Q1主要产品价格上行业绩改善，新产能投放引领成长

公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比减少5.13%；归母净利润27.04亿元，同比减少25.30%；扣非归母净利润26.14亿元，同比减少27.12%；EPS 0.87元。2024年Q1，公司实现营业收入44.99亿元，同比增加24.52%，环比增加9.61%;归母净利润8.70亿元、同比增加35.21%、环比增加44.21%；扣非归母净利润8.57亿元、同比增加46.22%，环比增加29.21%。 分析判断: 营养品价格下行致2023年业绩承压，2024Q1业绩环比改善 1）2023年，主要维生素产品价格下行，据百川盈孚数据，2023年维生素A/维生素E/蛋氨酸产品均价分别为8.47/7.00/1.87万元/吨，分别同比下降47.13%/16.67%/10.53%。公司以量补价，医药化工板块产量为78.97万吨、同比增长18.03%，销量78.92万吨、同比增长20.36%。2）2023年毛利率略微下滑，期间费用有所增加：2023年，公司毛利率为32.98%，同比降低3.96pct，其中，营养品毛利率为29.91%、同比降低6.68pct，香 精 香 料 产 品 毛 利 率50.51%、 同 比 上 升1.5pct。2023年 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.05%/3.65%/7.42%/0.65%，公司加大营销力度，销售费用同比增加29.49%，主要原因系人员薪酬、佣金及办公费增加。3）2024年一季度盈利能力环比改善，毛利率提升：2024年Q1公司销售毛利率35.04%、环比上升3.59pct，盈利能力改善，据百川盈孚，目前维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为8.40/6.75/2.19万元/吨、分别较年初上涨13.06%/12.50%/0.05%。我们认为，维生素类、蛋氨酸价格上升，提升公司盈利水平。 ►新产能开发有序推进，看好公司未来成长 1）营养板块优势持续体现：蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次性打通，提升公司营养板块实力，此外，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，年产4000吨胱氨酸目前已经开工。2）新材料板块加快布局：7000吨/年PPS三期项目正常推进，己二腈项目中试顺利，项目报批有序进行，HA项目已投料试车，目前HA项目各产品产能IPDA产品年产能为20000吨，IPDI产品年产能为1000吨，多聚体为3000吨。4）原药料板块逐步发展：目前药品级Q10已上市，并根据市场需求升级产品结构。 投资建议 我 们 更 新盈 利预 测 ，预 计 公司2024-2026年 营收 分别 为180.09/197.56/217.00亿 元 ，归 母 净利 润分 别 为40.69/46.43/51.42亿元，EPS分别为1.32/1.50/1.66元，对应5月8日收盘价19.73元，PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 新项目建设进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险等。 分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 分析师：崔文亮邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110002联系电话： 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。