投资收益承压拖累公司净利润表现

│ 华泰证券(601688) - 投资收益承压拖累公司净利润表现 华泰证券发布2024年一季报，公司累计实现营业收入61.1亿，同比-32%；归母净利润22.9亿，同比-29%；ROE1.37%，较去年同期减少0.49pct。 收费类业务：财富管理继续行业领先 1）公司2024Q1实现经纪业务收入13.6亿，同比-11%/环比+2%，占证券主营收入比重为24.2%，同比+6.6pct。涨乐财富通23年平均月活数906.43万，市场排名第一，凸显公司零售端龙头优势。 2）公司2024Q1实现资管业务收入11.1亿，同比+10%/环比-0.1%，占证券主营收收入比重为19.7%。公司旗下华泰柏瑞非货AUM同比大幅增长，截至2024Q1末，华泰柏瑞非货AUM为3506亿元，同比+59%。 3）公司2024Q1实现投行收入5.8亿元，同比-26%/环比-23%。（1）按发行日统计，2024Q1公司IPO规模50亿，同比-10%，排名行业第2；再融资规模29亿，同比-89%；（2）债承2339亿，同比-8%，行业第4。 资金业务：投资收益有所承压，金融资产规模收缩 1）公司2024Q1实现投资净收入（含汇兑收益）18.4亿，同比-54%/环比 -40%，负向拉动公司证券主营收入增速22.1pct，主因一季度权益市场震荡以及去年同期高基数影响。截至2024Q1末，公司金融投资规模4569亿，同比-1%。我们测算公司2024Q1年化投资收益率为1.55%，同比-2pct。 2)公司2024Q1实现利息净收入2.3亿元，同比-23%，主因公司利息支出增加，2024Q1公司利息支出33.4亿元，同比+3%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司出售所持AssetMark全部股权有望贡献相关收益，我们预计公司2024-2026年营收分别为371/367/378亿，同比1.5%/-1.2%/3%;我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为141/115/135亿,同比+10.8%/-18.7%/+17.3%；EPS分别为1.56/1.27/1.49元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复。维持公司2024 年1.2倍PB，目标价19.99元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,032 36,578 37,140 36,683 37,773 增长率（%） -15.5% 14.2% 1.5% -1.2% 3.0% 归母净利润（百万元） 11,054 12,750 14,131 11,486 13,477 增长率（%） -17.2% 15.3% 10.8% -18.7% 17.3% EPS（元/股） 1.22 1.41 1.56 1.27 1.49 市盈率（P/E） 11.26 9.76 8.76 10.78 9.19 市净率（P/B） 0.80 0.78 0.82 0.73 0.79 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 证券研究报告 2024年05月09日 行业：非银金融/证券Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.71元 目标价格：19.99元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,029.38/1,719.05流通A股市值(百万元)99,823.34每股净资产(元)17.26 资产负债率(%)78.59 一年内最高/最低(元)18.54/12.92 股价相对走势 华泰证券 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：耿张逸 邮箱：gzhy@glsc.com.cn 公司报告 金融 公司季报点评 相关报告 1、《华泰证券（601688）：净利润逆市增长凸显业绩韧性》2024.03.29 2、《华泰证券（601688）：财富管理业务优势仍然显著》2023.11.01 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元2022 2023 2024E 2025E 2026E 银行存款155,612 150,320 126,004 130,147 135,908 其中：客户存款 110,431 104,023 105,003 108,456 113,256 公司存款 45,181 46,296 21,001 21,691 22,651 结算备付金 38,746 42,316 39,668 41,041 43,896 其中：客户备付金 30,029 33,187 33,718 34,885 37,312 公司备付金 8,717 9,129 5,950 6,156 6,584 投资资产 362,292 429,847 454,421 480,533 508,290 其中：交易性金融资产 351,546 413,460 437,221 462,480 489,341 其它债权投资 10,504 16,262 17,075 17,929 18,825 其他权益工具投资 242 125 125 125 125 存出保证金 42,707 40,544 24,365 28,381 27,955 融出资金 100,648 112,341 114,151 121,574 127,851 买入返售资产 34,824 12,460 25,201 26,029 27,182 长期股权投资 19,241 20,415 21,660 22,981 24,383 固定资产（含在建工程） 4,682 4,586 4,964 5,117 5,407 资产总计 846,571 905,508 891,256 941,218 976,618 交易性金融负债 48,576 52,671 57,112 61,927 67,149 代理买卖证券款 152,552 144,701 143,656 149,683 156,260 应付职工薪酬 11,893 10,583 11,236 11,942 12,706 负债总计 678,714 723,291 711,070 755,607 804,174 股本 9,076 9,075 9,029 9,029 9,029 资本公积 70,482 69,602 69,602 69,602 69,602 一般风险准备 21,026 23,458 24,334 25,511 25,511 盈余公积 7,791 8,838 8,838 8,838 8,838 未分配利润 37,923 42,431 51,307 55,732 55,732 归属于母公司所有者权益合计 165,095 179,108 176,810 182,412 169,412 少数股东权益 2,762 3,109 3,376 3,199 3,032 股东权益合计 167,857 182,217 180,186 185,610 172,444 负债和股东权益合计 846,571 905,508 891,256 941,218 976,618 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,032 36,578 37,140 36,683 37,773 手续费及佣金净收入 16,236 14,613 16,496 17,656 19,081 其中：经纪收入 7,073 5,959 6,336 6,633 7,004 证券承销收入 4,024 3,037 4,718 5,575 6,622 资产管理收入 3,769 4,256 4,000 4,000 4,000 利息净收入 2,633 952 1,567 2,255 2,165 投资收益 10,459 13,281 11,225 8,930 14,624 对联营合营企业投资收益 1,219 2,585 2,500 2,500 2,500 公允价值变动 (3,214) 975 204 179 225 营业支出 19,890 21,890 27,107 23,375 22,246 营业税金及附加 190 188 227 224 231 信用减值损失 (485) (411) 1,857 (734) 1,511 业务及管理费用 16,849 17,079 18,132 19,272 20,504 营业利润 12,142 14,687 10,033 13,308 15,527 利润总额 12,228 14,205 9,543 12,824 15,029 所得税 861 1,168 785 1,055 1,236 净利润 11,367 13,036 8,758 11,769 13,793 少数股东损益 313 286 199 283 316 归属于母公司股东的净利润 11,054 12,750 14,131 11,486 13,477 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦