24Q1盈利能力环比改善，新材料业务不断发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海优新材(688680.SH) 2024年05月09日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：38.71 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -17.14 -22.05 -1.53 相对涨幅(%) -18.89 -24.90 -10.10 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海优新材（688680.SH）：盈利承压，静待花开》，2023.9.21 2.《海优新材（688680.SH）22年年报及23年一季报点评：盈利能力触底回升，持续加大新产品研发》，2023.5.28 海优新材：24Q1盈利能力环比改善，新材料业务不断发展 投资要点  事件：2023年公司实现营业收入48.72亿元，同比减少8.2%，实现归属上市公司股东净利润-2.29亿元，同比减少556.29%，实现扣非净利润-2.45亿元，同比减少963.37%。2024Q1公司实现营业收入8.77亿元，同比下降35.08%，实现归属上市公司股东净利润-0.19亿元，同比减少182.83%，实现扣非净利润-0.22亿元，同比减少192.01%。  公司业绩承压，盈利能力环比改善。分季度看，公司2023Q4销售毛利率为-3.56%，销售净利率为-16.61%，2024Q1销售毛利率为3.82%，销售净利率为-2.15%，盈利能力环比改善。23年光伏胶膜的需求受行业因素影响反复波动，主要原材料 EVA 树脂的价格由于扩产周期、需求传导、短期因素扰动等原因亦剧烈波动，导致胶膜的售价及毛利率水平随之波动，加之光伏行业整体产业扩增产能，竞争格局较为严峻，胶膜毛利率受到挤压并原材料存货减值金额较大，导致公司业绩出现亏损情况。  公司胶膜业务产能稳步提升并国际化布局，供货能力继续增强。23年公司位于浙江平湖、越南北江的胶膜扩产募集资金项目稳步推进，其中平湖项目已投产，越南项目拟于 2024 年三季度投产，整体供货能力继续增强。同时23年公司推出新型电池组件封装方案，覆盖 N 型TOPCON、HJT双面组件专用EPE共挤型胶膜，以及TOPCON单玻EXP胶膜、0BB多品类技术覆膜等新产品。公司突破HJT转光胶膜核心原料的国际专利壁垒，进一步提升转光胶膜的稳定性和可靠性。胶膜封装产品全面迎接N型时代。  汽车用新型材料2023年取得突破性进展并形成产业化能力。公司聚焦汽车用新型材料领域，创新研发环保 XPO 人造革表面材料，以更低 VOC 排放、安全环保、舒适耐磨等优势，具广泛应用前景。公司与国际知名供应商战略合作，共同推广于汽车驾驶座舱的座椅、仪表盘、车门内饰等应用场景。23年取得了海外某新能源车企的新车型的认证和订单，现已实现批量供货。此外在天幕和无边框车窗等方面均有良好进展。  投资建议：公司光伏胶膜业务出货量稳步增长，新材料业务不断发展，预计公司2024-2026年归母净利润为0.56/1.02/1.42亿元，对应PE为58X/32X/23X。维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 84.02 流通A股(百万股)： 84.02 52周内股价区间(元)： 34.24-126.99 总市值(百万元)： 3,252.42 总资产(百万元)： 5,185.02 每股净资产(元)： 23.62 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,307 4,872 5,624 6,835 7,955 (+/-)YOY(%) 70.9% -8.2% 15.4% 21.5% 16.4% 净利润(百万元) 50 -229 56 102 142 (+/-)YOY(%) -80.1% -556.3% 124.6% 80.2% 40.0% 全面摊薄EPS(元) 0.60 -2.72 0.67 1.21 1.69 毛利率(%) 7.9% 3.4% 5.7% 6.1% 6.2% 净资产收益率(%) 2.0% -10.4% 1.7% 3.0% 3.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -86%-71%-57%-43%-29%-14%0%14%2023-052023-092024-012024-05海优新材沪深300 公司点评 海优新材（688680.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 4,872 5,624 6,835 7,955 每股收益 -2.73 0.67 1.21 1.69 营业成本 4,709 5,302 6,421 7,459 每股净资产 26.17 38.48 39.68 53.28 毛利率% 3.4% 5.7% 6.1% 6.2% 每股经营现金流 -12.71 -15.21 1.51 -8.36 营业税金及附加 8 8 11 12 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 价值评估(倍) 营业费用 13 13 15 16 P/E — 57.73 32.04 22.88 营业费用率% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% P/B 2.51 1.01 0.98 0.73 管理费用 55 56 68 80 P/S 0.67 0.58 0.47 0.41 管理费用率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% EV/EBITDA -82.96 22.95 17.90 14.70 研发费用 139 149 171 191 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.9% 2.6% 2.5% 2.4% 盈利能力指标(%) EBIT -212 112 167 216 毛利率 3.4% 5.7% 6.1% 6.2% 财务费用 92 54 67 72 净利润率 -4.7% 1.0% 1.5% 1.8% 财务费用率% 1.9% 1.0% 1.0% 0.9% 净资产收益率 -10.4% 1.7% 3.0% 3.2% 资产减值损失 -203 0 0 0 资产回报率 -4.2% 0.8% 1.3% 1.6% 投资收益 -5 -3 -3 -4 投资回报率 -3.2% 1.7% 2.5% 2.6% 营业利润 -308 55 97 140 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 3 5 营业收入增长率 -8.2% 15.4% 21.5% 16.4% 利润总额 -309 55 100 145 EBIT增长率 -271.8% 152.7% 49.3% 29.3% EBITDA -92 266 360 449 净利润增长率 -556.3% 124.6% 80.2% 40.0% 所得税 -81 -2 -2 3 偿债能力指标 有效所得税率% 26.1% -3.4% -1.9% 2.3% 资产负债率 59.2% 57.0% 56.3% 51.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.8 2.5 3.5 4.8 归属母公司所有者净利润 -229 56 102 142 速动比率 1.4 1.8 2.6 3.4 现金比率 0.2 0.2 0.2 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 510 540 347 236 应收帐款周转天数 102.0 97.1 98.7 98.2 应收账款及应收票据 2,348 3,447 3,728 4,571 存货周转天数 78.5 73.0 74.8 74.2 存货 729 1,420 1,249 1,826 总资产周转率 0.9 0.7 0.9 0.9 其它流动资产 387 473 492 534 固定资产周转率 6.7 6.2 6.5 6.9 流动资产合计 3,974 5,880 5,815 7,167 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 732 910 1,055 1,147 在建工程 108 84 55 39 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 122 176 237 296 净利润 -229 56 102 142 非流动资产合计 1,409 1,629 1,818 1,965 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 5,383 7,509 7,633 9,132 非现金支出 306 154 193 233 短期借款 1,318 1,084 519 64 非经营收益 5 62 73 74 应付票据及应付账款 310 625 507 808 营运资金变动 -1,151 -1,551 -240 -1,151 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -1,068 -1,278 127 -703 其它流动负债 601 611 618 627 资产 -230 -375 -379 -374 流动负债合计 2,229 2,320 1,643 1,499 投资 -136 0 0 0 长期借款 274 1,274 1,974 2,474 其他 26 -3 -3 -4 其它长期负债 682 682 682 682 投资活动现金流 -340 -378 -382 -378 非流动负债合计 956 1,956 2,656 3,156 债权募资 -171 767 135 45 负债总计 3,185 4,277 4,299 4,655 股权募资 0 978 0 1,000 实收资本 84 84 84 84 其他 1,397 -59 -73 -75 普通股股东权益 2,198 3,233 3,334 4,476 融资活动现金流 1,226 1,685 62 970 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -184 29 -193 -111 负债和所有者权益合计 5,383 7,509 7,633 9,132 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为5月8日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 公司点评 海优新材（688680.SH） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富