芳纶聚合单体盈利能力优秀，PEKK成长可期

其他化学制品Ⅲ 凯盛新材（301069.SZ） 买入-B(维持) 芳纶聚合单体盈利能力优秀，PEKK成长可期 2024年5月8日 公司研究/公司快报 事件描述 事件：4月20日，凯盛新材发布2024年一季报，公司Q1实现营业收入2.4亿元，同比-3.3%，实现归母净利润2569.8万元，同比-49.3%，环比+5.5%。 事件点评 羧基氧化物营收同比+20.6%，经营现金流量净额同比+125.6%。2023年，公司实现营收9.9亿元，同比-2.3%，归母净利润1.6亿元，同比-32.6%。2023年，公司无机化学品业务实现营收2.0亿元，同比-42.4%；羧基氧化物业务实现营收6.6亿元，同比+20.6%；羟基氧化物实现营收1.1亿元，同比+28.4%。24Q1公司财务费用527.9万元，同比+3422.6%，系可转债利息费用摊销；公允价值变动收益58.7万元，同比+593.8%；信用减值损失-16.3万元，增加幅度232.3%，系上年同期收回部分已计提坏账准备的其他应收款导致坏账准备减少所致。经营现金流量净额为1372.7万元，同比+125.6%；投资现金流量净额-4.1亿元，比上年同期减少4.0亿元，系本期闲置资金购买理财规模增加所致。应收款项融资期末余额比年初余额减少839.9万元，减少幅度为34.0%，主要系预付设备及工程款项本期结算所致。 氯化亚砜业务价格毛利见底，芳纶聚合单体业务盈利能力优秀。（1）氯化亚砜业务，2023年受到下游需求偏弱、行业竞争加剧影响，价格和毛利处于低位。2023年氯化亚砜产能15万吨，产能利用率84.7%，我们估计毛利率约28%，我们认为氯化亚砜价格已经到达底部，预计随着氯化亚砜行业出清和下游需求恢复，公司氯化亚砜产品将迎来毛利修复。公司进行一体化产业链布局降本优势凸显，氯化亚砜也用于合成芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚等产品并外售。（2）芳纶聚合单体业务，为公司业绩支柱之一，行业产能集中度高，下游需求旺盛，在国产替代趋势下需求持续增长，当前已具备3.1万吨产能，未来将扩产至5.1万吨，我们估计2023年毛利率约37%，单吨毛利约6000元。公司与海外头部客户美国杜邦、韩国可隆等建立长期稳定的合作关系。 分析师： 肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com PEKK有望受益于人形机器人需求爆发，24年预计实现百吨级出货，LiFSI预计实现千吨级出货。PEKK有极高的进入壁垒，应用领域包括航空航天、医疗器械、汽车工业制造等，未来有望受益于人形机器人需求的增长，公司自产高纯度芳纶单体自供PEKK的生产，具备成本优势，具备1000吨/年的PEKK产能，积极拓展下游客户，我们预计2024年公司PEKK将有百吨级出货。LiFSI业务，公司持续向下游客户送样，我们预计2024年将实现 千吨级出货。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.7/3.1亿元，对应公司5月7日收盘价17.64元，2024-2026年PE分别为42.3\27.6\23.9，维持“买入-B”评级。 风险提示 下游需求不及预期，行业竞争加剧；新产品产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层