海外电网开启更换周期，企业出海正当时

首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为海外电网进入了新一轮更换周期，海外电网投资空间广阔。由于海外电网供应商集中度较低，国内电力设备企业出海具备良好的条件。推荐电力设备出海龙头：华明装备、三星医疗、思源电气、海兴电力。 以欧美为首的世界各国普遍存在电网投资滞后现象，加大电网投资迫在眉睫。具体而言，欧美地区新能源转型进程加大并网需求，而老旧的电网基础设施无法承载这一激增的新能源并网需求，另一方面，电网建设周期远长于新能源建设周期这一事实又使欧美国家无法快速弥补电网承载力与新能源并网需求之间的差距，电网投资不足或成清洁能源转型的巨大障碍。另一边，随着新兴市场国家社会用电量的增加与清洁能源发电比例逐渐提高，各国政府积极部署电网投资计划，但开始出现电气化率与电网可靠性跟不上节奏、财政资源不足以支撑电网投资等问题。 海外电网投资空间广阔，2030年前欧美或投入超14,000亿美元，全球预计每年投资5,000亿美元于电网，2030年后电网投资将进一步增长。全球电网投资未来将大幅增加，现代化、电气化、低碳化转变下预计到2030年欧洲配电网投资将达3,750-4,250亿美元；老旧设备更换与电网扩张预计带来美国电网约每年1180亿美元的投资，预计到2030年欧洲/美国/除欧美外其他地区/中国/除欧美中外其他地区/全球年平均投资额为914/1,180/2,779/893/1,886/4,873亿美元，年均复合增长率为7.9%/5.9%/9.3%/5.9%/13%/8.0%。为应对不断增长的电网投资需求，世界各国纷纷制定电网投资计划，支持各国能源转型，包括欧洲5,840亿欧元电网投资计划、美国电网弹性和创新合作伙伴关系计划（GRIP）等。 海外电网供应商集中度低，但电网企业基础较深。海外电网供应商主要为跨国龙头企业，包括ABB公司、日立能源、西门子能源、施耐德电气、通用电气公司、伊顿公司等，这些公司均具有较强的企业实力，且紧紧抓住新能源转型大趋势的机会分别利用其优势业务实现快速增长。 风险因素：海外电网投资力度不及预期；海外竞争格局恶化；海外企业扩产速度超预期；一带一路出口不及预期。 1.投资建议.....................................................................................3 2.海外电网现状：投资滞后，正在进入更换周期.............................4 2.1.欧美电网建设投资整体不及预期，滞后严重........................4 2.1.1.欧美电网建设基本情况.................................................4 2.1.2.欧美电网承载力不足，基础设施老旧，导致并网存在延期问题5 2.1.3.欧美地区为首存在新能源建设与电网基础设施投资周期不相匹配的问题..........................................................................7 2.1.4.海外主要经济体电网投资整体不及预期，且滞后于电源投资增长7 2.2.新兴市场国家需求上升将拉动电网投资...............................8 2.2.1.亚洲：用电需求高速增长带来电网投资需求.................9 2.2.2.非洲：电力覆盖度较低，未来将拉动电网投资..............9 2.2.3.拉美：清洁能源发电比例较高，需要配套电网设备投资10 3.海外电网空间：2030年前欧美或投入超14,000亿美元...............10 3.1.现代化、电气化、低碳化转变赋予欧洲电网投资增长潜力.10 3.2.老旧设备更换与电网扩张促进美国电网投资.......................11 3.3.新兴市场国家：加快电网部署以支持能源转型..................13 3.4.全球电网投资额度预测.....................................................13 4.海外电网格局：集中度低，欧美电网企业基础较深....................14 4.1.ABB公司：全球最大的变压器制造商和服务提供商..........15 4.2.日立能源：全球能源技术领导者.......................................16 4.3.西门子能源：高压输变电巨头...........................................17 4.4.施耐德电气：以低压为核心，多方面拓展业务边界...........19 4.5.通用电气公司：多元化科技公司.......................................19 4.6.伊顿公司：多元化动力管理公司.......................................20 5.国内企业：出海篇章刚刚打开....................................................21 6.风险提示...................................................................................25 表1:重点公司盈利预测及估值 1.投资建议 首次覆盖电气设备行业，给予“增持”评级。我们认为海外电网进入了新一轮更换周期，海外电网投资空间广阔。由于海外电网供应商集中度较低，国内电气设备企业出海具备良好的条件。当前出海业务占比较高的电气设备头部公司平均估值约为24年25.28xPE，其中据23年半年报，金盘科技海外业务占比18.5%，据22年报，中国西电海外业务占比22.7%。 表2:代表性出海电气设备公司盈利预测及估值 重点推荐电气设备出海龙头企业： 1）华明装备：公司主要从事变压器有载分接开关和无励磁分接开关的研发、制造、销售和服务，历经20载已自主研发了多款分接开关产品，其产品在全球近百个国家安全运行，成为各国电网和工业用户主要选择的分接开关产品之一。 2）三星医疗：围绕国内外客户智慧能源管理需求，公司已形成一体化的整体解决方案，包括箱式变电站、智能电表、智能终端、通信模块、系统软件、变压器、开关柜、电力箱等产品及服务，同时定位全球化，积极响应国家“一带一路”政策。 3）思源电气：公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次、二次、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一。 同时，公司大力拓展储能、构网型电力电子解决方案、直流开关元件业务，积极发展全球工程服务平台。 4）海兴电力：公司是全球领先的能源计量、管理整体解决方案的提供商，业务涵盖电力系统发电、变电、配电、用电各个环节，是全球能源计量和管理相关产品的领航者。公司针对不同国家和区域的国际市场，公司推出了多种电表和AMI系统方案等解决方案，是国际市场上能源计量和管理领域最具竞争力企业之一。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3of25 0YEVyRnQtQoPrPnOmRqPpObRbP7NnPrRtRmQkPrRsOiNoOoMbRmMvNuOnRoMuOsRmN 2.海外电网现状：投资滞后，正在进入更换周期 2.1.欧美电网建设投资整体不及预期，滞后严重 2.1.1.欧美电网建设基本情况 美国电力系统BPS由包括加拿大、美国本土以及墨西哥部分地区在内的东部、西部、魁北克和ERCOT（德克萨斯）四个区域电网组成。区域电网之间交流线路电力传输受限，通过直流线路连接。1）美国现有超过97万公里交流输电线路（>69kV），其中高压交流输电线路（>230kV）39万公里；直流输电线路（400-600kV）约2,900公里。2）美国拥有超过885万公里配电线路（<69kV）。 图1：美国电力系统由东部、西部、魁北克和德克萨斯四个区域电网组成 图2：美国输电线路包括从低压到特高压共5类 2021年BPS净发电量达约46亿MWh，其中天然气和石油为主要发电方式，发电量分别约16.5亿MWh和9.3亿MWh。近年来天然气发电量占比逐渐增加，石油发电量占比逐渐减小。 图32021年BPS净发电量达约46亿MWh 欧洲电力系统的60%由低压线路组成，37%由中压线路组成，3%由高压线路组成。根据欧洲电工标准化委员会（CEN-CENELEC），低压是指 BDPQ4E/FCr0e7enwFayUVsiCYydMK33bsDsO0TSEcfYns/R8KuK4t+XTQFI0zuEq 低于1千瓦（kV）的水平;中压范围在1kV和36kV之间，高压范围适用于36kV以上的任何电压。 图4欧洲电力系统的60%由低压线路组成，37%由中压线路组成，3%由高压线路组成 据预测，到2040年欧洲电力系统电力容量将达2.93GW，较2020年的1.05GW增长近三倍。据Eurelectric预测，到2040年欧洲电力系统电力容量将达2.93GW，其中可再生能源将占绝大部分。 图5欧洲电力系统到2040年电力容量将达2.93GW 2.1.2.欧美电网承载力不足，基础设施老旧，导致并网存在延期问题 海外新能源并网需求激增，带来巨大电网投资需求。美国、西班牙、巴西、意大利、日本、英国、德国、澳大利亚、墨西哥、智利、印度、哥伦比亚共有新能源并网请求接近3TW，其中500GW已处于并网连接的最终阶段。 图6海外新能源并网请求接近3TW 欧美地区并网进展缓慢 ，成为阻碍新能源转型的一大问题 。根据EUSolarPower在2023年11月发布的调研报告显示，欧洲目前地面光伏项目安装时间周期最长可达8年，平均时长为4年。美国目前清洁能源平均并网排队时长在2年以上，在CAISO（加州电力调度中心）管辖地区则达到近4年。 图7：欧洲目前地面光伏项目安装时间周期最长可达8年，平均时长为4年 图8：美国目前清洁能源平均并网排队时长在2年以上 导致并网延期的一个重要原因在于海外主要经济体基础设施老旧，无法适应上升的可再生能源发电量。可再生能源发电量上升，老旧的配电系统面临巨大压力，目前欧美面临电网规模小、基础设施老旧、连接不足等问题。根据PTR披露，美国高压电网拥有超过3,500个变电站，其中超过33%的变压器使用寿命超过50年；AEP指出，在未来十年内，30%的现有输电导线的预期寿命将达到或超过70年。根据德勤披露，欧洲预计2030年欧洲现有电网中将有40-55%的低压线路年限将大于40年。 图9：在未来十年内，美国30%的现有输电导线的预期寿命将达到或超过70年 图10：预计2030年欧洲现有电网中将有40-55%的低压线路年限将大于40年 2.1.3.欧美地区为首存在新能源建设与电网基础设施投资周期不相匹配的问题 新能源建设与电网基础设施投资周期不相匹配。新能源发电需要依托配电线路进行传输，两者是密不可分的关系，但电网基础设施建设周期远长于新能源建设。以欧美地区为例，建设高压输电线路需要4-8年，建设特高压线路需要5-13年，而新能源建设市场往往在2-5年不等，平均在3年左右，导致两者之间产生错配，需要提前规划电网基础设施建设。 图11新能源建设与电网基础设施投资周期不相匹配，欧美地区尤为严重 2.1.4.海外主要经济体电网投资整体不及预期，且滞后于电源投资增长 海外主要经济体电网投资稳定增长，但整体不及预期，电网投资不足或成清洁能源转型的巨大障碍。据IEA统计，2016-2022年海外主要经济体电网投资达到近3,200亿美元。2022年电网投资增长6%，但远远没有达到APS与NSE的计划，如果到2030年的电网投资保持在当前水平，年平均投资将低于APS标准的约35%，NZE标准的42%。