增加”，变成了“经济前景的不确定性有所减少，但仍较高。”并且删除了委员会“判断失业率和通货膨胀率上升的风险已经上升”。其次声明里在关于就业情况的描述有一些改动，从“近几个月来，失业率稳定在较低水平”变成了“失业率仍然很低”。但是对就业市场的总体评价并没有变化。 ➢美联储或需要看到经济数据恶化才会降息 从美国经济基本面来看，最新的就业和通胀数据并不差，不过虽然就业市场仍表现稳健，但或存隐忧。核心通胀的回落虽略好于预期，但关税的影响还未完全体现，短期的通胀预期继续上行。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期5月再次小幅上升，5月的密歇根大学通胀预期为6.6%，4月为6.5%。我们认为美联储或需要在看到经济数据实际恶化后才会降息，2025年降息时点或偏晚。 ➢缩表继续减速运行 截至2025年5月，总缩表规模约为21070亿美元。美联储现在持有的证券规模缩减到了约6.37万亿美元。美联储持有的证券占名义GDP的比重下降到了约21.25%，距离2019年的低点16.4%的差距约为4.9%。担保隔夜融资利率99分位和1分位的利差在2019年9月曾出现了显著的扩大，2024年9月也曾出现波动，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平，2025年9月或值得关注。 扫码查看更多 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 正文目录 1.6月美联储维持政策利率不变.........................................41.16月政策利率维持在4.25-4.5%.................................41.2美联储经济预期..............................................61.3投票情况显示全票通过........................................81.4市场的反应：当日股市有涨有跌，美债利率变化不大...............92.鲍威尔认为风险略微下降...........................................102.1会议声明中主要变化在于风险的表述...........................112.2新闻发布会：鲍威尔被问关于新主席的问题......................113.经济数据虽稳健，或存隐忧.........................................123.1核心通胀继续回落但是短期通胀预期再走高......................123.2就业市场虽仍稳健，但或存三重隐忧...........................154.缩表减速运行.....................................................184.1缩表减速运行...............................................184.2总实际缩表约21070亿美元...................................195.风险提示.........................................................21 图表目录 图表1：6月会议前美联储未来降息概率(%)...............................5图表2：6月会议后美联储未来降息概率(%)...............................5图表3：2025年降息的概率.............................................6图表4：FOMC经济预期概要(SEP)中位数..................................7图表5：点阵图对比....................................................7图表6：本轮周期加息的投票情况........................................9图表7：6月18日美国股市收盘的反应(%)...............................10图表8：6月18日美国国债利率收盘变化(基点)..........................10图表9：2025年6月18日标普500不同行业表现日变化...................10图表10：美联储6月会议总结..........................................11图表11：美国通胀数据(%).............................................13图表12：美国5月CPI和主要分项(%)...................................14图表13：美国的通胀预期(%)...........................................15图表14：劳动力供给和劳动力需求（百万人）............................16图表15：贝弗里奇曲线(%).............................................16图表16：3个月平均的新增非农就业(万人)..............................17图表17：6个月平均的新增非农就业(万人)..............................17图表18：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人)....................17图表19：本轮缩表在2024年和2025年的节奏计划（单位：亿美元）........19图表20：美联储本轮缩表的实际速度（单位：亿美元）....................20图表21：美联储持有证券(亿美元)......................................20图表22：美联储持有证券/名义GDP(%)..................................20图表23：担保隔夜融资利率(SOFR):第99和第1百分位数利差(基点)........21 1.6月美联储维持政策利率不变 2025年6月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。会议当日到收盘，三大股指有涨有跌，道琼斯下跌0.1%，标普500下跌0.03%，纳斯达克上涨0.13%。 1.16月政策利率维持在4.25-4.5% 2025年6月的会议上美联储继续暂停降息，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%。本轮降息周期中美联储2024年共三次下调政策利率，共降息100个基点，2025年1月会议首次暂停降息。 暂停降息在市场的意料之中，会议前期货市场认为6月维持利率不变的概率接近100%，开会前市场已经基本消化了美联储维持利率不变的预期。 我们认为美联储目前在关税不确定性较大的情况下，新的数据还没有体现出经济显著减速，就业市场仍稳健，或偏好继续观望。从风险的角度看，由于关税的扰动，通胀上行的风险或是美联储重要担忧，美联储或并不急于降息。我们认为虽然美联储在2025年降息概率较高，但是降息的时点或偏晚，它可能需要看到更加明确的经济走弱的数据。 6月会议后，2025年降息的预期时点变化不大，10月降息的概率从81%变成82%。2025年降息次数的预期变化不大，1次及以上的概率约95%，降息2次及以上的概率从63%上涨到68%；降息3次及以上的概率不足3成。 资料来源：CME，国联民生证券研究所 1.2美联储经济预期 6月会议美联储公布新的经济预期概要里下调经济增长的预期，并上调通胀的预期，关税的潜在冲击可能是重要考虑因素。虽然经济增长的预期略微下调，失业率的预期和通胀预期略微上修，但是6月公布的经济预期概要中仍然整体维持了对经济相对乐观的预测。 6月的经济预期概要中2025年实际GDP预期的中位数为1.4%。失业率为4.5%。2025年核心PCE的通胀为3.1%，PCE的通胀为3%。按照6月的预期，通胀完全回到2%或要到2027年，美联储对通胀相对于2%的些许偏离表现出更多的宽容度。政策利率预期显示的2025年的利率路径和3月会议没有变化，但是2026和2027年的政策利率较3月略高。 从美联储2024年6月公布的点阵图里看，虽然降息2次仍然是中位数的看法，但是委员们之间的分歧略有增加，形成了主要两派观点，一派是降息2次，一派是不降息。3月份认为2025年或降息2次的委员为9人，6月份降到8人。3月份点阵图中认为2025年降息1次和0次的都是4人，而到6月份认为降息0次的增加到7人。 鲍威尔在2023年6月会议的新闻发布会上把本轮加息的问题分解为三个子问 题，一是要以多快的速度加息，二是终点的利率是多少，三为在利率高点需要停留多久1。2023年6月会议暂停加息意味着加息开始减速，第一个问题逐渐有了答案。12月会议基本上给出了第二个问题的答案，利率已到本轮周期最高利率。从2024年9月会议美联储开