2024年第一季度业绩亮眼，海外销量高增增强盈利能力，维持“买入”

EquityResearch CompanyReport:GreatWallMotor(02333HK)中文版 IvanWu吴凱翔 (852)25092649 公司报告：长城汽车(02333HK)Chineseversionivan.wu@gtjas.com.hk3May2024 2024年第一季度业绩亮眼，海外销量高增增强盈利能力，维持 “买入” CompanyReport 维持“买入”评级，上调目标价至16.00港元。2023年每股盈利预测符合预期，考虑到长城汽车（“公司”）海外市场与高端越野产品表现优异，上调 2024-2025年每股盈利预测至人民币1.24元（+0.13））/人民币1.56元（+0.06）元，新增2026年每股盈利预测人民币1.83元，给予公司高于可比公司估值， 给予公司2024年11倍市盈率，上调目标价至16.00港元（原为14.00港元），维持“买入”评级。 EquityResearchReport 2024年第一季度业绩表现亮眼，单车均价/净利同环比提升。公司2024年第一季度实现营收人民币428.6亿元，同比+47.6%/环比-20.2%，归母净利润为人民币32.3亿元，同比+1,752.6%，环比+59.3%，扣非归母净利润人民币 20.2亿元，同比+1032.9%，环比+97.3%。2024年第一季度业绩表现亮眼，单车均价/净利同环比均有所提升，2024年第一季度非经常损益金额较大主 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$16.00 HK$14.00 Shareprice股价：HK$11.940 Stockperformance 股价表现 要系获得政府补助人民币6.20亿元。 积极拓展海外成效渐显，2024年第一季度毛利率实现同环比提升。2024年第一季度毛利率为20.0%，同环比均有较大幅度提升，主要系产品结构优化 与海外出口带动。2024年第一季度公司出口销量达9.28万辆，同比+78.5%，公司海外车型盈利能力高于国内车型，海外市场拓展进度及销量表现亦呈现加速趋势，未来公司整体盈利能力有望持续提升。 加速出海布局，全球产品矩阵日趋完善。公司通过产品技术革新、渠道拓张与变革、本土化生产等方式积极推进海外出口业务发展，魏派/坦克/欧拉等品 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) %ofreturn 牌在海外市场持续突破，预计2024年全年公司出口销量维持高增势头。 AutomobilesSector 风险提示：1）新能源市场竞争激烈程度超预期；2）新车型销量不及预期。 May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%28.9绝对变动% 54.1 32.9 Rel.%toHSIndex18.5 35.3 39.2 Avg.shareprice（HK$）11.2 9.6 9.6 HSIIndexGreatWallMotor 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 汽 车行 业 长 城汽 车 YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (𝗈%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 137,340 8,266 0.97 33.2 10.0 7.180 1.4 0.30 3.1 12.7 2023A 173,212 7,022 0.82 (15.5) 12.9 8.073 1.3 0.37 3.5 10.3 2024F 218,247 10,602 1.24 51.2 8.9 8.879 1.2 0.44 4.0 14.1 2025F 264,079 13,322 1.56 25.8 7.1 9.919 1.1 0.53 4.8 15.8 2026F 301,050 15,646 1.83 17.3 6.1 11.173 1.0 0.59 5.3 16.5 Sharesinissue(m)总股数(m) 8,486.6 Majorshareholder大股东 WeiJianJun58.4% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 101,499.3 Freefloat(%)自由流通比率(%) 41.6 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 24,587.0 FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%) NetCash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 12.640/7.510 FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元） 16.5 GreatWallMotor(02333HK) Source:theCompany,GuotaiJunanSecuritiesResearchInstitute,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 财务报表及比率 财务预测（百万元人民币） 2022A 2023A 2024F 2025F 2026F 损益表营业总收入 137,340 173,212 218,247 264,079 301,050 024 营业成本 110,739 140,773 174,598 210,999 240,238 ay2 税金及附加 5,121 5,986 7,551 9,252 10,537 3M 销售费用 5,876 8,285 9,734 11,699 13,246 管理费用 4,893 4,735 6,547 7,922 8,791 EBIT 4,265 5,378 9,014 11,135 13,337 公允价值变动收益 50 -26 120 115 104 投资收益 671 761 837 921 967 财务费用 -2,488 -126 270 30 -212 营业利润 7,967 7,201 11,495 14,052 16,588 所得税 554 801 1,039 1,376 1,589 少数股东损益 -13 1 4 4 3 净利润 8,266 7,022 10,602 13,322 15,646 资产负债表货币资金、交易性金融资产 37,827 42,450 48,565 62,726 79,993 其他流动资产 47,701 47,211 51,455 56,272 61,254 长期投资 10,286 10,751 11,051 11,251 11,351 固定资产合计 26,949 30,235 32,980 34,602 35,717 HK) 无形及其他资产 39,349 40,965 42,020 43,928 44,673 333 资产合计 162,112 171,611 186,072 208,780 232,988 (02 流动负债 95,802 110,835 117,455 130,338 142,897 城汽车 非流动负债 23,361 21,265 22,265 23,265 24,265 长 股东权益 65,216 68,509 75,349 84,175 94,824 otor 投入资本(IC) 57,133 55,399 56,000 68,000 79,200 allM 现金流量表 eatW NOPLAT 3,997 4,827 8,209 10,093 12,107 Gr 折旧与摊销 6,609 7,337 7,652 8,879 10,277 流动资金增量 13,447 -5,239 -8,077 -8,066 -7,576 资本支出 -15,859 -16,229 -11,022 -11,553 -11,380 自由现金流 8,194 -9,304 -3,238 -648 3,428 经营现金流 12,311 17,263 26,097 29,331 32,572 投资现金流 -10,505 -10,451 -10,665 -10,918 -10,509 融资现金流 -3,133 1,052 -9,316 -4,252 -4,797 现金流净增加额 -1,327 7,864 6,116 14,161 17,266 财务指标成长性 rt 收入增长率 0.7% 26.1% 26.0% 21.0% 14.0% epo EBIT增长率 4.6% 26.1% 67.6% 23.5% 19.8% anyR 净利润增长率 22.9% -15.1% 51.0% 25.7% 17.4% omp 利润率 C 毛利率 19.4% 18.7% 20.0% 20.1% 20.2% EBIT率 3.1% 3.1% 4.1% 4.2% 4.4% 3May2024 净利润率 6.0% 4.1% 4.9% 5.0% 5.2% 收益率净资产收益率(ROE) 12.7% 10.3% 14.1% 15.8% 16.5% 总资产收益率(ROA) 5.1% 4.1% 5.7% 6.4% 6.7% 投入资本回报率(ROIC) 7.0% 8.7% 14.7% 14.8% 15.3% 运营能力存货周转天数 60 64 60 52 50 应收账款周转天数 24 21 19 18 17 总资产周转周转天数 406 352 299 273 268 GreatWallMotor长城汽车(02333HK) 净利润现金含量 148.9% 245.9% 246.2% 220.2% 208.2% 资本支出/收入 11.5% 9.4% 5.1% 4.4% 3.8% 偿债能力资产负债率 73.5% 77.0% 75.1% 73.6% 71.7% 净负债率 -12.4% -19.1% -31.8% -44.1% -56.3% 资料来源：公司、国泰君安证券研究所、国泰君安国际。 CompanyReport 个股评级标准 评级相对表现 参考基准:香港恒生指数评级区间:6至18个月 3May2024 相对表现超过15% 买入 或公司、行业基本面展望良好 相对表现5%至15% 收集 或公司、行业基本面展望良好 相对表现-5%至5% 中性 或公司、行业基本面展望中性 相对表现-5%至-15% 减持 或公司、行业基本面展望不理想 相对表现小于-15% 卖出 或公司、行业基本面展望不理想 行业评级标准 评级相对表现 参考基准:香港恒生指数评级区间:6至18个月 跑赢大市中性 跑输大市 相对表现超过5% 或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5% 或行业基本面展望不理想 GreatWallMotor长城汽车(02333HK) 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。 (2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 (3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。 (4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。 (5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有,或将会为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。 (6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报