【市场聚焦】纸浆:供需矛盾加剧

海外供给收缩预期持续，上游浆价提涨，下游造纸成本抬升，国内需求走弱，港口库存累库，多空驱动博弈，供需矛盾加剧。木片价格持续下滑，国内自制浆成本降低，纸企利润有所分化，航运价格上涨，二季度纸浆价格走势预期偏强震荡。 供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续供 应 利 多 持 续 我们在之前的文章中提到过，虽然芬兰罢工扰动结束，但其后续的影响将依然持续，芬兰3-4月的供应断供扰动将主要影响今年二季度的纸浆供给量，芬兰凯米浆厂将停产至6月底，叠加后续的俄浆检修供应减量、智利港口罢工及浆厂检修、加拿大铁路工人5月22日开始罢工等新供应端扰动的出现，纸浆未来的供应缩减预期依然存在。 从现货报价情况来看与我们判断基本一致，纸浆5月外盘报价接连报涨，Suzano金鱼、Arauco银星、明星、巴丝漂桉浆分别上涨30-40美元/吨。供应量的减量与外盘报价提涨给予纸浆价格强有力的支撑，纸浆未来价格依然有较强向上驱动4月4日芬兰AKT Union宣布从4月8日起暂停罢工，下一轮谈判定于4月18日，UPM、Stora Enso等旗下工厂重启生产，纸浆供应端的扰动终得以暂时告一段落。 需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力需 求 提 振 乏 力 国内下游造纸需求端提振乏力，随着逐步进入产业淡季，下游造纸产量、开工率数据走低，纸厂库存累积。各成品纸种价格提涨落实困难，除生活纸外均出现明显价格下滑。 而另一边纸浆原料成本持续上移，挤压纸厂生产利润，下游采浆意愿不足，主要以刚需采买为主，部分纸企计划停机。国内纸浆港口库存也呈累库上涨趋势，截至到节前4月底，中国港口库存189.6万吨，环比月初上涨3.43%。需求的乏力对浆价形成利空向下的压制。 三三三三三三三三三下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化下 游 利 润 或 有 所 分 化 近期虽然浆价高涨，但进口木片价格则持续下跌到历史较低水平，对于有自制浆线的纸企无疑是一个降本的利器。 从木片数据来看，国内阔叶木片进口来源国主要是越南与澳大利亚，其中越南阔叶木片进口均价167美元/吨，同比-20.8%，处于历史价格低位；澳大利亚阔叶木片进口均价246美元/吨，同比-0.8%。 从成本数据来看，国内自制浆的成本也保持在较低水平上，阔叶浆平均生产成本在480美元/吨，机械浆平均生产成本在373美元/吨。远低于进口浆价格，因此下游成品纸的生产利润，会根据有无自制浆线而出现分化。 图2中国进口阔叶木片均价（美元/吨） 四四四四四四四四四小 结小 结小 结小 结小 结小 结小 结小 结小 结 整体来看，纸浆的供应预期减量与外盘报价上涨等利多驱动将持续存在，支撑浆价上扬。下游需求提振乏力，成品纸利润下滑，产销转弱，对浆价形成利空向下的压制，供需矛盾加剧。木片价格的下滑一定程度缓解了造纸成本上涨的压力，叠加近期航运公司的反季节性涨价等因素，我们认为目前依然是以供应利多驱动运行为主，盘面预期保持震荡偏强。 作者简介 周航 中粮期货研究院软商品研究员交易咨询资格证号：Z0018830 郭义豪中粮期货研究院纸浆研究员从业资格证号：F03109499 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。