RU、NR、BR月报：NR去库利多深色，橡胶供需预期两弱

橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报2025年5月25日 目录 第一部分前言概要4 第二部分总览与说明5 第三部分宏观供应6 一、全球数据7 气候7 商品估值11 第四部分微观供应14 二、全球数据14 绝对价格14 三、海外数据15 ANRPC胶盟天然橡胶产业15 泰国天然橡胶产业18 越南天然橡胶产业25 美国合成橡胶产能利用率27 四、国内数据28 天然橡胶及合成橡胶进口量28 丁二烯及顺丁橡胶进口数量29 国内胶水产品30 台湾橡塑业32 中国合成橡胶产量34 第五部分贸易流通35 五、全球数据35 东南亚六大主产国平衡表35 六、海外数据36 波罗的海干散货指数36 日本橡胶库存37 马来西亚天然橡胶零售库存40 东南亚标胶加工利润41 海外橡塑机械42 第1页共158页 橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报2025年5月25日 七、国内数据44 �岛保税区库存44 RU仓单46 期货成交48 全乳老胶基差51 八、现货价差季节性52 绝对价格52 泰国混合基差53 越南3L基差59 国产标二基差62 泰国烟片基差66 泰标（美元）基差69 非标（美元）基差69 九、期货价差季节性71 RU月差71 NR月差73 TF月差77 RU-NR81 RU-TF82 第六部分微观消费84 十、海外数据85 CPI-美国轮胎85 美国橡塑业86 汽车消费-美国87 汽车消费-日本89 汽车消费-韩国91 欧洲汽车行业指数94 十一、国内数据95 橡塑业用电量95 轮胎产销96 汽车消费104 第2页共158页 橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报2025年5月25日 第七部分宏观消费111 十二、全球数据112 权益市场112 十三、海外数据118 综合领先指标118 美国制造业121 官方储备资产124 日本工业生产指数126 十四、国内数据127 规模企业产成品存货127 制造业PMI128 国内楼市130 行业市净率133 公路货运量135 第八部分宏观信用136 十五、海外数据137 名义货币指数137 利率138 日本M1-M2剪刀差140 十六、国内数据141 货币流通141 中债新综合指数144 第3页共158页 橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报2025年5月25日 NR去库利多深色，橡胶供需预期两弱 第一部分前言概要 合成胶供应。时值5月底，布伦特原油月均价在63美元/桶附近运行，将继续环、同比下跌。这无论对于橡胶板块的单边，还是合成橡胶的估值均不利。 天然胶供应。国内外顺利开割。市场多关注NR合约的持续走强，在上游对应着杯胶的相对强势。回顾3月中旬，泰国胶水对杯胶升水仅报收+6.33泰铢/公斤，同比下跌-17.54泰铢/公斤，创2008年有数据以来的第三低。包括本次在内的TOP4（杯胶相对强势的）情况发生后，往往都伴随着较长时间的阴跌。因为胶水的弱势本身就是供应充足的表现。 库存方面。五月中旬，NR合约库存期货（仓单）在一周内去库-2.14万吨，同时库存小计同步去库-2.53万吨，确认了真实出库。这往往是企业在仓单低估值的时候的托底行为。但由于现货市场的容量有限，被注销的仓单往往会重新回到期货中，或者再次被套期保值。这对单边的利多是有时效性的，确定性较大的是继续多NR空RU的正套策略。而正如前文所述，浅深价差的收缩是利空单边的。 轮胎与汽车消费。截至5月下旬，国内全钢产线连续4周边际减产，半钢产线 连续10周边际减产。随着中美关税90天期限的临近，外贸企业将再次因极大的不确定性而削减出口订单。另一方面，2023年下半年是最后一轮国内汽车加速去库的进程。根据汽车库存平均2年强弱切换的规律推测，2025年下半年国内汽车市场将受到前期消费透支的反噬，利空消费。 基本面偏弱。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：潘盛杰 电话：166-2162-2706 邮箱：panshengjie_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3035353 投资咨询资格证号：Z0014607 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 第4页共158页 橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报2025年5月25日 第二部分总览与说明 图表1：天然橡胶7年周期 96-0303-1010-1717-2424-31 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月1月7月 资料来源：银河期货 【阅读指南】 1.点击目录可直接跳转至章节。 2.合约缩写：RU——上海全乳/烟片合约；NR——上海20号胶合约；RT——新加坡烟片合约；TF——新加坡 20号胶合约；JRU——日本烟片合约；T20——日本20号胶合约。 3.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 第5页共158页 橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报2025年5月25日 第三部分宏观供应 第6页共158页 3.0℃ 2.0℃ 1.0℃ 0.0℃ -1.0℃ -2.0℃ -3.0℃ 4.2℃ 2.8℃ 1.4℃ 0.0℃ -1.4℃ -2.8℃ -4.2℃ 图表4：厄尔尼诺对RU单边的影响 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 厄尔尼诺指数负相关同步 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 厄尔尼诺指数正相关领先14个月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 RU现货同比 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 2026年1月 2005年1月 01.厄尔尼诺 图表2：NINO3.4指数同比差值  对RU单边的影响 图表3：厄尔尼诺指数化（针对RU单边） 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 ONI(5MMA)同比差值(6MMA) 2011年1月 2011年7月 2012年1月 ONI(5MMA)同比差值 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 ONI(5MMA) (厄尔尼诺+9.5℃)YoY 2018年1月 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·同花顺·银河期货 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 4.5℃ 3.0℃ 1.5℃ 0.0℃ -1.5℃ -3.0℃ -4.5℃ 2026年1月 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 2026年1月 橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报 2025年5月25日 一、全球数据 气候 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·上海期货交易所·同花顺·银河期货 第7页共158页 81% 54% 27% 0% -27% -54% -81% 2005年1月 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 资料来源：美国国家海洋和大气管理局·上海期货交易所·同花顺·银河期货 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 2026年1月 2005年1月 4.2℃ 2.8℃ 1.4℃ 0.0℃ -1.4℃ -2.8℃ -4.2℃ 图表6：厄尔尼诺对BR-RU价差的影响 2005年7月 2006年1月 2006年7月 2007年1月 厄尔尼诺指数正相关同步 2007年7月 2008年1月 2008年7月 2009年1月 2009年7月 2010年1月 2010年7月 2011年1月 ONI(5MMA)同比差值 2011年7月 2012年1月 2012年7月 2013年1月 2013年7月 厄尔尼诺指数负相关领先15个月 2014年1月 2014年7月 2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 (厄尔尼诺+10℃)YoY 2017年1月 2017年7月 2018年1月 2018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 2021年1月 2021年7月 BR-RU同比差值 2022年1月 2022年7月 2023年1月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 2025年7月 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 10500 7000 3500 0 -3500 -7000 -10500 2026年1月 橡胶板块研发报告 RU、NR、BR月报 2025年5月25日 对BR-RU价差的影响 图表5：厄尔尼诺指数化（针对BR-RU价差） 第8页共158页 18 12 6 0 -6 -12 -18 图表9：南方涛动对RU单边的影响 75% 50% 25% 0%