业绩拐点显现，新品持续放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024年04月30日 证券研究报告•23年报&24一季报点评 持有 （首次） 当前价： 37.58元 敏芯股份（688286） 电子 目标价： ——元（6个月） 业绩拐点显现，新品持续放量 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn 联系人：马嘉程 电话：18721609525 邮箱：mjch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.56 流通A股(亿股) 0.54 52周内股价区间(元) 28.06-72.77 总市值(亿元) 21.00 总资产(亿元) 11.62 每股净资产(元) 20.63 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年全年，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润-1亿元。24年第一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增长34.4%；实现归母净利润-0.1亿元。  下游需求转暖，业绩拐点显现。23年Q4、24Q1单季度公司营收分别同比增长52.2%、34.4%，归母净利润均实现减亏，主要原因系23年下半年智能手机市场需求逐渐回暖，库存水位降低复苏势头迅猛，以及公司持续推进份额提升战略以及募投产能释放。23年全年公司MEMS声学传感器/压力传感器/惯性传感器销售量分别实现了43.7%、192.3%、39.9%的增长，随着全球经济回暖以及下游库存水位下降，需求有望保持增长态势。  毛利率环比向上，费用控制良好。23年传感器行业竞争较为激烈，因此公司整体毛利率较历史高位有所下滑，全年实现毛利率16.8%，24Q1实现毛利率22.1%。但随着23下半年消费电子市场需求回暖以及公司高毛利率产品销售占比提升，公司毛利率有所回暖，23Q3、Q4单季度公司毛利率分别环比增长1.6pp、9.8pp，回升趋势明显。费用方面，23年公司四项综合费用率为39.1%，同比下降1.6pp，其中研发费用率20.9%，同比下降2.9pp。截至2023年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，在保证持续的研发投入的同时，展现了较好的费用控制能力。  新产品推广成效显现，有望成为新增长点。公司各类MEMS传感器新品持续取得客户端突破：微压差传感器方面，公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，在大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品具有传统产品难以实现的优势，实现向品牌客户大批量出货；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广；加速度计方面，公司持续优化加速度计芯片工艺，加速度计芯片良率提升，产品在下游客户中取得了良好的进展，出货量进一步得到提升。  盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为-0.16元、0.84元、1.79元，对应PE分别为-229倍、45倍、21倍。公司是国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的企业，随着新品放量以及募投产能释放，未来业绩有望取得进一步增长，参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“持有”评级。  风险提示：新品研发不及预期、下游需求疲软、产品推广不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 372.66 510.61 660.11 884.38 增长率 27.34% 37.02% 29.28% 33.97% 归属母公司净利润（百万元） -101.85 -9.17 47.14 100.29 增长率 -85.40% 91.00% 614.27% 112.75% 每股收益EPS（元） -1.82 -0.16 0.84 1.79 净资产收益率ROE -9.61% -0.86% 4.23% 8.29% PE -21 -229 45 21 PB 1.97 1.95 1.87 1.72 数据来源：Wind，西南证券 敏芯股份（688286）23年报&24一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 MEMS产业拓荒者，多维打造全产业链布局........................................................................................................................................ 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 4 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 6 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 7 敏芯股份（688286）23年报&24一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司股权结构情况（截至2024年Q1） ........................................................................................................................................ 2 图2：公司历年主营业务结构变化 .............................................................................................................................................................. 4 图3：公司分业务毛利率变化情况 .............................................................................................................................................................. 4 图4：公司历年营收变化情况 ....................................................................................................................................................................... 4 图5：公司历年归母净利润变化情况.......................................................................................................................................................... 4 图6：公司2018至2024Q1毛利率和净利率变化 .................................................................................................................................. 5 图7：公司2018至2024Q1三费变化......................................................................................................................................................... 5 图8：公司历年研发费用及研发费用率情况 ............................................................................................................................................ 5 图9：公司技术员工占比情况 ....................................................................................................................................................................... 5 表 目 录 表1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 表2：公司核心技术团队背景 ....................................................................................................................................................................... 2 表3：公司核心产品简介 ................................................................................................................................................................................ 2 表4：分业务收入及毛利率 ...................