卫星化学一季报及行业跟踪解读：成本需求同步向好，产业升级守护成长

卫星化学一季报及行业跟踪解读 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001联系人：花雨欣邮箱：hyx@longone.com.cn 2024年05月09日 投 资 要 点 ●公 司 维 持 高 质 成 长 轨 道 ：2023年，卫 星 化 学 实 现 营 业 收 入414.87亿 元，同 比+12.00%； 归 母 净 利 润47.89亿 元，同 比+54.7 1%； 经 营 活 动 净 现 金 流79.9 6亿 元，同 比+35.80%； 基 本 每 股 收 益1.42元，同 比+54.3 5%。2024年 一 季 度，公 司 实现 营 收 及 归母 净 利 分 别 为88.05、10.23亿 元，同 比 增-6.95%、4 6.55%。 ●原 料 成 本 有 力 支 撑 业 绩 ：公 司 原 料 成 本 存 显 著 优 势，1）202 3年 美 国 乙 烷 均 价 约182.4美 元/吨，同 比-48.79%，20 24年 乙烷 价格 延续下 行 ；2）2 023年 华东 丙烷C F R均 价约631.84美 元/吨，同 比-16.20%，自202 4年 以 来 丙 烷 价 格 继 续 回 落。公 司业 绩 持 续 受益于原材 料成本优势。 ●产 业 链 持 续 升 级，量 质 齐 发 展 ：2023年 公 司60万吨/年苯 乙 烯、40万吨/年聚 苯 乙 烯、10万吨/年乙 醇 胺、15万吨/年碳 酸酯等 装 置 全 面 建 成 投 产。同 时 收 购 嘉 宏 新 材，新 增 年 产135万吨双 氧 水及40万 吨 环 氧 丙 烷 装 置，实 现 丙 烯 产 业 链 的 强 链 补 链。年 产8 0万 吨 多 碳 醇、2 6万 吨 高 分 子 乳 液 及α-烯 烃 综 合 利 用 高 端 新 材 料 产 业 园 项 目 加 速 推 进。公 司202 3年 化 学 品 及 新 材 料 产量 及 销 量 分别 同 比+34.53%/31.97%，产业链 在质与量上均 实现较大 突 破。 ●加 大 研 发 投 入，续 力 成 长 曲 线 ：公 司 计 划五 年 内 投 入 研 发10 0亿 元，主 要 打 造 承 载 卫 星 研 发 的 未 来 研 发 中 心 项 目，同 时 围 绕高 性 能 催 化 剂、新 能 源 材 料、高 分 子 新 材 料 等 领 域 进 行 攻 关。千 吨 级α-烯 烃 中 试 装 置已 投 产，连 云 港 三 期 一 阶 段 已 完 成 第 一次 公 示。公 司 围 绕α-烯 烃 技 术，向 下游延伸m PE、P OE、PAO、U H MW PE等 新 材 料，市 场 空 间 广 阔。 ●盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 预 计公 司 功 能 化 学 品 业 务 即 将 迎 来 显 著 改 善，同 时 随 着 连 云 港 石 化 三 期 投 产 将 为 公 司 进 一 步 打 开成 长空 间。预 计公 司2024-202 6年 归母 净利润 分别 为58.50/69.2 4/90.23亿 元，E PS分 别 为1.74/2.06/2.68，看 好 公 司 业 绩确 定 性 及 未来 成 长 性，维 持“买 入”评 级。 2●风 险 提示 ：产 能 落 地 不 及 预 期 ；原 材料价格波动 ；地缘政治问 题；下 游 需 求 不 及 预 期。 一 、 公 司 维 持 高 质 成 长 目录 二 、 公 司 成 本 持 续 改 善 三 、下 游 需 求 有 望 走 高 四 、 产 业 升 级打 开空 间 公 司 维 持 高 质 成 长 轨 道 ●2 0 2 3年， 卫 星 化 学 实 现 营 业 收入41 4.87亿 元 ， 同 比+ 12. 00%； 归母 净 利 润47. 89亿 元 ， 同 比+ 54. 71%；2024年 一 季 度 ，公 司 实 现 营 收 及 归 母 净 利 分 别 为88. 05、10. 23亿元，同比 增-6. 95%、46. 55%。 ●净 利 增 速 高 于 营 收 增 速 ，2020年~ 2024一季度， 公司净利率分 别为15. 39%、21. 06%、8. 31%、11. 53%、11. 59%， 处 于改 善 区 间 。 公 司 业 务 结 构 逐 步 改 善 ●公 司 主 要 营 业 收 入 来 源 为 功 能 化 学 品 业 务，2 0 2 1~202 3年 占 比 分 别 为67.8 8%、52.85%和51.31%；而2023年高 分 子 新材 料 业 务 营 收 占 比 从2021年 的9.52%快 速提 升至2 8.7 2%； ●受 原 材 料 价 格 上 涨 等 影 响，2022年公 司 各 业 务 毛 利 率 均 受 到 影 响，而 新 能 源 材 料 业 务 毛 利 率 始 终 处 于 高 位，2023年进 一步提 升至47.26%。同 时自2022年起高分 子新材料毛 利率超过 功能 化 学 品，202 3高 分 子新 材 料毛 利 率达33.21%。公 司正 逐 步 向 新 材 料 科 技 型 企 业 发 展。 现 金 流 充 裕 ， 后 续 资 本 开 支 无 忧 ●2023年 公 司 实 现 经 营 性 净 现 金 流79.96亿 元，同 比 增 长35%，与 归 母 净 利 增 速 基 本 匹 配 ； 总 现 金 流 增 长8.8亿 元，实 现 逆 转 ；2024年 一 季 度 现 金 流 出 现 一 定 变 化，主 要 系 流 动 资 产 占 用 资 金 增 加 同 比2 0 2 3年1季 度 影 响 现 金 流-6.99亿 元，叠 加 期 内 偿 还贷 款 所 致。 ●近 年 来 公 司 大 力 扩 大 及 更 新 产 能，20 20年 以 来 资 产 负 债 率 有 所 增 长，但2 0 2 3年 通 过 加 强 内 部 管 理 有 所 改 善，较 上 年 下 降2.49个 百 分 点 ； 公 司 资 本 开 支 有 效 转 化 为 现 金 流，2023年 期 末 现 金 及 等 价 物61.67亿 元，同 比 增 长21%，为 后 续 资 本 开 支提 供 保 障。 一 、 公 司 维 持 高 质 成 长 目录 二 、 公 司 成 本 持 续 改 善 三 、下 游 需 求 有 望 走 高 四 、 产 业 升 级打 开空 间 公 司 产 业 链 ●公 司 是 行 业 领 先 的 轻 烃 一 体 化 企业 ，打通了从轻 烃原料到最终 产品的 一 体 化 综 合 利 用 生 产 体 系 ， 目 前 需 要 外 购 的 原 料 主 要 为甲 烷 、 丙 烷 及 多 元 醇 。 成 本 端 进 一 步 改 善 ●进 入2 02 4年 以 来 天 然 气 价 格 下行，叠 加 美 国L N G出口 受阻、乙烷回 注 减 少，带 动 乙 烷 价 格 稳 定 在 较 低 位 置 ； ●丙 烷 价 格 随 油 价 有 所 抬 升，但 基 本 维 持 在 均 价 附 近 ； 我 们 预 计2024年 油 价 走 势 前 高 后 低，下 半 年 均 值 或 回 到80美 元/桶 附 近，丙 烷 价 格 有 望 随 之 改 善。 工 艺 决 定 公 司 成 本 优 势 ●当 乙 烷 价 格 处236美 元/吨 时，其 乙 烷 裂 解 制 乙 烯 的 成 本 相 对 应 的 布 伦 特 原 油 价 格 为50.7美 元/桶 左 右，相 对 应 的 煤 炭 价 格 为335.7元/吨 左 右。而 当 前 油 价 高 企，布 伦 特 原 油 价 格 维 持 在8 0美 元/桶 以 上，动 力 煤 价 格 也 处 于800元/吨 以 上，乙 烷 裂 解 工艺 成 本 优 势 显 著。 资料来源：各公司公告，东海证券研究所 一 、 公 司 维 持 高 质 成 长 目录 二 、 公 司 成 本 持 续 改 善 三 、 下 游 需 求 有 望 走 高 四 、 产 业 升 级打 开空 间 C 2业 务 成 本 优 势 显 著 ●苯 乙 烯 方 面，近 两 年 市 场 价 格 基 本 稳 定，下 游 需 求 反 弹 不 明 显，但 公 司 占 据 成 本 优 势。随 后 续苯 处 理 装 置 投 产，公 司 苯 乙 烯平 均 成 本 有望进一步 走低； ●聚 乙 烯 具 备 一 定 季 节 周 期 性，目 前 逐 步 进 入 价 格 走 暖 区 间。油 制 聚 乙 烯 受 原 油 价 格 维 持 高 位 影 响 仍 保 持 在 亏 损 状 态，开 工 率处 于 较 低 水 平。得 益 于 公 司 乙 烷 裂 解 工 艺 优 势，随着乙烷价格 走低，公 司 实 现 成 本 有 望 进 一 步 降 低。 C 2业 务 成 本 优 势 显 著 ●公 司 得 益 于 乙 烷 裂 解 轻 烃 一 体 化，E O、T PEG、乙 醇 胺 成 本 显 著 低 于 市 场 主 流 价，后 有 望 随 着 市 价 回 归 平 均 区 间 实 现 利 润增 厚 ； ●近 期 产 品 有 所 上 涨，截 至5月6日，乙 二 醇 同 比 上 涨 约7.7%，T P EG环 比 不 变 但 已 从202 3年 相 对 低 点 反 弹，乙 醇 胺 同 比 上 涨约1 8.2%。目 前 已 基 本 走 出 近 年 低点，随季节 性景气度上行，行情有 望 改 善。 C 2业 务 成 本 优 势 显 著 ●碳 酸 二 甲 酯 市 场 竞 争 较 为 激 烈，进 入202 4年 以 来 价 格 刷 新 历 史 新 低，目 前 价 格 已 基 本 逼 近 市 场 主 流 成 本 线。而 根 据 我 们 的测 算，公 司D MC成 本 位 于 市 场成本曲线 之下，具备较 强的竞争力； ●近 两 年 乙 二 醇 市 场 价 持 续 低 迷，公 司产线具备产 能柔性，可调 整其产 品 结 构，并 以 其 他 终 端 产 品 消 纳 乙 烯 产 能。 C 3业 务 已 走 出 周 期 ●目 前 丙 烯 酸 及 聚 丙 烯 价 格 承 压，截 至5月6日，丙烯 酸 及 聚 丙 烯 价格 较 去 年 同 期 分 别 上 涨3.9%和 下 跌1.3%，都 处 于 历 史 低 位。而 丙 烯 腈 市 价 目 前 处 于 近 几 年 价格 均线附近，对 公司较为友好 ； ●公 司 未 来 没 有 新 增 聚 丙 烯 产 能 计划，当 前 产 能 为45万 吨/年，可凭借 其 弹 性 产 品 结 构 灵 活 调 节 装 置 开 工 率。 C 3业 务 已 走 出 周 期 ●目 前 丙 烯 酸 酯 工 厂 原 料 配 比 率 较低，正丁醇市场 价格利厚，丙 烯酸丁 酯 盈 利 水 平 有 限 ； ●正 丁 醇 全 行 业 装 置 开 工 率 在90%以 上，利 润 已 从 低 点 反 弹。公 司 正 丁 醇40万 吨/年 装 置 预 计 二 季 度 末 上 线，三 季 度 产 量 或 陆续 释 放 ； C 3业 务 已 走 出 周 期 ●截 至5月6日，环 氧 丙 烷 价 格 同 比 下 降6.1%，显 著 低 于 五 年 平 均 值。2021年 中 以 来，环 氧 丙 烷 开 工 率 不 断 下 行，目 前 已 降 至6 5%左 右。公 司 环 氧 丙 烷 采 用 直接氧化法 生产，2023年 收购嘉宏新材 实 现 双 氧 水 自 给，有 效 占 得 市 场 成 本 最 低 位 ； ●新 戊 二 醇行 业 平 均 成 本 在2022年下 半 年开 始 维持在 低 位，而 其毛利 受 售 价 低 迷 影 响 在202 3年 逼 近 亏 损，进