超越 3Q OI 波动率

超越3Q OI波动率 目标价142.00美元(先前TP为142.00美元)上涨/下跌34.7%CurrentPriceUS $105.39全球娱乐苏菲黄(852) 3900 0889 迪士尼取得了稳健的2QFY24业绩，内联收入（同比增长1.2%）和乐观的利润（同比增长30%，比普遍预期高出8%）。乐观的利润率主要归因于DTC的盈亏平衡（在指导之前）。管理层还将FY24E每股收益增长目标上调至同比25%（与之前同比至少20%）。然而，mgmt在第三季度对Pars（OI同比持平）和DTC的混合指导引发了市场对其第三季度可见性的担忧。我们建议将目光投向适度的第三季度收益之外，并预计OI增长将从第四季度开始回升，这得益于：1）DTC在第四季度的盈利能力；2）Pars利润率恢复；3）内容回升。为了反映更高的每股收益指引，我们将FY24 - 26E的收益小幅提升0% - 1.2%，TP不变，为142美元。 2QFY24稳健，而3Q OI前景似乎喜忧参半。迪士尼2QFY24业绩利润率较高（每股收益同比增长30%，比我们的预期高出8% / 15%），而最高业绩基本持平（同比增长1.2%）。集团OI（营业收入）同比增长17%，比预期高出3%。管理层引导其2016财年每股收益同比增长25%（与之前+ 20%），并重申对FY24E FCF超过80亿美元的信心。迪士尼回购了10亿美元的股票，并将继续向股东返还资本。然而，管理层对Pars的指导（OI同比持平）和第三季度DTC走软似乎喜忧参半，引发了股价回调。 库存数据 市值上限（百万美元）193, 290.5平均3个月t/ o（百万美元）836.452w高/低（美元）122.82 / 79.32已发行股份总数（mn）1833.0来源：FactSet 娱乐：有利可图的DTC来抵消软线性网络。 娱乐收入同比下降5%，其中DTC /线性网络/内容销售同比+ 13% / - 8% / - 40%。在宪章权利的推动下，迪士尼核心子公司实现了630万的净增长（高于5.5 - 600万的指导）。ARPU也依次增加。总部门OI达到7.81亿（比我们的估计高出11％），因为DTC实现了盈亏平衡，OI为4700万美元（高于第四季度的盈亏平衡目标），抵消了线性网络的OI下降。展望未来，mgmt预计第三季度DTC（对于Hotstar）将放缓，但预计它将在4QFY24E实现盈利。对于体育领域，体育收入同比增长2%，OI同比增长- 2%（对于ESPN大学橄榄球季后赛的时间影响）。ESPN +子公司季度环比下降40万。 经验：在3Q指导平面OI。体验部门实现了可观的收入（同比增长10％）和OI增长（同比增长12％），主要是由于国际公园（尤其是香港迪士尼乐园度假区）的表现优异。国际公园和体验收入和OI同比增长29% / 87%。鉴于新的游轮发射，管理层。指导体验OI在3QFY24E同比持平（与我们估计同比增长10%）。尽管如此，mgmt。对其全年强劲的OI增长保持乐观。 维持买入。为了反映更高的每股收益指导，我们将FY24 - 26E的收益略微提高了0% -1.2%，基于SOTP的TP保持不变，为142美元。 来源：FactSet 风险 主要投资风险：1）全球宏观不确定性；2）由于价格上涨而导致的低迷；3）竞争加剧，内容投资增加；4）随着剪线加速，ESPN增长放缓；5）软内容表现；6）体育利润率稀释高于预期；7）由于软宏观导致园区出勤率低于预期。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。