中来股份：24Q1业绩承压，静待国资控股赋能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中来股份(300393.SZ) 2024年05月08日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：7.41 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -14.83 -17.48 -11.79 相对涨幅(%) -16.58 -20.33 -20.36 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中来股份（300393.SZ）22年年报及23年一季报点评：背板、电池片建设稳步推进，光伏应用业务快速发展》，2023.5.10 中来股份：24Q1业绩承压，静待国资控股赋能 投资要点  事件：2023年公司实现营业收入122.59亿元，同比增长28.01%，实现归属上市公司股东净利润5.27亿元，同比增长31.18%，实现扣非净利润4.90亿元，同比增长75.94%。2024Q1公司实现营业收入12.88亿元，同比下降52.43%，实现归属上市公司股东净利润-1.72亿元，同比减少268.11%，实现扣非净利润-1.93亿元，同比减少253.67%。  2023年公司各业务板块稳健运营，扎实推进经营工作。光伏辅材板块，公司2023年重点推进“年产 2.5 亿平方米通用型光伏背板项目”投建以及多系列光伏背板研发生产工作，背板产销量勇攀行业高峰，全年背板销售量约 2.56 亿平方米，创公司背板出货历史新高，进一步稳固了公司背板龙头地位。高效电池板块，2023年公司加快推进“年产 16GW 高效单晶电池智能工厂项目”，实现了一期 8GW 项目投产，并完成了二期 8GW 项目设备安装工作，电池量产转换效率在行业内处于领先地位。高效组件板块，2023年公司加大力度开拓和服务海外销售市场，组件业务规模实现进一步提升。光伏应用事业部负责光伏应用系统业务，2023年公司持续拓宽业务区域范围，增加合作伙伴“朋友圈”，户用分布式电站 EPC 业务完成并网 1.5GW，地面集中式电站 EPC 业务完成并网 253MW。在各业务版块的共同努力下，公司经营效益规模实现稳步增长。  加大研发创新，夯实公司核心竞争力。2023年，光伏辅材方面公司发布陶瓷背板产品，该产品在满足无氟、低碳环保的同时进一步提升产品的可靠性，符合光伏行业未来的发展趋势，同时公司更加关注背板的功能化和客制化，根据不同应用场景需求为客户提供全面的封装解决方案；高效电池方面，公司成功研发了 JSIM 技术（中来特殊注入金属化技术），可有效提升电池的光电转换效率，并解决了 TOPCon 组件湿热测试后的功率衰减问题，消除了双面单玻组件封装的障碍。此外，0BB 技术研发取得进一步突破，公司 182 尺寸 TOPCon 电池实验室效率达到 26.7%，在行业中处于领先地位；高效组件方面，公司发布御风组件，具有“三低四抗”的卓越性能，且碳排放量显著降低，另外，公司组件呼吸性模型验证成功，纠正了行业内对组件结构与可靠性的误解，重塑了行业对单玻组件的信心。  国资控股，为公司高质量发展赋能。2023年2月公司控股股东变更为浙能电力，实际控制人变更为浙江省国资委，公司成为浙江省能源集团有限公司旗下浙能电力的子公司。在融资方面，支持公司引入政策性银行、异地银行授信等方式拓宽融资渠道，降低了公司平均融资成本以及短期负债、受限货币资金比例，满足公司资金需求的同时降低公司资金使用成本；在研发创新方面，推动公司与浙江省白马湖实验室的合作，强强联合共同探索光伏科技前沿领域，助力公司形成科技创新生态体系；在业务协同方面，加强浙能体系下企业间业务交流，发挥各自业务领域的能力，不断提升公司市场影响力和竞争力。  投资建议：随着产业链价格逐步触底稳定，公司新产能陆续释放，预计公司2024-2026年归母净利润为3.85/5.14/5.67亿元，对应PE为21X/16X/14X。维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-052023-092024-012024-05中来股份沪深300 公司点评 中来股份（300393.SZ） 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,089.63 流通A股(百万股)： 953.87 52周内股价区间(元)： 7.37-14.74 总市值(百万元)： 8,074.14 总资产(百万元)： 16,804.68 每股净资产(元)： 3.90 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,577 12,259 11,329 13,768 15,281 (+/-)YOY(%) 64.6% 28.0% -7.6% 21.5% 11.0% 净利润(百万元) 401 527 385 514 567 (+/-)YOY(%) 228.1% 31.2% -27.0% 33.6% 10.4% 全面摊薄EPS(元) 0.37 0.48 0.35 0.47 0.52 毛利率(%) 15.6% 15.4% 14.2% 14.0% 14.0% 净资产收益率(%) 10.3% 11.9% 8.1% 9.8% 9.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中来股份（300393.SZ） 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 12,259 11,329 13,768 15,281 每股收益 0.48 0.35 0.47 0.52 营业成本 10,376 9,722 11,842 13,137 每股净资产 4.05 4.37 4.79 5.26 毛利率% 15.4% 14.2% 14.0% 14.0% 每股经营现金流 1.14 3.30 -1.43 3.34 营业税金及附加 46 38 47 53 每股股利 0.14 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 208 198 237 264 P/E 21.54 20.99 15.71 14.24 营业费用率% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% P/B 2.55 1.70 1.55 1.41 管理费用 355 378 444 490 P/S 0.66 0.71 0.59 0.53 管理费用率% 2.9% 3.3% 3.2% 3.2% EV/EBITDA 12.38 9.34 10.63 8.29 研发费用 313 318 381 420 股息率% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.6% 2.8% 2.8% 2.7% 盈利能力指标(%) EBIT 853 709 853 954 毛利率 15.4% 14.2% 14.0% 14.0% 财务费用 9 103 102 129 净利润率 4.8% 4.0% 4.3% 4.3% 财务费用率% 0.1% 0.9% 0.7% 0.8% 净资产收益率 11.9% 8.1% 9.8% 9.9% 资产减值损失 -240 -56 -19 -24 资产回报率 3.1% 2.0% 2.5% 2.5% 投资收益 74 23 28 31 投资回报率 5.7% 5.2% 5.1% 5.9% 营业利润 772 570 760 831 盈利增长(%) 营业外收支 -2 -5 3 5 营业收入增长率 28.0% -7.6% 21.5% 11.0% 利润总额 771 565 763 837 EBIT增长率 56.0% -17.0% 20.3% 11.8% EBITDA 1,239 1,087 1,269 1,412 净利润增长率 31.2% -27.0% 33.6% 10.4% 所得税 176 115 170 182 偿债能力指标 有效所得税率% 22.9% 20.4% 22.2% 21.7% 资产负债率 69.4% 70.6% 70.4% 69.7% 少数股东损益 68 65 80 88 流动比率 1.0 0.8 0.9 0.8 归属母公司所有者净利润 527 385 514 567 速动比率 0.7 0.5 0.6 0.5 现金比率 0.3 0.3 0.1 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,306 3,037 1,354 2,158 应收帐款周转天数 88.5 82.7 84.0 84.3 应收账款及应收票据 3,270 2,577 4,593 3,376 存货周转天数 78.9 84.8 84.8 83.8 存货 1,811 2,772 2,810 3,310 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 1,210 1,239 1,371 1,566 固定资产周转率 3.5 2.5 2.5 2.3 流动资产合计 8,597 9,626 10,128 10,409 长期股权投资 369 464 570 693 固定资产 3,477 4,473 5,525 6,538 在建工程 1,839 1,739 1,759 1,803 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 104 104 109 111 净利润 527 385 514 567 非流动资产合计 8,503 9,517 10,720 11,921 少数股东损益 68 65 80 88 资产总计 17,100 19,143 20,848 22,330 非现金支出 695 434 435 482 短期借款 2,366 2,603 2,765 2,778 非经营收益 329 110 102 107 应付票据及应付账款 3,758 6,177 5,537 7,311 营运资金变动 -372 2,605 -2,686 2,392 预收账款 2 2 3 3 经营活动现金流 1,246 3,599 -1,556 3,636 其它流动负债 2,328 2,810 2,949 3,045 资产 -1,791 -1,360 -1,529 -1,555 流动负债合计 8,454 11,592 11,254 13,136 投资 265 -95 -105 -123 长期借款 2,484 984 2,484 1,484 其他 83 23 28 31 其它长期负债 935 935 935 935 投资活动现金流 -1,443 -1,432 -1,607 -1,647 非流动负债合计 3,419 1,919 3,419 2,419 债权募资 1,987 -1,263 1,663 -988 负债总计 11,873 13,511 14,674 15,556 股权募资 50 0 0 0 实收资本 1,090 1,090 1,090 1,090 其他 -911 -172 -183 -198 普通股股东权益 4,417 4,756 5