橡胶专题：港口库存持续去化，关注多NR空RU机会

研究院化工组 策略摘要 研究员 对于天然橡胶单边策略我们维持谨慎的态度，主要因供应端回升预期以及国内库存没有明显去化之前，价格反弹动能都将受到限制。而基于国内库存结构的分化，推荐多NR空RU的价差机会。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 因泰国产区仍受到雨水偏少的影响，原料产出较为有限，或暂不能用新一季产出情况去验证的背景下，海外原料价格可以维持坚挺格局，则浓乳价格有望保持强势下，国内浓乳价格也有望保持强势，对国内全乳胶仍有一定的分流效应。因此，我们认为，即使在国内正常开割以及开割意愿较强的背景下，国内全乳胶产量增幅或有限，对于RU供应压力较为有限。5月国内产出将进一步回升，对于RU上方将产生压制。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 展望5月下游需求，预计需求环比回落，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，叠加需求季节性转淡，后期开工率有回落可能，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，预计5月国内需求环比或有小幅回落，海外需求或持稳为主。但目前下游轮胎厂库存压力较小，预计回落幅度有限。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 5月国内天然橡胶库存或延续分化，因海外产量处于淡季，国内进口量环比或回落，而需求仍有一定的韧性，预计混合胶为主的国内深色胶库存或继续去化，而浅色胶库存因国内迎来全面开割，产出增加，预计压力逐步回升。基于国内进口量的减少，以及需求的维持，预计国内总库存或呈现小幅去库格局。库存的分化仍有利于RU非标价差的缩窄以及RU与NR的价差缩窄。 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 策略 单边：对于天然橡胶单边策略我们维持谨慎的态度，主要因供应端回升预期以及国内库存没有明显去化之前，价格反弹动能都将受到限制。而基于国内库存结构的分化，推荐多NR空RU的价差机会。 风险 国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，轮胎需求变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................15月国内天然橡胶供应变化推演......................................................................................................................................................4国内产量推演............................................................................................................................................................................4国内进口量推演........................................................................................................................................................................5国内汽车政策推动下，5月需求预期好转......................................................................................................................................9当下估值判断..................................................................................................................................................................................13RU及NR估值中性...................................................................................................................................................................135月天然橡胶库存或延续分化...............................................................................................................................................14国内5月平衡表展望.......................................................................................................................................................................15 图表 表1:中国天然橡胶月度平衡表.....................................................................................................................................................16 图1:云南胶水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................5图2:国内浓乳价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................5图3:泰国曼谷浓乳价格丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................5图4:国内浓乳进口窗口丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图5:泰国天然橡胶产量丨单位：千吨..........................................................................................................................................6图6:泰国天然橡胶出口量丨单位：千吨......................................................................................................................................6图7:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................6图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................6图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................7图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................7图11:越南橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................7图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................7图13:国内进口自科特迪瓦标胶丨单位：千吨.............................................................................................................................7图14:马来西亚天然橡胶出口量丨单位：千吨.........................