4月汽车销量同比提升，与华为合作项目稳步推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长安汽车(000625.SZ) 2024年05月09日 买入（维持） 所属行业：汽车/乘用车 当前价格(元)：14.98 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.45 1.84 10.31 相对涨幅(%) -19.11 -0.57 2.43 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长安汽车(000625.SZ)：3月汽车销量同环比提升，阿维塔12 2024款焕新上市》，2024.4.8 2.《长安汽车(000625.SZ)：2月汽车销量15万辆，启源推出限时优惠》，2024.3.7 3.《1月销量环比+30%，自主品牌海外销量表现亮眼》，2024.2.7 4.《2023年全年销量突破255万辆，电动智能化持续加速》，2024.1.9 5.《11月总销量环比下滑，深蓝、阿维塔出海步伐加速》，2023.12.7 长安汽车(000625.SZ)：4月汽车销量同比提升，与华为合作项目稳步推进 投资要点  事件：长安汽车公布4月销量。4月，长安汽车实现汽车销量21.0万辆，同比+15.5%，环比-18.9%。其中，长安自主品牌销量17.3万辆，同比+12.5%，环比-21.8%；自主乘用车销量12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%。此外，4月自主品牌海外销量3.2万辆，同比+92.7%，环比-4.9%；自主品牌新能源销量5.2万辆，同比+129.7%，环比-2.5%。2024年1-4月，长安汽车累计实现汽车销量90.2万辆，同比+14.24%；自主品牌累计销量76.1万辆，同比+13.32%；自主乘用车累计销量56.0万辆，同比+10.26%；自主品牌海外销量14.1万辆，同比+82.78%；自主品牌新能源累计销量18.0辆，同比+68.63%。  深蓝、阿维塔4月交付同比向上，多款车型改款上市有望提振销量。1）4月深蓝交付12744辆，同比+129.4%，环比-2.3%。4月25日，深蓝SL03/S7 2周年黑金骑士版高光上市，官方指导价分别为16.69万元起和17.99万元起。2）4月长安启源交付11833辆，环比-22.3%。4月12日，长安启源A05/Q05真香版上市，官方指导价分别为7.89万元起和9.69万元起。长安启源E07将不晚于四季度上市交付。3）4月阿维塔交付5247辆，同比+225.9%，环比+4.6%。4月25日，阿维塔11 2024款焕新上市，官方指导价30.08万元起。4月30日，全新晖金车色阿维塔12 2024款开启交付。  长安汽车出口进程加速，与华为的合作项目稳步推进。1）出口方面，深蓝S7登顶泰国4月全品牌BEV销量榜首。4月7日，第45届曼谷国际车展顺利闭幕，长安汽车订单突破3000台。4月30日，阿联酋新能源汽车及智能交通展览会在阿布扎比国家会展中心举办，长安汽车携旗下深蓝汽车DEEPAL S7和长安启源A05两大重点车型参展，这是长安汽车新能源品牌车型在中东地区的首次亮相。2）智能化方面，与华为的合作项目稳步推进。1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司。截至5月7日，长安汽车已基本完成该项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商。鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟，预计不晚于8月31日签订最终交易文件。  盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报及2024年一季报情况，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为81.86、102.77、126.39亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-052023-092024-01长安汽车沪深300 公司点评 长安汽车（000625.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,917.29 流通A股(百万股)： 8,214.00 52周内股价区间(元)： 11.34-21.48 总市值(百万元)： 148,560.99 总资产(百万元)： 190,549.28 每股净资产(元)： 7.38 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 186,713 221,480 253,930 (+/-)YOY(%) 15.3% 24.8% 23.4% 18.6% 14.7% 净利润(百万元) 7,799 11,327 8,186 10,277 12,639 (+/-)YOY(%) 119.5% 45.2% -27.7% 25.6% 23.0% 全面摊薄EPS(元) 0.79 1.14 0.83 1.04 1.27 毛利率(%) 20.5% 18.4% 17.6% 18.0% 18.6% 净资产收益率(%) 12.4% 15.8% 10.5% 12.0% 13.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长安汽车（000625.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 151,298 186,713 221,480 253,930 每股收益 1.15 0.83 1.04 1.27 营业成本 123,523 153,851 181,614 206,699 每股净资产 7.25 7.83 8.62 9.64 毛利率% 18.4% 17.6% 18.0% 18.6% 每股经营现金流 2.00 2.11 2.19 2.30 营业税金及附加 4,758 5,872 6,966 7,986 每股股利 0.34 0.25 0.25 0.25 营业税金率% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 价值评估(倍) 营业费用 7,645 9,248 10,749 12,069 P/E 14.63 18.15 14.46 11.75 营业费用率% 5.1% 5.0% 4.9% 4.8% P/B 2.32 1.91 1.74 1.55 管理费用 4,098 5,041 5,958 6,805 P/S 0.98 0.80 0.67 0.59 管理费用率% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% EV/EBITDA 8.31 6.22 4.08 2.47 研发费用 5,980 7,282 8,638 9,903 股息率% 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 研发费用率% 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 盈利能力指标(%) EBIT 7,140 6,748 9,323 12,828 毛利率 18.4% 17.6% 18.0% 18.6% 财务费用 -897 -871 -1,049 -1,230 净利润率 6.3% 3.8% 4.3% 5.1% 财务费用率% -0.6% -0.5% -0.5% -0.5% 净资产收益率 15.8% 10.5% 12.0% 13.2% 资产减值损失 -814 -317 -292 -300 资产回报率 6.0% 3.8% 4.2% 4.7% 投资收益 3,050 -593 -181 421 投资回报率 8.4% 7.7% 9.8% 12.0% 营业利润 10,447 7,479 10,232 13,917 盈利增长(%) 营业外收支 142 140 140 140 营业收入增长率 24.8% 23.4% 18.6% 14.7% 利润总额 10,589 7,619 10,372 14,057 EBIT增长率 -16.4% -5.5% 38.2% 37.6% EBITDA 12,439 11,622 14,559 18,216 净利润增长率 45.2% -27.7% 25.6% 23.0% 所得税 1,087 610 830 1,125 偿债能力指标 有效所得税率% 10.3% 8.0% 8.0% 8.0% 资产负债率 60.7% 63.2% 64.4% 64.1% 少数股东损益 -1,826 -1,176 -735 294 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 归属母公司所有者净利润 11,327 8,186 10,277 12,639 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.1 现金比率 0.6 0.6 0.6 0.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 64,871 77,577 90,486 104,888 应收帐款周转天数 6.5 5.2 5.3 5.4 应收账款及应收票据 40,070 49,655 58,901 67,530 存货周转天数 28.1 32.5 31.8 32.9 存货 13,466 14,279 17,837 19,928 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 其它流动资产 12,528 13,067 13,685 14,224 固定资产周转率 7.7 9.2 10.7 12.0 流动资产合计 130,935 154,578 180,909 206,570 长期股权投资 13,787 13,787 13,787 13,787 固定资产 19,994 20,383 20,839 21,319 在建工程 1,914 1,851 1,801 1,761 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 15,046 15,928 16,645 17,418 净利润 11,327 8,186 10,277 12,639 非流动资产合计 59,236 60,814 61,936 63,148 少数股东损益 -1,826 -1,176 -735 294 资产总计 190,171 215,391 242,845 269,718 非现金支出 6,159 5,191 5,527 5,688 短期借款 30 30 30 30 非经营收益 -3,680 -156 -321 -924 应付票据及应付账款 75,747 90,281 106,659